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高盛認為，提高通脹目標不再是如果的問題，而是何時的問題。高盛毫不含糊地列出了政界人士和美聯(lián)儲面臨的兩難境地：要么保持通脹目標2%不變，讓經(jīng)濟和市場遭受破壞，要么提高通脹目標。

大膽猜測一下，那些以“未來四年”來衡量其職業(yè)生涯的政客們會選擇哪一個選項？

【資料圖】

高盛表示，過去幾個月，市場劇烈波動，對2023年軟著陸和硬著陸預(yù)期的看法出現(xiàn)了分歧。10月核心通脹率的放緩是一個重要的里程碑，因為它降低了最不利的粘性和高通脹(6-10%)的風(fēng)險，這使得G10央行別無選擇，只能抑制需求。

3.5-5%的通脹率如何允許政策情景的可選性？鑒于大多數(shù)人都認為通貨膨脹率不太可能快速下降到2%，現(xiàn)在可以討論一下，從維持就業(yè)水平或公共債務(wù)可持續(xù)性的角度來說，是否將G10通脹目標提高到3-4%的范圍更理想，而如果通貨膨脹率在6-10%的范圍內(nèi)保持粘性，2%的目標是不可能實現(xiàn)的。

將經(jīng)濟放緩至潛在水平將無法滿足2%的通脹目標。隨著供給曲線在負產(chǎn)出缺口水平趨平，將通脹率降至2%的產(chǎn)出和社會成本不成比例地增加，為通脹目標水平修正辯論創(chuàng)造了政治背景。

實現(xiàn)2%的通脹目標成本過高

在2013年至2017年期間擔(dān)任奧巴馬的首席經(jīng)濟顧問，現(xiàn)任哈佛大學(xué)經(jīng)濟政策教授Jason Furman表示，“為了將通脹漲幅降低到2%，美國可能需要容忍6.5%的失業(yè)率兩年。”

Furman表示，通貨膨脹其中大部分是由供給驅(qū)動的，美聯(lián)儲對此無能為力，這將迫使美聯(lián)儲通過更長的時間保持較高利率來摧毀經(jīng)濟，其結(jié)果將是數(shù)百萬失業(yè)工人。

現(xiàn)在失業(yè)率是 3.7%。這很重要，因為根據(jù)民主黨經(jīng)濟學(xué)家的說法，到 2024 年拜登執(zhí)政結(jié)束時，失業(yè)率必須飆升至 6.5%，通脹才能跌至美聯(lián)儲 2.0% 的歷史目標。

這在絕對數(shù)字中意味著什么？假設(shè)美國勞動力適度增加，2024 年 6.5% 的失業(yè)率將轉(zhuǎn)化為不少于 1080 萬失業(yè)工人，比今天的 600 萬增加 80%。

美聯(lián)儲無法控制供給側(cè)變量

值得注意的是，F(xiàn)urman指出，除了其主要主題(缺乏勞動力寬松或勞動力緊張，是2022年7月潛在通脹的3.4%的原因)之外，美聯(lián)儲無法控制供給側(cè)變量。

能源和食品價格的波動通常是由宏觀經(jīng)濟政策制定者無法控制的因素造成的。地緣政治和天氣因素加劇了近年來的通貨膨脹率。汽油價格暴跌暫時降低了通貨膨脹率。這就是為什么自20世紀70年代以來，經(jīng)濟學(xué)家一直關(guān)注不包括食品和能源在內(nèi)的“核心”通脹。

但食品和能源并不是人們購買的唯一受供給側(cè)波動影響的東西。例如，新車和二手車的價格在過去兩年出現(xiàn)了波動，其原因基本上與整體經(jīng)濟的強勁程度無關(guān)。常規(guī)通脹和核心通脹都是基于價格上漲的平均值，可能會被異常類別的巨大變化所扭曲。克利夫蘭聯(lián)儲計算的通脹率中值去掉了異常值，以消除這些扭曲。

Furman表示，通脹中位數(shù)——這是政策制定者實際上可以控制的潛在通脹的一個更好的統(tǒng)計指標——遠高于美聯(lián)儲首選的總體通脹數(shù)據(jù)，仍然沒有顯示出放緩的跡象，過去三個月的年化通脹率為6.3%。

如果失業(yè)率符合聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC) 6月份對經(jīng)濟的預(yù)測中值，即失業(yè)率將上升至4.1%，那么到2025年底，通脹率仍將在4%左右。到那時，要使通脹率達到美聯(lián)儲2%的目標，2023年和2024年的平均失業(yè)率需要達到6.5%左右。

美聯(lián)儲12月將繼續(xù)加息75個基點

TS Lombard首席策略師Steven Blitz表示，與普遍共識(尤其是在CPI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期之后)相反，美聯(lián)儲仍將加息75個基點。

歸根結(jié)底，美聯(lián)儲已經(jīng)做出的、發(fā)出的信號以及將要做的事情，在很大程度上造成了經(jīng)濟衰退。勞動力供需之間的整體失衡，通過工資以及不包括住房在內(nèi)的服務(wù)業(yè)，對通脹起到了太大的推動作用，以至于美聯(lián)儲現(xiàn)在不能停下來，說他們已經(jīng)做得夠多了。

事實上，鮑威爾非常清楚，還有很多事情要做。這并不能否定這樣一個事實：即將到來的下行周期將對AIT(平均通脹目標)試圖保護、而在就業(yè)方面才剛剛接近的行業(yè)產(chǎn)生巨大影響。這一切都不會改變美聯(lián)儲即將采取的行動，但對就業(yè)的沖擊確實意味著，美聯(lián)儲的政治周期將從各個方面變得更加激烈。鮑威爾不像沃爾克那樣有權(quán)長時間保持高失業(yè)率和低實際增長率。

編輯/tolk