久久精品免费看国产成人,四虎国产精品亚洲一区久久,伊人精品久久久7777,成人欧美一区二区三区在线,99精品国产福利一区二区,亚洲精品成人毛片久久久,久久精品99精品免费观看 ,99热久久这里只有精品免费,久久精品免费一区二区三区

國(guó)內(nèi)外煤價(jià)持續(xù)倒掛，將利好部分下游制造業(yè)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，有利于我國(guó)進(jìn)一步 「搶占 」德日的貿(mào)易份額。

天然氣價(jià)格高漲下，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格倒掛可能是中國(guó)下游制造業(yè)企業(yè)的機(jī)遇。

【資料圖】

隨著能源緊張加劇，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)同時(shí)迎來(lái)上漲行情，但值得關(guān)注的是國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格的倒掛現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格倒掛且持續(xù)主要在于供需因素和國(guó)內(nèi)外價(jià)格機(jī)制差異兩個(gè)方面。在國(guó)外能源危機(jī)愈演愈烈的背景之下，國(guó)內(nèi)煤價(jià)遠(yuǎn)低于國(guó)外，對(duì)我國(guó)下游制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)機(jī)會(huì)。一是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格倒掛程度嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)的煤炭發(fā)電成本低于國(guó)外；二是天然氣發(fā)電成本比煤炭發(fā)電成本更高。當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格上漲已經(jīng)影響電力成本，而且煤炭也是鋼鐵等冶煉的重要原料，煤炭?jī)r(jià)格倒掛也會(huì)影響國(guó)內(nèi)外原材料的成本差異。

德國(guó)面臨高電力成本和原材料短缺兩大壓力，制造業(yè)景氣水平下滑。

德國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，且是比較典型的貿(mào)易順差國(guó)家。但現(xiàn)在德國(guó)制造業(yè)面臨高電力成本和原材料短缺問題，這對(duì)于同為制造業(yè)國(guó)家的中國(guó)而言或?qū)⑹且粋€(gè)機(jī)遇。首先，德國(guó)用于發(fā)電的天然氣依賴進(jìn)口，而歐洲天然氣短缺導(dǎo)致德國(guó)電價(jià)上升；其次，德國(guó)煤炭?jī)r(jià)格上漲繼續(xù)給電價(jià)施加壓力，限制電價(jià)回落空間；最后，德國(guó)制造業(yè)短缺問題嚴(yán)重，景氣度水平已經(jīng)弱于中國(guó)，生產(chǎn)受限導(dǎo)致德國(guó)的下游制造業(yè)出口水平也轉(zhuǎn)弱。

日本難以轉(zhuǎn)嫁高成本，深陷持續(xù)性逆差。日本自然資源匱乏，能源絕大部分依靠進(jìn)口。在石油、煤炭、天然氣價(jià)格上漲下，日本電力價(jià)格指數(shù)也隨之上升到高位水平，和德國(guó)同樣面臨高電力成本。大部分依賴進(jìn)口煤炭的日本鋼廠在日元大幅貶值后正努力應(yīng)對(duì)不斷膨脹的成本，但絕大部分企業(yè)難以將價(jià)格轉(zhuǎn)嫁出去。半數(shù)以上企業(yè)價(jià)格轉(zhuǎn)嫁程度不超過(guò)五成，而未能轉(zhuǎn)嫁的價(jià)格將由企業(yè)自己消化掉。受到原材料價(jià)格高漲的影響，日本眾多企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)，制造業(yè)景氣度水平自今年 3月份起直線下滑，與中國(guó)的逐步回升形成對(duì)比。日本生產(chǎn)受限，陷入持續(xù)逆差當(dāng)中。

