本文主要觀點來自《基金市場觀察1：美國ETF進入「個股時代」》，作者：招商證券曾愷羚

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杠桿式單只股票ETF創新性地將這一機制應用在了單只股票，投資者可通過購買此類產品，對標的股票進行看多或看空的杠桿倍數投資。

2022年7月14日，美國第一只杠桿式單只股票ETF正式上市，標志著美國ETF進入「個股時代」。首批產品共8只，均由AXS Investments發行。此后，Direxion和GraniteShares也于8月9日分別推出4只同類產品。截至8月末，美國已發行16只個股ETF，合計發行規模2830萬美元。

一、「杠桿式單只股票 ETF」在美登場

1.什么是「杠桿式單只股票ETF」？

招商證券分析師曾愷羚表示，美國杠桿式ETF產品已經運行了16年，為投資者提供了指數標的杠桿倍數投資機會。而杠桿式單只股票ETF創新性地將這一機制應用在了單只股票，投資者可通過購買此類產品，對標的股票進行看多或看空的杠桿倍數投資。

以首批產品中的AXS 2X NKE BULL DAILY、AXS 2X NKE BEAR DAILY為例，兩只ETF分別為具有兩倍杠桿的看漲、看跌產品，基金管理公司通過金融衍生品合約來設計產品并處理復雜交易。杠桿為2x的AXS 2X NKE BULL DAILY在標的股票耐克單日上漲4%時，該產品會單日上漲8%；杠桿為-2x的AXS 2X NKE BEAR DAILY在標的股票耐克單日下跌4%時，該產品會單日下跌8%。

2、杠桿式單只股票ETF發行情況

截至8月末，美國已發行的16只個股ETF信息如下表所示，合計發行規模2830萬美元。

3、杠桿式單只股票ETF運行情況

根據招商證券整理，截至2022年8月20日，已發行的16只產品合計規模為10711萬美元，成立以來區間收益在-44.5%到62.2%之間，規模最大的 AXS TSLA BEAR DAILY ETF交易活躍，日均成交額超過產品最新規模。從跟蹤個股標的的產品規模來看，投資者對通過ETF杠桿投資特斯拉與蘋果最為關注。

二、杠桿式單只股票 ETF 的風險收益特征

1、杠桿式單只股票ETF收益特征

招商證券表示，與其他杠桿ETF一樣，由于「再平衡」操作，杠桿式單只股票ETF也具有多日累計收益偏離杠桿倍數收益的特點：

杠桿ETF與反向ETF通過在交易日結束時對其多頭和空頭倉位進行再平衡，使其杠桿或做空比率在下一個交易日開始時保持初始比率。每日重置杠桿會使杠桿、反向ETF收益率逐漸偏離通過保證金賬戶進行杠桿投資的收益率，即「再平衡效應」。一般而言，只要標的指數沒有明確的上漲、下跌趨勢，波動率越大，杠桿越高，持有時間越長，投資者持有杠桿、反向ETF相對于使用保證金賬戶的投資收益偏離越大。

因此，從持有時間角度來看，這些ETF的多日杠桿收益并不準確，只有單日杠桿收益相對準確，更適合作為日內交易工具。正如SEC委員Caroline Crenshaw所強調的，在較長一段時間內，投資者的回報可能會大大低于其根據標的股票表現而預期的回報，這在震蕩市場中更為明顯。

以目前規模最大的產品AXS TSLA BEAR DAILY ETF（TSLQ）為例，產品是跟蹤特斯拉的-1xETF，對比該ETF產品和標的股票TSLA的每日收益率和區間相對價格走勢情況可以發現：TSLQ的日收益率和標的股票Tesla（TSLA）的日收益率負值較為接近，平均差異為0.01%，最大差異為0.8%。從7月14日成立至8月20日，TSLQ的累計收益率與TSLA的累計收益率負值有2.21%的最終差異，在一個月左右時間已經積累了一定的偏離，展現了「再平衡效應」的影響。

此外，較高費率也對產品投資收益有一定影響。AXS已發行的8只產品和Graniteshares已發行的4只ETF管理費費率均為1.15%，Rafferty已發行的4只產品管理費費率為0.95%。相比美國股票型ETF產品0.45%的平均管理費（ICI統計，截至2021年底），杠桿式單只股票ETF費率與杠桿ETF較為接近。

與直接杠桿投資、做空個股相比，杠桿式單只股票ETF也不一定具有成本上的優勢。以做空個股成本為例，特斯拉股票的現貨借貸利率—衡量做空該股的成本—在8月20日為0.33%。除風險較高的虛擬貨幣交易所公司巴比特（Coinbase）做空成本較高以外，其他標的股票8月20日的做空成本都在0.3-0.4%之間。

2、杠桿式單只股票ETF風險特征

招商證券表示，與投資者慣常接觸的股票ETF相比，杠桿式單只股票ETF不但具有杠桿屬性、集中投資帶來的風險，其較為復雜的運作結構也帶來一定風險：

?杠桿屬性：多倍杠桿放大收益、損失與波動，將導致杠桿式單只股票ETF波動與風險超越標的股票。一般而言，杠桿ETF的波動率情況與杠桿倍數相關，即跟蹤同指數的2倍杠桿ETF波動率是1倍杠桿ETF（傳統ETF）波動率的2倍左右，但短期內很可能超越杠桿倍數。

?集中投資：與追蹤指數價格、體現一籃子股票投資收益的ETF不同，杠桿式單只股票ETF追蹤單只個股價格，沒有分散風險的機制，風險更為集中。

?運作方面：杠桿式單只股票ETF均運用衍生品工具進行投資，個股衍生品工具的定價、供給、交易情況均可能影響ETF運作，增大ETF的跟蹤誤差或導致ETF難以創設新份額。

編輯/lydia