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(資料圖片)

本文內(nèi)容編自中信證券《電子煙消費(fèi)稅落地，影響溫和、底部確立》

電子煙消費(fèi)稅終于落地！港股煙草概念股今日集體上漲，思摩爾國(guó)際盤(pán)中一度漲超20%，截至發(fā)稿，漲約13%，成交額超6億港元。

10月25日，財(cái)政部、海關(guān)總署及稅務(wù)總局三部門(mén)發(fā)布《關(guān)于對(duì)電子煙征收消費(fèi)稅的公告》，電子煙將于2022年11月1日起實(shí)行從價(jià)計(jì)稅，在生產(chǎn)（進(jìn)口）和批發(fā)環(huán)節(jié)分別按照銷(xiāo)售額的36%和11%征收消費(fèi)稅，出口退（免）稅，品牌持有企業(yè)承擔(dān)主要納稅責(zé)任。

中信證券認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈下游騰挪空間較大，經(jīng)合理的價(jià)格策略對(duì)沖后對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游盈利沖擊較為溫和，代工商及品牌商國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利能力下滑有限。

以悅刻幻影產(chǎn)品為代表的現(xiàn)有價(jià)格體系為例：思摩爾出廠約28元/盒（含增值稅）；品牌商出貨50元/盒（含增值稅）；電子煙交易平臺(tái)加價(jià)6%以53元/盒（含增值稅）出貨給終端；終端零售價(jià)99元/盒（含增值稅）。

若在現(xiàn)有價(jià)格體系上加征消費(fèi)稅，則品牌商及終端毛利率分別下滑36pcts和5pcts至8%、41%，共繳消費(fèi)稅21元/盒，占終端零售額21%，疊加增值稅（13%）后總稅負(fù)約終端零售額的34%。

中信證券判斷，品牌提價(jià)勢(shì)在必行，料代工商、品牌商毛利率均有一定幅度下降，極端價(jià)格策略下可將稅負(fù)向下游完全轉(zhuǎn)移。

品牌商可通過(guò)合理上調(diào)批發(fā)價(jià)及終端零售價(jià)向下游轉(zhuǎn)移消費(fèi)稅負(fù)，電子煙終端零售毛利率有望向傳統(tǒng)卷煙（約17%）回調(diào)，極端情形下悅刻上調(diào)批發(fā)及零售價(jià)至140/199元/盒（含增值稅）可將消費(fèi)稅負(fù)完全轉(zhuǎn)移給零售終端及消費(fèi)者而維持原有毛利率。但正常情形下料各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)共同承擔(dān)消費(fèi)稅負(fù)。

思摩爾主要收入來(lái)自出口海外，出口業(yè)務(wù)不受消費(fèi)稅影響。稅收落地后政策確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，利好估值底部確立。公司客戶資源優(yōu)勢(shì)凸顯，高投入強(qiáng)化技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，海外格局改善及新品開(kāi)發(fā)料支撐中長(zhǎng)期高成長(zhǎng)。維持目標(biāo)價(jià)14港元（即較當(dāng)前價(jià)有約56%的潛在上漲空間），對(duì)應(yīng)2023年20倍PE，維持「買(mǎi)入」評(píng)級(jí)。

編輯/lydia