海外能源危機(jī)下，我國(guó)下游制造業(yè)企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)機(jī)遇。我們認(rèn)為短期內(nèi)煤價(jià)還會(huì)維持高位，在國(guó)外煤價(jià)高漲背景下，國(guó)內(nèi)煤價(jià)也存在共漲風(fēng)險(xiǎn)。但在國(guó)內(nèi)煤價(jià)調(diào)控之下，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差還會(huì)持續(xù)存在。在海外天然氣價(jià)格持續(xù)高漲時(shí)，動(dòng)力煤價(jià)格倒掛是我國(guó)下游制造業(yè)替代德日部分出口份額的窗口期。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外煤價(jià)持續(xù)倒掛，將利好部分下游制造業(yè)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，有利于我國(guó)進(jìn)一步 “搶占 ”德日的貿(mào)易份額，尤其是我國(guó)的機(jī)械機(jī)電類產(chǎn)品。需要注意的是，在全球需求趨勢(shì)性回落的前提下，我們認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格倒掛帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力提升更多是對(duì)德、日的出口份額替代，但這無(wú)法阻止出口的回落趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格倒掛創(chuàng)歷史新高

國(guó)內(nèi)外煤價(jià)同漲，嚴(yán)重倒掛現(xiàn)象值得關(guān)注。隨著能源緊張加劇，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)同時(shí)迎來(lái)上漲行情，海外的紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格9月均值約為3022元/噸，比去年同期上漲153.78%；國(guó)內(nèi)的秦皇島動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)為719元/噸，也遠(yuǎn)高于去年同期水平。在國(guó)內(nèi)外煤價(jià)同時(shí)上漲的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格的嚴(yán)重倒掛現(xiàn)象值得關(guān)注。自2019年4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤的長(zhǎng)協(xié)價(jià)高于國(guó)外價(jià)格，但自2021年下半年以來(lái)，尤其是今年四月份起，國(guó)外煤價(jià)迅速攀升，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)出現(xiàn)明顯倒掛，且倒掛的程度不斷加劇。截至2022年9月，紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤的月均價(jià)是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)價(jià)的4倍，即使是差距相對(duì)較小的理查德RB動(dòng)力煤價(jià)格，也是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)價(jià)的兩倍多。

國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格倒掛且持續(xù)主要在于供需因素和國(guó)內(nèi)外價(jià)格機(jī)制差異兩個(gè)方面。

一方面，供給和需求兩個(gè)層面的因素導(dǎo)致動(dòng)力煤迎來(lái)普漲行情。需求上漲和供給受限是這一輪動(dòng)力煤價(jià)格上漲的重要因素。供給層面，俄羅斯是煤炭的重要出口國(guó)，僅次于印尼和澳大利亞，為全球第三大煤炭出口國(guó)。截至 2020年俄羅斯煤炭出口量占全球總量的 17.8%。自俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，俄羅斯煤炭供給減少，國(guó)際煤炭市場(chǎng)供應(yīng)遭受沖擊，導(dǎo)致國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格顯著抬升。需求層面，近期歐洲能源危機(jī)下，天然氣和電力緊張，煤炭需求有所增加。

另一方面，國(guó)內(nèi)外價(jià)格機(jī)制不同導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差持續(xù)且逐步擴(kuò)大。

歐洲等國(guó)際市場(chǎng)的煤價(jià)為市場(chǎng)價(jià)，能夠快速調(diào)整反映供需變化。而國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格大多為長(zhǎng)協(xié)價(jià)，是供需雙方簽訂中長(zhǎng)期合同，達(dá)成長(zhǎng)期穩(wěn)定的供銷關(guān)系，因此在協(xié)議時(shí)間內(nèi)價(jià)格不會(huì)劇烈波動(dòng)。今年以來(lái)，為防止煤價(jià)過(guò)熱，我國(guó)政府積極干預(yù)煤價(jià)。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》，要求煤炭生產(chǎn)企業(yè)和燃煤發(fā)電企業(yè)在電煤價(jià)格合理區(qū)間內(nèi)簽訂中長(zhǎng)期合同。因此，與國(guó)際煤價(jià)變化相比，國(guó)內(nèi)煤價(jià)變化斜率平緩，這一差異導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外煤價(jià)價(jià)差倒掛且不斷擴(kuò)大。

