世界微速訊：牛股偵探 | 避風港or價值陷阱！這家公司為何在經濟低迷期屢次跑贏指數？

來源：富途牛牛發布時間：2022-10-14 05:40:53

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今天我們來聊聊全球第二大軟件公司——$甲骨文(ORCL.US)$。

【資料圖】

本文重點：

1、三次經濟低迷期，股價表現都優于指數

2、豐富產品線，夯實基本盤

3、23Q1業績增長穩健，凈利下滑

4、價值陷阱？債臺高筑，行業競爭激烈

1977年6月，Larry Ellison、Bob Miner和Ed Oates在硅谷共同創辦了一家名為軟件開發實驗室（SDL）的計算機公司（甲骨文前身），他們開發的Oracle數據庫軟件后來統治了數據庫行業數十年之久。

如今，甲骨文是僅次于$微軟(MSFT.US)$的全球第二大軟件公司。產品主要有企業應用軟件、服務器和開發工具等，包括Solaris、Java、MySQL、NetBeans等。

三次經濟低迷期，股價表現都優于指數

在過去幾次經濟衰退或市場低迷時期，甲骨文的表現都能遠遠超過指數。

1990年，海灣戰爭和隨之而來的經濟衰退期間，甲骨文漲超190%，而同期納斯達克指數漲幅僅有77%，標普500指數近漲57%。

圖片來源：Y Charts

1999至2003年底，互聯網泡沫衰退期間，甲骨文漲84%，而納斯達克指數下跌超8%，標普500指數則下跌近10%。

圖片來源：Y Charts

2008年，次貸危機的衰退期間，甲骨文反彈近83%，納斯達克指數漲近10%，而標普500指數下跌11%。

圖片來源：Y Charts

為什么甲骨文可以如此穩定，這是因為其客戶主要是B端企業用戶。即使在經濟衰退期間，企業對軟件服務的使用也不會停止。且甲骨文的產品用戶黏性高，企業一旦選用不會輕易更換產品，所以無論經濟處于什么周期，甲骨文的產品總能為其提供穩定且可預測的現金流，給予公司有保障的收入。

豐富產品線，夯實基本盤

2010年，甲骨文宣布向云計算轉型，2015年推出IaaS、PaaS、SaaS全系列的產品，到2018年推出第二代云產品甲骨文Gen 2 Cloud，甲骨文以自洽數據庫為重心，確立了主打安全云平臺的云計算發展路線。

為了夯實業務底盤，甲骨文不斷收購云軟件廠商，截至2019年數據，公司已累計收購128家企業。通過收購鞏固己身優勢，豐富產品線，甲骨文逐步實現對$SAP SE(SAP.US)$、$賽富時(CRM.US)$、和$微軟(MSFT.US)$等競爭者的趕超。

圖片來源：廣證恒生

目前，甲骨文的業務可以分為云業務及許可證、硬件系統和服務三大部分。

云業務及許可證為公司主要收入來源，根據最新財報數據，該部分占營收約81%。這部分可分為云基礎設施(IaaS+PaaS)和云應用(SaaS)，包括我們熟知的編程語言Java。

圖片來源：廣證恒生

23Q1業績增長穩健，凈利下滑

9月13日，甲骨文發布23財年Q1財報。截止2022年8月31日的3個月一季度整體營收114.45億美元，同比上漲17.7%。營運成本88.22億，同比上漲40%，其中研發費用上漲24.3%，最終凈利潤為15.48億美元，下跌40%。

剔除年初收購的美國最大醫療保健IT公司之一Cerner的營收，在快速增長的應用和基礎設施云業務的推動下，總營收按固定匯率計算增長8%。

云服務及許可支持部分總營收84億美元，拋開匯率影響同比上漲20%，其主要驅動力為自主的數據庫和第二代甲骨文云基礎設施的整合。

作為ERP產品的絕對領導者，戰略后臺云應用已經創造年營收58億美元，拋開匯率影響上漲33%，其中NetSuite ERP上漲30%，Fusion HCM上漲26%。

價值陷阱？債臺高筑，行業競爭激烈

值得注意的是，甲骨文債務水平連年走高。

高負債率在軟件行業并不是不可接受，由于行業獨有的高利潤率，其現金流可以解決債務負擔，很多公司為了搶占市場都會加大杠桿。

但甲骨文為了并購和回購背上沉重的負擔，負債率顯著高于比同行。2018財年公司資產負債率為66.32%，這個數據在2022財年達到驚人的105.28%。而$微軟(MSFT.US)$、$賽富時(CRM.US)$、$Adobe(ADBE.US)$、$財捷(INTU.US)$、$SAP SE(SAP.US)$等知名SaaS公司負債率都不超過60%，甲骨文的高負債率給投資者帶來一定的風險。

圖片來源：富途牛牛

根據Statista援引Synergy Group的數據，2022年第二季度，甲骨文在云基礎設施服務市場的份額僅為2%。

落后于競爭對手的原因之一是其向云計算的過渡緩慢。2016年才推出成熟的云基礎設施，而競爭對手做得更早。

第二個原因是其生態系統的質量、復雜性和糟糕的客戶體驗，知名咨詢公司Gartner僅將甲骨文基礎設施評為二級云系統。還稱公司威脅客戶，如果選擇其他云供應商，就會提高數據庫許可證的成本。

圖片來源：Statista

這就是甲骨文的問題所在。多年來沒有開發高質量的產品，而是在并購、回購及分紅上花了大量的錢，同時提高杠桿率至一個不合理的水平。

牛友們，你們覺得甲骨文是經濟低迷期的避風港，還是價值陷阱？

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參考資料：

[1]Vladimir Dimitrov: Oracle: A Wake Up Call From Recent Earnings

[2]Tech Stock Pros: Oracle: Hits A New Low, Outperformed During 3 Prior Recessions, Buy

[3]廣證恒生：Oracle：全球傳統數據庫龍頭，云計算轉型是關鍵