每一季之初,張坤的季報(bào)都是市場目光所屬,他是業(yè)內(nèi)受托規(guī)模最大的基金經(jīng)理之一,也是最愿意在季報(bào)中分享思考的投資人。
今年三季報(bào)也是如此,本季張坤可能給出了2022年一季度股市調(diào)整以來最「積極」的判斷:
(資料圖)
市場先生提供了對長期投資者有吸引力的出價(jià)。
投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票,可能效果會好得多。
這樣的判斷從何而來,背后的思考邏輯又是怎樣?
引用格雷厄姆名言
張坤在本季季報(bào)中,引用的「市場先生」的概念,語出價(jià)值投資大師格雷厄姆的投資神作《聰明的投資者》,后者也是巴菲特最推崇的投資書籍之一。
這樣的表述,或許本身也蘊(yùn)含著張坤對當(dāng)下市場的看法,價(jià)值投資者正在獲得「越來越舒服」的投資機(jī)會。
張坤在季報(bào)中表示,三季度,市場充斥著各種各樣的擔(dān)憂......但對于中遠(yuǎn)期(比如三五年后)企業(yè)的經(jīng)營情況,投資者似乎不太關(guān)心。
事實(shí)上,從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度,企業(yè)的最大部分價(jià)值通常來自遠(yuǎn)期的永續(xù)部分。
長期來看,國人的勤奮和智慧毋庸多言,只要走出疫情的陰霾,市場經(jīng)濟(jì)充分發(fā)揮作用,各行各業(yè)都會產(chǎn)生優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)秀企業(yè),助力中國經(jīng)濟(jì)的崛起。
然而,對于股票投資者來說,即使是以企業(yè)價(jià)值作為投資的標(biāo)準(zhǔn),但記分牌卻仍是股票價(jià)格。人類需要即時(shí)滿足的心理特性決定了短期的股價(jià)變動是最影響投資者心態(tài)的。
格雷厄姆曾說過,大部分投資者失敗的原因在于,過于在意股市的短期運(yùn)行情況。對于這樣的投資者而言,或許股票沒有每天實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)可能會更好一些,因?yàn)檫@樣的話,就不會因?yàn)槠渌说腻e誤判斷而遭受精神折磨了。
事實(shí)上,投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票,包括細(xì)致的基本面分析(大量調(diào)研樓盤)、重倉買入(投入大量資金)、長期持有(不因?yàn)槎唐诜績r(jià)波動而進(jìn)行交易),可能效果會好得多。
在理性的世界中,股票交易量是不會很高的,但在實(shí)際世界中,股票投資者卻經(jīng)常對短暫且無關(guān)緊要的日常信息做出反應(yīng)。但實(shí)際上,市場先生是來服務(wù)投資者的,而不是來指導(dǎo)投資者的。現(xiàn)階段,市場先生提供了對長期投資者有吸引力的出價(jià)。
藍(lán)籌增持藥明生物和騰訊、減持港交所
張坤管理的各只基金仍然維持94%左右的股票倉位,在3季度倉位基本穩(wěn)定。
行業(yè)上,有一定的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
比如,據(jù)張坤總結(jié),易方達(dá)藍(lán)籌基金在三季度增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置,降低了金融等行業(yè)的配置。
具體到季報(bào)數(shù)字看,A股的衛(wèi)生和社會工作與港股的保健,合計(jì)增加了2.75個(gè)點(diǎn)的配置;A股和港股的金融,合計(jì)減少了近2個(gè)點(diǎn)的配置。
附圖:A股部分行業(yè)變化,wind
具體到十大重倉股看,仍然都是熟悉的個(gè)股。
結(jié)構(gòu)上,易方達(dá)藍(lán)籌增持了$藥明生物(02269.HK)$、$騰訊控股(00700.HK)$和$五糧液(000858.SZ)$,減持了$瀘州老窖(000568.SZ)$、$貴州茅臺(600519.SH)$、$洋河股份(002304.SZ)$、$香港交易所(00388.HK)$等。
考慮到瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份這4只白酒股依然是前四大重倉,每只的倉位又都接近「打滿」,在白酒股上的調(diào)整可能更接近于動態(tài)調(diào)整。
值得一提的是,藥明生物相對2季報(bào)增持最為明顯。
此外,易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置,降低了科技等行業(yè)的配置。
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置,降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。
易方達(dá)亞洲精選基金增加了科技等行業(yè)的配置,降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。
華住和「東南亞小騰訊」新入亞洲精選重倉
在區(qū)域配置上,A股和H股的配置比例大多變化不大。
以易方達(dá)藍(lán)籌為例,港股略增加不到1個(gè)百分點(diǎn)。
較為特別的是,QDII基金易方達(dá)亞洲精選的配置,港股減少近15個(gè)百分點(diǎn),美股增加超過15個(gè)百分點(diǎn)。
張坤總結(jié),該基金增加了部分美國、東南亞區(qū)域優(yōu)質(zhì)上市公司的配置比例。
具體到十大重倉股看,較為明顯的是,$華住(HTHT.US)$、$Sea(SE.US)$新入十大重倉股,$蒙牛乳業(yè)(02319.HK)$、$泡泡瑪特(09992.HK)$退出重倉股名單。
華住集團(tuán)、Sea Ltd 中報(bào)時(shí)屬于11-20位「腰部持倉」。
華住集團(tuán)是一家業(yè)務(wù)覆蓋全球的中國多品牌酒店集團(tuán)。
Sea Limited開發(fā)了一個(gè)集成的平臺,包括數(shù)字娛樂(側(cè)重在線游戲)、電子商務(wù)、數(shù)據(jù)金融服務(wù)(側(cè)重電子錢包服務(wù)),坊間稱其為「東南亞小騰訊」。
規(guī)模穩(wěn)定
3季報(bào)顯示,張坤在管的4只基金,合計(jì)規(guī)模近830.5億元。
這一數(shù)字雖然較2季報(bào)的971億元減少。但這主要是受到凈值波動的影響。
從基金份額變動情況看,除了仍然暫時(shí)不能申贖的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金,其余3只基金都出現(xiàn)了凈申購的情況。
編輯/phoebe