1.2 煤價(jià)高漲是風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛或成機(jī)遇

對(duì)于制造業(yè)而言，煤炭?jī)r(jià)格上漲會(huì)引起電力成本和原材料成本上升，企業(yè)利潤(rùn)受侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)增加。當(dāng)前動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格都在上漲，動(dòng)力煤用于發(fā)電、發(fā)熱，焦煤用于煉鋼。煤價(jià)上漲不利于高耗電的下游制造業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)，一是煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)下，煤價(jià)高漲會(huì)影響制造業(yè)的用電成本， 2021年中國(guó)全社會(huì)用電量占比較高的是第二產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)（ 50.24%）。因此，電價(jià)上漲可能會(huì)提升高耗電制造業(yè)企業(yè)的電力成本。二是提高工廠的原材料成本。煤炭也是鋼鐵等冶煉的重要原料，煤炭?jī)r(jià)格走高也會(huì)影響工業(yè)原材料的成本，這導(dǎo)致企業(yè)可能面臨原材料短缺問題，侵蝕利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

但在天然氣價(jià)格高漲的背景下，內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格倒掛是積極信號(hào)，或成為國(guó)內(nèi)下游制造業(yè)企業(yè)的機(jī)會(huì)。雖然國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格都上漲，但是內(nèi)外價(jià)格倒掛對(duì)國(guó)內(nèi)的下游制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)值得關(guān)注的積極信號(hào)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛的主要是動(dòng)力煤，從動(dòng)力煤的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看， 75%的動(dòng)力煤是用于電力行業(yè)的。在我國(guó)的發(fā)電量結(jié)構(gòu)中， 2021年煤炭發(fā)電量占總發(fā)電量的 63%，因此煤對(duì)我國(guó)發(fā)電、用電是至關(guān)重要的，尤其是高度依賴電力供給的制造業(yè)生產(chǎn)。在國(guó)外能源危機(jī)愈演愈烈的背景之下，天然氣價(jià)格高漲、國(guó)內(nèi)煤價(jià)遠(yuǎn)低于國(guó)外，這對(duì)我國(guó)下游制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)機(jī)會(huì)。一是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格倒掛程度嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)的煤炭發(fā)電成本低于國(guó)外；二是天然氣發(fā)電成本比煤炭發(fā)電成本更高。根據(jù)信達(dá)能源團(tuán)隊(duì)《石油、天然氣、煤炭比價(jià)關(guān)系研究》報(bào)告的觀點(diǎn)，與天然氣價(jià)格相比，煤炭具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。因此在國(guó)外天然氣短缺和國(guó)內(nèi)煤價(jià)較低的背景下，國(guó)內(nèi)的發(fā)電成本可能比國(guó)外的成本低。

海外天然氣短缺下，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格上漲且倒掛對(duì)我國(guó)下游制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)機(jī)遇，背后的邏輯是德日兩個(gè)工業(yè)大國(guó)和制造業(yè)大國(guó)的生產(chǎn)受限。

德國(guó)面臨高電力成本和原材料短缺兩大壓力，制造業(yè)景氣水平下滑

德、日都是制造業(yè)大國(guó)，且德、日兩國(guó)都是比較典型的貿(mào)易順差國(guó)家，但現(xiàn)在德國(guó)制造業(yè)面臨高電力成本和原材料短缺兩大問題。2.1 德國(guó)制造業(yè)面臨高電力成本德國(guó)是歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體和最大的煤炭進(jìn)口國(guó)，該國(guó)進(jìn)口的煤炭主要用于發(fā)電和煉鋼。在天然氣短缺和煤價(jià)上漲背景下，德國(guó)正面臨高電力成本和原材料短缺的窘境。首先，德國(guó)用于發(fā)電的天然氣依賴進(jìn)口，而歐洲天然氣短缺導(dǎo)致德國(guó)電價(jià)上升。

1）德國(guó)天然氣和煤炭發(fā)電量占比近半，但天然氣依賴進(jìn)口。根據(jù) UNIDO數(shù)據(jù)，德國(guó)工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)位居第一。作為一個(gè)工業(yè)、制造業(yè)大國(guó)，對(duì)電力的依賴程度比較高。 2018年數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)用于采掘和制造業(yè)的電力占比為 40%，接近國(guó)內(nèi)電力消費(fèi)的一半。而在德國(guó)的發(fā)電量結(jié)構(gòu)中，煤炭和天然氣發(fā)電量占總發(fā)電量的 43%，二者占比接近一半。且 2021年數(shù)據(jù)表明德國(guó)天然氣進(jìn)口比例高達(dá) 95%，這就使得歐洲天然氣短缺會(huì)對(duì)德國(guó)天然氣發(fā)電產(chǎn)生影響。

