市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)存在經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，整體需求都會(huì)萎縮，但忽視了生活成本飆升及消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)下生活必需品的剛性需求提升。機(jī)構(gòu)認(rèn)為日用雜貨等生活必需品需求彈性小，低端必需品消費(fèi)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的必然選擇，經(jīng)營(yíng)低端生活必需品的美國(guó)一元店需求端存在確定性。同時(shí)美國(guó)感恩節(jié)和圣誕節(jié)在即，節(jié)日剛需產(chǎn)品需求增加亦將對(duì)美國(guó)一元店業(yè)績(jī)產(chǎn)生較強(qiáng)催化。

基礎(chǔ)邏輯

1、美國(guó)通脹水平仍然維持高位，短期難以顯著改善。美國(guó)通脹飆升，達(dá)到近40年高位。美國(guó)整體CPI于2022年6月達(dá)到高點(diǎn)9.1%后回落，9月CPI仍為8.2%，核心通脹依然較高，9月核心CPI為6.6%。

(資料圖片)

2、通貨膨脹背景下消費(fèi)者更講求實(shí)用性。全球通貨膨脹高企的背景下，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變，更加關(guān)注商品價(jià)格且追求實(shí)用性，偏好實(shí)惠低價(jià)的商品。通貨膨脹水平的持續(xù)提升以及人均可支配收入的增長(zhǎng)受限，消費(fèi)者將目光轉(zhuǎn)向以低價(jià)折扣為特點(diǎn)的低端零售，低端零售也把握時(shí)機(jī)擴(kuò)充商品矩陣，滿足消費(fèi)者多樣化需求。

與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)

市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)存在經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，整體需求都會(huì)萎縮，但忽視了生活成本飆升及消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)下生活必需品的剛性需求提升。我們認(rèn)為日用雜貨等生活必需品需求彈性小，低端必需品消費(fèi)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的必然選擇，經(jīng)營(yíng)低端生活必需品的美國(guó)一元店需求端存在確定性。同時(shí)美國(guó)感恩節(jié)和圣誕節(jié)在即，節(jié)日剛需產(chǎn)品需求增加亦將對(duì)美國(guó)一元店業(yè)績(jī)產(chǎn)生較強(qiáng)催化。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息的首要目的是緩解和壓制美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，但從目前表現(xiàn)看通過(guò)加息來(lái)減少社會(huì)貨幣供應(yīng)量的效果不佳，且供給端生產(chǎn)和物流問(wèn)題未能完全解決。我們認(rèn)為從美國(guó)國(guó)內(nèi)打開(kāi)局面不是首要目標(biāo)，而加息對(duì)從外部打開(kāi)局面的作用更明顯，加息和通脹會(huì)并存。高通脹背景下，原材料成本、運(yùn)輸成本、人工成本等上升，對(duì)于盈利能力產(chǎn)生一定負(fù)面影響，不過(guò)我們發(fā)現(xiàn)2022年以來(lái)通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)成本管控和利用海外低價(jià)供應(yīng)鏈，美國(guó)一元店龍頭企業(yè)毛利率并未明顯下滑，反而較疫情前有所上升。

美國(guó)：一元店為「低端零售型」。美國(guó)主要一元店品牌包括$美元樹(shù)公司(DLTR.US)$、$美國(guó)達(dá)樂(lè)公司(DG.US)$，門(mén)店密集覆蓋廣泛，通過(guò)低成本運(yùn)營(yíng)提供價(jià)格低廉商品，面向低收入群體提供便利服務(wù)。一元店客戶群體為中低收入群體，邊際消費(fèi)傾向更高，因此疫情期間消費(fèi)補(bǔ)貼效果明顯，一元店銷售明顯增長(zhǎng)。

在消費(fèi)補(bǔ)貼逐漸退出和高通脹來(lái)臨之際，一元店?duì)I收仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中消耗品和家庭用品增速較高，服裝類產(chǎn)品銷售下滑，表明低收入群體消費(fèi)支出確實(shí)受到高生活成本擠壓，但是基本生活用品仍為剛需。

