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雖然三季度美國GDP超預期反彈，但目前美國房地產已經出現明顯的衰退跡象，美國消費未來的韌性以及貿易逆差縮窄趨勢或難持續，企業投資預計也將繼續放緩，中信證券預計或于明年上半年步入實質性衰退。

私人庫存下降速度放緩，企業投資與政府支出增加，貿易逆差縮小，疊加服務消費保持韌性推動了三季度美國GDP實現略超預期的正增長。但當前美國經濟部分產業已經出現衰退信號，尤其是房地產市場。

美國經濟已處于衰退邊緣，未來需關注當前仍具有韌性的工業、服務業、勞動力市場的走勢，我們維持此前美國經濟或于明年上半年實質性衰退的觀點。三季度核心PCE通脹粘性仍較高，仍然維持美聯儲加息至明年一季度，加息終點為5%左右的判斷。

(資料圖片僅供參考)

美國三季度GDP雖然超預期，但是可持續性存疑，部分行業已出現衰退跡象。

美國三季度實際GDP環比折年率轉正，初值錄得2.6%；三季度核心PCE物價指數初值為4.5%，與預期一致，略低于二季度的4.7%，反映出當前核心通脹仍具有高粘性。

在美聯儲持續鷹派加息的環境下，作為利率敏感的美國房地產市場已經開始惡化，美國消費的韌性持續性料將有限，已經出現疲軟跡象，三季度出現的貿易逆差縮小的情形較難持續，尤其是美元強勢會繼續導致美國商品競爭力下降，企業投資放緩趨勢將持續，因此美國三季度經濟較強勁的亮眼表現或為曇花一現。

美國經濟增長的韌性有所分化，房地產或已陷入衰退，消費的韌性持續性料將有限，非住宅投資增速存在四季度負增長的可能性。

利率敏感的房地產已經出現衰退跡象，美聯儲激進加息推升抵押貸款利率大幅上行，房地產多項指標均顯示出美國經濟即將衰退的風險較高。通脹持續高位運行的背景下，未來儲蓄以及收入對于消費的支撐較弱，第三季度實際個人消費支出環比折年率下滑，消費預計將繼續疲軟。貸款條件收緊、利率上行會對需求以及利潤造成下行壓力，美國非住宅投資增速預計將緩慢增長，存在四季度負增長的可能性。

而工業、服務業相關指標還未落入警示區間，疊加就業市場指標表現良好，顯示當前經濟衰退風險偏低。

往往是工業總體產出指數同比增速1至2個季度驟降至零（需后續繼續下降）是經濟衰退的開始的標志。但目前工業總產出增速穩定在警示區間（0%至2.5%）的上限附近，還未出現驟降跡象；相似的，非制造業PMI仍高于55，因此當前經濟衰退風險偏低。

同時，美國就業市場仍具有韌性，薩姆規則衰退指標和新增非農就業人數指標顯示當前美國經濟難言已經步入衰退。

通脹大幅回落至少需等待明年，美聯儲或在明年一季度停止加息。

我們認為年內存在美聯儲放緩加息的可能性，需高度關注11月議息會議美聯儲對于未來加息路徑的表態。通脹大幅回落至少需等待明年，當前供給端壓力有所緩解，但需求仍具有韌性，疊加能源價格未來下跌空間有限，年內通脹回落速度或偏慢。

考慮到美國經濟下行壓力，若供應端沒有新的沖擊，美聯儲或于明年一季度停止加息。從泰勒規則以及實際利率角度來看，加息終點水平位于5%左右是合意的緊縮水平。

結論：

雖然三季度美國GDP超預期反彈，但目前美國房地產已經出現明顯的衰退跡象，美國消費未來的韌性以及貿易逆差縮窄趨勢或難持續，企業投資預計也將繼續放緩，但目前工業生產、服務行業仍景氣，勞動力市場仍偏強，美國經濟下行的廣度預計還未達到實質性衰退，預計或于明年上半年步入實質性衰退。

美聯儲加息節奏仍然是高度依賴數據，同時加息放緩時點已經臨近。加息放緩時點需高度關注后續重要數據以及美聯儲表態，存在加息于今年12月放緩的可能性，考慮到美國經濟下行壓力，美聯儲或于明年一季度停止加息，加息終點或為5%左右。

私人庫存下降速度放緩，企業投資與政府支出增加，貿易逆差縮小，疊加服務消費保持韌性推動了三季度美國GDP實現略超預期的正增長。但當前美國經濟部分產業已經出現衰退信號，尤其是房地產市場。

美國經濟已處于衰退邊緣，未來需關注當前仍具有韌性的工業、服務業、勞動力市場的走勢，我們維持此前美國經濟或于明年上半年實質性衰退的觀點。三季度核心PCE通脹粘性仍較高，仍然維持美聯儲加息至明年一季度，加息終點為5%左右的判斷。

編輯/phoebe