2）在天然氣短缺背景下，德國(guó)電價(jià)跟隨天然氣價(jià)格上升。

當(dāng)前海外面臨能源危機(jī)，歐洲天然氣短缺導(dǎo)致德國(guó)的電力價(jià)格指數(shù)和天然氣價(jià)格指數(shù)齊漲。截至今年8月，德國(guó)售給電廠的天然氣價(jià)格指數(shù)高達(dá)535.2，售給工廠的電力價(jià)格指數(shù)高達(dá)126.7。從價(jià)格變化上看，德國(guó)港口的天然氣現(xiàn)貨價(jià)從2021下半年的24.1元/百萬(wàn)英熱單位上升到今年上半年的31.49元/百萬(wàn)英熱單位，漲幅為30.69%。德國(guó)非居民部門的電力均價(jià)也從 1.62元/千瓦時(shí)漲到1.81元/千瓦時(shí)，漲幅為11.59%，與中國(guó)0.63元/千瓦時(shí)的價(jià)格相比，德國(guó)制造業(yè)工廠的電力成本相對(duì)較高。

其次，德國(guó)煤炭?jī)r(jià)格上漲繼續(xù)給電價(jià)施加壓力，限制電價(jià)回落空間。在歐洲國(guó)家的天然氣短缺和高電價(jià)背景下，為緩解天然氣帶來(lái)的能源危機(jī)，德國(guó)等許多歐洲國(guó)家已經(jīng)重啟燃煤電廠。而今年 3、 4月后，歐洲煤價(jià)持續(xù)高漲，德國(guó)進(jìn)口煤的價(jià)格指數(shù)也處于較高水平， 8月進(jìn)口煤的價(jià)格指數(shù)錄得 553.3，比去年同期增長(zhǎng)了 192.13%。這輪煤價(jià)上漲繼續(xù)給電力價(jià)格施加壓力，導(dǎo)致德國(guó)電價(jià)面臨天然氣短缺和高煤價(jià)的雙重壓力。

2.2 德國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)原料短缺，景氣度水平下滑

第一，德國(guó)制造業(yè)短缺嚴(yán)重，景氣度水平已經(jīng)弱于中國(guó)。從制造業(yè)的景氣度水平上看，德國(guó)制造業(yè) PMI自去年 7月份起就開始回落，且回落斜率十分陡峭。截至今年 9月份，德國(guó)制造業(yè) PMI已經(jīng)跌破榮枯線，從年初的 59.80%回落至 9月的 47.80%，再次弱于中國(guó)的景氣水平，這和德國(guó)國(guó)內(nèi)的材料短缺問題密不可分。根據(jù) IFO商業(yè)調(diào)查， 2022年 9月德國(guó)的制造業(yè)短缺指數(shù)為 65.8%，表明約有 65.8%的工業(yè)企業(yè)表示，企業(yè)生產(chǎn)受到了原材料和中間產(chǎn)品短缺的影響。從細(xì)分行業(yè)的最新數(shù)據(jù)來(lái)看， 7月制造業(yè)生產(chǎn)受短缺影響嚴(yán)重的是電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、電腦產(chǎn)品、汽車工業(yè)，這些細(xì)分行業(yè)的短缺指標(biāo)均超過(guò)了 87%。

第二，煤價(jià)上漲也會(huì)影響下游制造業(yè)的原材料生產(chǎn)。由于歐洲等國(guó)家對(duì)俄羅斯實(shí)行制裁，導(dǎo)致許多俄羅斯的能源（如：煤炭、天然氣等）無(wú)法進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。在制造業(yè)細(xì)分行業(yè)的短缺數(shù)據(jù)上看，金屬制品等中游制造業(yè)的短缺程度也較高。鋼鐵生產(chǎn)依賴于煤炭，因此煤炭?jī)r(jià)格上漲可能會(huì)影響其國(guó)內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)量。今年 1-8月德國(guó)鋼鐵產(chǎn)量為 2540萬(wàn)噸，比疫情前同期均值水平的 2858.5萬(wàn)噸下滑了 11.14%。而鋼鐵作為最重要的材料之一，在德國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)中起著關(guān)鍵作用，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量收縮或會(huì)對(duì)下游制造業(yè)產(chǎn)生影響。比如，德國(guó)的汽車制造和機(jī)械設(shè)備制造與鋼鐵息息相關(guān)。