日本：百元店為「文創(chuàng)雜貨型」。日本百元店商品大多屬于耐用消費(fèi)品，文創(chuàng)設(shè)計(jì)屬性較強(qiáng)，主要集中在零食、家居、健康美容、服裝配飾、文具辦公和其他雜貨等品類。日本百元店中自有品牌產(chǎn)品占比較高，產(chǎn)品推新速度快，而且「文創(chuàng)屬性+自有品牌」使得產(chǎn)品毛利率較高盈利能力較強(qiáng)。不過(guò)，百元店產(chǎn)品可選屬性較強(qiáng)，因此，疫情對(duì)于百元店經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定沖擊。

中國(guó)線下低價(jià)零售業(yè)態(tài)格局分散，電商平臺(tái)涉足十元店業(yè)態(tài)，軟硬折扣店興起。中國(guó)兩元店尚未形成成熟的連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)，集中分布在中等發(fā)展水平地區(qū)，呈現(xiàn)分散發(fā)展態(tài)勢(shì)。中國(guó)電商業(yè)務(wù)起步較早發(fā)展成熟，快遞物流快速低價(jià)，線上十元店業(yè)態(tài)及特價(jià)電商業(yè)態(tài)對(duì)于線下一元店等業(yè)態(tài)具有替代效應(yīng)。近年來(lái)以「臨期產(chǎn)品、折扣低價(jià)」為特點(diǎn)的軟折扣店、以壓縮成本低價(jià)運(yùn)營(yíng)為特點(diǎn)的硬折扣店逐漸興起。

未來(lái)一元店增長(zhǎng)點(diǎn)：品牌運(yùn)營(yíng)、商品矩陣、線上渠道。通過(guò)對(duì)比三國(guó)的低價(jià)零售業(yè)態(tài)，我們認(rèn)為，類一元店業(yè)態(tài)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)為：（1）明確品牌定位；（2）打造自有品牌產(chǎn)品；（3）適當(dāng)擴(kuò)寬價(jià)格帶，豐富產(chǎn)品種類；（4）布局線上業(yè)務(wù)，推進(jìn)數(shù)字化。

投資建議：美國(guó)高通脹頑固，消費(fèi)者生活成本提高，燃料等剛性消費(fèi)支出擠壓消費(fèi)者可支配收入，一方面，低收入群體仍然會(huì)購(gòu)買低端生活必需品；另外一方面，部分中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者追求實(shí)用性和性價(jià)比，從而轉(zhuǎn)向購(gòu)買更低端的產(chǎn)品。因此，高通脹背景下提供低價(jià)基本生活用品的低價(jià)零售店仍有確定銷售機(jī)遇，推薦關(guān)注：$美國(guó)達(dá)樂(lè)公司(DG.US)$、$美元樹(shù)公司(DLTR.US)$、$名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.US)$/$名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)$。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、經(jīng)濟(jì)衰退，部分可選品類需求萎縮：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)可能面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通脹水平居高不下，部分可選屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品品類需求可能萎縮。

2、供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際形勢(shì)緊張加劇可能引起供應(yīng)鏈中斷，部分產(chǎn)品供應(yīng)停滯，產(chǎn)品和原料海外渠道受到影響，以Dollar Tree門(mén)店為例，其產(chǎn)品40%進(jìn)口自國(guó)外，供應(yīng)鏈中斷會(huì)影響到公司產(chǎn)品銷售。

3、下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)明顯，更多企業(yè)布局下沉市場(chǎng)可能會(huì)引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)惡化，同時(shí)需要與夫妻店競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，存在盈利能力下降的可能。

4、原材料價(jià)格及勞動(dòng)力成本上漲：高通脹背景下大宗商品漲價(jià)明顯，一元店價(jià)格上漲空間有限，同時(shí)勞動(dòng)力成本上漲或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮盈利空間。

編輯/somer