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10月以來(lái)供給側(cè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為平淡而價(jià)格和庫(kù)存指標(biāo)改善，供需處于均衡偏松狀態(tài)。政策上，我們認(rèn)為四季度降準(zhǔn)可期，同時(shí)全面降息的必要性提升。

前瞻地看，防疫措施優(yōu)化和穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)或推動(dòng)四季度基本面逐步改善。四季度權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值或高于債券資產(chǎn)，價(jià)值或優(yōu)于成長(zhǎng)、消費(fèi)值得關(guān)注。但四季度海外風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，須警惕或有的海外流動(dòng)性危機(jī)。

10月至今生產(chǎn)放緩但價(jià)格和庫(kù)存繼續(xù)走強(qiáng)。

(相關(guān)資料圖)

1）10月以來(lái)工業(yè)品開(kāi)工率、產(chǎn)量等指標(biāo)環(huán)比走弱變多，同比漲幅有所收窄，或與國(guó)慶假期及大會(huì)期間的環(huán)保要求有關(guān)。

2）水泥、玻璃、混凝土等產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)回升，螺紋鋼、瀝青庫(kù)存大幅低于去年同期水平，水泥工廠庫(kù)存顯著下滑。

3）當(dāng)前供需平衡處于一個(gè)微妙的狀態(tài)：需求水平不足以支撐供給持續(xù)擴(kuò)張，但價(jià)格和庫(kù)存指標(biāo)又會(huì)立刻反映供給收縮的結(jié)果。前瞻地看，我們預(yù)計(jì)930房地產(chǎn)政策能夠在年內(nèi)推動(dòng)房地產(chǎn)前端的銷售和新開(kāi)工增速企穩(wěn)并邊際改善，疊加基建投資和制造業(yè)投資繼續(xù)加碼，內(nèi)需對(duì)4季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。

四季度降準(zhǔn)可期，全面降息的必要性提升。

1）考慮到本月財(cái)政回籠與下月MLF到期洪峰等因素，10月17日央行停止8月以來(lái)的縮量操作、重啟等量投放模式。出于維護(hù)流動(dòng)性合理充裕與引導(dǎo)中長(zhǎng)期貸款利率下行等考慮，央行或于四季度降準(zhǔn)。

2）過(guò)去十年中的三輪降息周期宏觀環(huán)境極其類似：

第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求有待進(jìn)一步提升；

第二，PPI同比處于負(fù)區(qū)間；

第三，經(jīng)濟(jì)增速低于某一關(guān)鍵值。

另外，居民對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期往往是影響地產(chǎn)銷售的重要變量，過(guò)去三輪的降息周期中往往需要三次政策利率的下調(diào)來(lái)引導(dǎo)該預(yù)期。今年以來(lái)央行已兩次下調(diào)政策利率，若未來(lái)一段時(shí)間地產(chǎn)銷售仍處于有待恢復(fù)的情況，央行或?qū)駲C(jī)進(jìn)行第三次政策利率的調(diào)降。

美國(guó)衰退跡象初現(xiàn)，英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)短暫緩和。

1）10月NAHB地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)降至38，前值46；9月美國(guó)新屋開(kāi)工環(huán)比-8.1%，前值13.7%。本輪美國(guó)地產(chǎn)景氣度斷崖式下滑說(shuō)明加息已經(jīng)對(duì)地產(chǎn)形成巨大掣肘，后續(xù)地產(chǎn)這一變量或?qū)⒊掷m(xù)拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也意味著租金對(duì)美國(guó)通脹的影響或?qū)⒅饾u減輕。

2）10月20日英國(guó)首相特拉斯宣布辭職。高通脹背景下歐美都選擇了加息，但特拉斯上臺(tái)初期計(jì)劃實(shí)施減稅和能源補(bǔ)貼，加劇財(cái)政壓力。通常寬財(cái)政階段無(wú)法緊貨幣，1981年里根「寬財(cái)政+緊貨幣」后美國(guó)發(fā)生衰退。疫后各國(guó)財(cái)政赤字貨幣化推動(dòng)政府杠桿率攀升，英國(guó)脫歐更是增加內(nèi)部經(jīng)濟(jì)成本，「寬財(cái)政+緊貨幣」不僅會(huì)引發(fā)衰退，金融穩(wěn)定性也會(huì)遭受挑戰(zhàn)。隨著英國(guó)財(cái)長(zhǎng)和首相相繼離職，英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)有望暫時(shí)緩和。

四季度基本面或加速改善，價(jià)值類權(quán)益資產(chǎn)或優(yōu)于成長(zhǎng)類，隨著防疫優(yōu)化消費(fèi)或亦值得關(guān)注。

1）假期前后疫情重新抬頭令各地防疫措施再次出現(xiàn)收緊跡象，但是體育賽季的恢復(fù)以及國(guó)際航班數(shù)量回升均顯示四季度在動(dòng)態(tài)清零的前提下，防疫措施有望進(jìn)一步優(yōu)化，消費(fèi)值得關(guān)注。

2）從基本面和估值角度看，四季度權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值或高于債券資產(chǎn)，美國(guó)因素和穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)或使得價(jià)值股在四季度的機(jī)會(huì)好于成長(zhǎng)股。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)及海外政策。

編輯/lydia