第三，高成本和材料短缺影響下，德國(guó)出現(xiàn)工廠關(guān)閉現(xiàn)象。德國(guó)8月PPI同比上漲45.8%，再創(chuàng)歷史新高，能源價(jià)格上漲是主要因素。截至9月，IFO指出電力和天然氣市場(chǎng)強(qiáng)勁上漲的價(jià)格只有一小部分轉(zhuǎn)嫁給客戶，這意味著高電力成本和生產(chǎn)成本最終只能由生產(chǎn)者自行消化。由于生產(chǎn)成本和能源價(jià)格大漲，原材料和中間品的短缺影響生產(chǎn)，德國(guó)工廠出現(xiàn)關(guān)停，而德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)哈貝克也表示這是重大警訊。

2.3 德國(guó)部分下游制造業(yè)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力減弱德國(guó)高電力成本和原材料短缺的后果在外貿(mào)出口上有所體現(xiàn)。

第一，德國(guó)進(jìn)、出口的剪刀差走闊，下游制造業(yè)出口表現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。德國(guó)作為歐洲經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，其產(chǎn)品銷往世界各地，是名副其實(shí)的制造業(yè)大國(guó)和出口大國(guó)。歷史上看，德國(guó)的進(jìn)、出口增速往往相一致。即使在受到疫情沖擊后直至2021年6月前，進(jìn)、出口增速也只是個(gè)別月份出現(xiàn)暫時(shí)性偏離。但從去年下半年起，德國(guó)進(jìn)口和出口的剪刀差走闊，并且這一缺口持續(xù)存在。除價(jià)格貢獻(xiàn)因素外，我們認(rèn)為背后的原因還有一個(gè)，即在能源危機(jī)下原材料、中間品短缺等因素對(duì)德國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生阻礙。我們使用機(jī)械電氣設(shè)備類、運(yùn)輸設(shè)備類和儀器儀表類出口產(chǎn)品代表下游制造業(yè)，發(fā)現(xiàn)德國(guó)和世界下游制造業(yè)的出口同比增速進(jìn)入負(fù)區(qū)間，而中國(guó)下游制造業(yè)的出口同比增速仍有韌性。

第二，德國(guó)機(jī)械電氣設(shè)備類產(chǎn)品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力減弱，精密儀器儀表類競(jìng)爭(zhēng)力仍然較強(qiáng)。如果用“貿(mào)易差額 /貿(mào)易總額 ”來(lái)衡量出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，數(shù)值越大代表貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力越大。近期德國(guó)機(jī)械電氣類產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力處于較低的水平，也低于疫情前水平；而中國(guó)機(jī)械電氣類產(chǎn)品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力卻在抬升。不僅如此， 3月以來(lái)中國(guó)運(yùn)輸設(shè)備類產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力快速抬升，已于今年 6月超過(guò)德國(guó)。但對(duì)于更加精密的儀器儀表類產(chǎn)品，中國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力還處于較弱的水平，德國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力地位仍然較強(qiáng)。

日本難以轉(zhuǎn)嫁高成本，深陷持續(xù)性逆差

日本也是制造業(yè)國(guó)家，且地理位置和文化背景與中國(guó)相近。但在能源危機(jī)之下，日本和德國(guó)一樣面臨著天然氣短缺和電力價(jià)格高漲的局面。日本制造業(yè)面臨高成本和價(jià)格轉(zhuǎn)嫁問題，對(duì)于同為制造業(yè)國(guó)家的中國(guó)而言，或?qū)⑹且粋€(gè)機(jī)遇。3.1 日本也面臨電價(jià)高漲問題且價(jià)格難以轉(zhuǎn)嫁

第一，日本也面臨高電價(jià)問題。在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，日本煤、油、氣的占比都較大。但日本自然資源匱乏，天然氣和煤炭絕大部分依靠進(jìn)口。在石油、煤炭、天然氣價(jià)格上漲下，日本電力價(jià)格指數(shù)也隨之上升到高位水平。此外，煤價(jià)上漲也對(duì)粗鋼生產(chǎn)產(chǎn)生影響。在歐洲對(duì)俄羅斯實(shí)行制裁時(shí)，日本也參與其中，所以日本自俄羅斯進(jìn)口的能源供給部分也受到影響。在能源成本高企的前提下，日本的粗鋼產(chǎn)量也有所下降，比疫情前的水平收縮了 12.68%，這可能會(huì)對(duì)下游制造業(yè)的生產(chǎn)形成制約。

第二，日本過(guò)高的電價(jià)和生產(chǎn)成本難以轉(zhuǎn)嫁。目前焦煤的國(guó)際價(jià)格也在上升，大部分煤炭依賴進(jìn)口的日本鋼廠在日元大幅貶值后正努力應(yīng)對(duì)不斷膨脹的成本。在這種情況下，日本制造業(yè)企業(yè)或?qū)⒚媾R較大成本壓力，特別是中小制造業(yè)企業(yè)。而且更加值得注意的是，絕大部分日本企業(yè)難以將價(jià)格轉(zhuǎn)嫁出去。根據(jù)帝國(guó)數(shù)據(jù)的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁率調(diào)查結(jié)果，能將價(jià)格全部轉(zhuǎn)嫁出去的企業(yè)僅有 2.3%，超過(guò)半數(shù)以上的企業(yè)均表示價(jià)格轉(zhuǎn)嫁程度不超過(guò)五成，而未能轉(zhuǎn)嫁出去的價(jià)格將由企業(yè)自己消化掉。

3.2 日本制造業(yè)景氣度回落明顯，陷入持續(xù)貿(mào)易逆差日本無(wú)法轉(zhuǎn)嫁的高成本問題影響了制造業(yè)的生產(chǎn)，從而影響下游制造業(yè)的出口貿(mào)易。

第一，制造業(yè)景氣層面，日本景氣度回落明顯，與中國(guó)的景氣度差距進(jìn)一步收窄。從制造業(yè)景氣水平上看，日本制造業(yè)景氣度水平自今年 3月份起直線下滑至 9月的 50.8%，與中國(guó)的逐步回升形成對(duì)比。截至 9月中日的制造業(yè) PMI僅差 0.7個(gè)百分點(diǎn)。日本 8月 PPI繼續(xù)上升至 9.38%，也顯示出企業(yè)的生產(chǎn)成本提高。由于難以承受原材料價(jià)格高漲等重壓，日本眾多企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)。據(jù)日本信用調(diào)查機(jī)構(gòu)帝國(guó)數(shù)據(jù)銀行官網(wǎng)消息， 2018年 1月至 2022年 7月，由于日本物價(jià)過(guò)高導(dǎo)致破產(chǎn)的日企已有 558家。其中 2022年 1至 7月申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)高達(dá) 116家，速度創(chuàng)過(guò)去 5年新高。

第二，日本進(jìn)入連續(xù)逆差狀態(tài)，下游制造業(yè)出口增速轉(zhuǎn)負(fù)。

和德國(guó)相類似，日本進(jìn)口和出口的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，缺口是2017年以來(lái)的較大水平。截至2022年8月，日本已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差。此外，下游制造業(yè)的出口同比增速也和世界的出口增速表現(xiàn)一樣，陷入負(fù)區(qū)間。

第三，中國(guó)機(jī)械電氣類產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也優(yōu)于日本，運(yùn)輸設(shè)備類的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力差距也在收窄。中、日機(jī)械機(jī)電類產(chǎn)品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力均有所上揚(yáng)，但明顯中國(guó)的上升幅度更大。此外，中國(guó)運(yùn)輸設(shè)備類產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)于德國(guó)，但和日本還存在差距，積極的信號(hào)是這一差距正在收窄。在對(duì)外貿(mào)易整體不振之時(shí)，汽車行業(yè)成為中國(guó)逆勢(shì)增長(zhǎng)的行業(yè)。今年 8月中國(guó)汽車出口量達(dá) 30.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 65%，這是歷史上首次超過(guò) 30萬(wàn)輛。從今年前八個(gè)月整體情況來(lái)看，我國(guó)汽車出口量已經(jīng)超越德國(guó)，僅次于日本。

海外能源危機(jī)下，我國(guó)下游制造業(yè)企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)機(jī)遇

4.1 預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格倒掛的局面年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)首先，我們認(rèn)為短期內(nèi)煤價(jià)將維持高位。

支持煤價(jià)仍在高位的原因有三個(gè)：一是冬季供暖能源需求增長(zhǎng)，短期內(nèi)國(guó)際煤炭市場(chǎng)需求仍然強(qiáng)勁。二是供給補(bǔ)充需要時(shí)間。受俄烏沖突和澳大利亞拉尼娜現(xiàn)象的影響，國(guó)際煤炭市場(chǎng)供給具有較強(qiáng)的不確定性。三是緊急政策措施落地存在時(shí)滯且影響有限。為應(yīng)對(duì)能源危機(jī)，歐委會(huì)推出多項(xiàng)緊急措施限制能源需求，防止能源價(jià)格過(guò)快上漲，但政策落地需要一定時(shí)間，影響也比較有限。

其次，在國(guó)內(nèi)煤價(jià)調(diào)控之下，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差還會(huì)持續(xù)存在。

在國(guó)外煤價(jià)高漲背景下，國(guó)內(nèi)煤價(jià)也存在共漲風(fēng)險(xiǎn)。但是從政策調(diào)控上看，發(fā)改委指出要引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格在合理區(qū)間運(yùn)行，通過(guò)穩(wěn)煤價(jià)，進(jìn)而穩(wěn)電價(jià)、穩(wěn)企業(yè)用能成本，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供有力支撐。因此，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外的煤炭?jī)r(jià)差很可能還會(huì)持續(xù)存在。

4.2 天然氣短缺下，動(dòng)力煤價(jià)格倒掛或?yàn)槲覈?guó)下游制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)造機(jī)遇

天然氣價(jià)格高漲下，若國(guó)內(nèi)外煤價(jià)持續(xù)倒掛，將利好部分下游制造業(yè)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力。雖然國(guó)內(nèi)煤價(jià)抬升，將促使中國(guó)的出口商品成本上升，但由于國(guó)內(nèi)的煤炭發(fā)電成本比國(guó)外低，與天然氣相比煤炭也具有成本優(yōu)勢(shì)，因此相對(duì)國(guó)外來(lái)說(shuō)，中國(guó)出口商品的成本相對(duì)來(lái)說(shuō)是低的。電力成本的不同可能進(jìn)一步凸顯我國(guó)下游制造業(yè)相對(duì)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是我國(guó)出口份額較高的機(jī)械電氣類產(chǎn)品。今年 4月以來(lái)，中國(guó)機(jī)械電氣類產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)份額加速上升，印證了相對(duì)低的制造業(yè)成本優(yōu)勢(shì)有助于我國(guó)一些下游制造業(yè)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的提升，有利于進(jìn)一步 “搶占 ”德日制造業(yè)的部分貿(mào)易份額。

我國(guó)下游制造業(yè)對(duì)德日的部分替代效應(yīng)仍會(huì)存在，更多體現(xiàn)在機(jī)械機(jī)電類產(chǎn)品中。

能源危機(jī)中，德國(guó)作為歐洲經(jīng)濟(jì)的火車頭，其制造業(yè)正面臨高電力成本和制造業(yè)原材料短缺的窘境，同為制造業(yè)國(guó)家的日本，盡管其面臨的壓力遠(yuǎn)不及德國(guó)，但也同樣制約著制造業(yè)的生產(chǎn)表現(xiàn)。能源危機(jī)和生產(chǎn)矛盾之下，中國(guó)可能會(huì)替代德日的部分制造業(yè)出口，尤其是我們貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)的機(jī)械機(jī)電類產(chǎn)品。需要注意的是，在全球需求趨勢(shì)性回落的前提下，我們認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格倒掛帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力提升，更多是對(duì)德、日的出口份額替代，但這無(wú)法阻止出口的回落趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐洲能源危機(jī)，海外需求萎縮超預(yù)期。

本文來(lái)源：解運(yùn)亮 ，報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2022年10月28日 發(fā)布報(bào)告機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券研究開發(fā)中心

編輯/irisz