中國飛鶴近期披露的半年報顯示，公司經營狀況可能并不樂觀。2022年上半年，公司實現營收同比下降16.2%、歸母凈利潤同比下降39.7%。

中國飛鶴此前憑借抓住高端產品快速放量機遇以及深耕渠道、營銷等手段，實現了業績快速增長。但是，近年來，隨著市場競爭加劇、下游需求放緩，公司增長承壓。

面對業績下滑，公司開始發力成人奶粉、學生奶制品等其他領域，但該業務目前占比仍然較小且盈利能力明顯低于嬰幼兒配方奶粉。

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伴隨業績表現不佳而來的是股價的大幅下挫。在不到20個月時間內，中國飛鶴市值已蒸發逾1500億港元。

業績與股價雙承壓

中國飛鶴于2019年11月登陸港交所，目前主要收入來源為嬰幼兒配方奶粉的銷售。

2022年上半年，公司實現營收96.7億元，同比下降16.2%；實現歸母凈利潤22.6億元，同比下降約39.7%。

中國飛鶴利潤下降幅度高于營收降幅的原因包括毛利率下降、部分費用支出相對剛性等。數據顯示，公司今年上半年的毛利率為67.6%，而上年同期為73.3%。公司表示毛利率下降主要是因為經典星飛帆產品收入下降。

今年上半年，公司的銷售及經銷開支為31.42億元，同比下降5.8%，降幅小于營收降幅，這也拖累了中國飛鶴當期業績表現。

拉長時間周期來看，中國飛鶴2021年上半年的業績增速已出現較為明顯的放緩趨勢。

伴隨業績下滑，中國飛鶴股價持續下跌，2021年累計下跌約40.71%，2022年至今也已下跌超過四成，市值縮水至500億港元附近。相較2021年1月的市值高點，中國飛鶴的市值已累計蒸發逾1500億港元。

值得一提的是，中國飛鶴的目前股價已經跌破2019年11月上市時的發行價格。截至2022年8月末，中國飛鶴年內累計回購超過1200萬股，但仍未能阻止股價下跌。

中國飛鶴到底怎么了？

近憂：渠道去庫存

客觀上來講，中國飛鶴此前的業績高速增長很大程度上得益于抓住了國內高端產品快速發展的機遇以及公司深耕渠道、營銷的結果。

2016年至2020年，公司營業收入從37.2億元上升至185.9億元；同期的歸母凈利潤從4.17億元上升至74.37億元。

但是，隨著市場需求放緩、高端化空間收窄，中國飛鶴繼續高增長的邏輯出現了裂縫。

對于今年上半年營收下滑，中國飛鶴解釋稱其中一個原因為渠道降庫存。公司表示“本集團于2022年實施了“新鮮”戰略，進一步降低星飛帆等產品的渠道庫存、保持貨架產品較高新鮮度，并且對分銷渠道之整體庫存水平實行更嚴格的控制。”

不過，并非行業內所有企業都表現不佳。另一行業巨頭伊利股份的2022年半年報顯示，其奶粉及奶制品業務實現營收120.71億元，同比增長58.28%，其中嬰幼兒配方奶粉市場零售額份額比去年同期提高了3.5個百分點。

同時，相比其他主要競爭對手，中國飛鶴2022年上半年的營收增速也表現相對較差。

遠慮：長期需求放緩、純母乳喂養率提升

中國飛鶴對于今年上半年營收下滑解釋的第二點原因為新生兒“出生率下降”。財報援引的國家統計局數據顯示，2021年中國的出生率為7.52‰。

新生兒出生率下降是一個全球性問題，嬰幼兒配方奶粉銷量與新生兒人口密切相關，這一數據下降，將對主營嬰幼兒配方奶粉的公司產生長期壓力。存量競爭意味著市場競爭烈度有可能進一步提升。

此外，2021年11月，國家衛健委等多部門聯合印發了《母乳喂養促進行動計劃（2021-2025年）》。文件指出，母乳喂養對于促進嬰幼兒生長發育，降低母嬰患病風險，改善母嬰健康狀況具有重要意義。

根據文件要求，到2025年，母嬰家庭母乳喂養核心知識知曉率達到70%以上；母嬰家庭成員母乳喂養支持率達到80%以上；全國6個月內純母乳喂養率達到50%以上。

純母乳喂養率的提升可能擠壓嬰幼兒配方奶粉的長期銷量。

華經產業研究院數據顯示，近年來，中國嬰幼兒奶粉市場規模增速已經出現較為明顯的放緩趨勢。

面對業績增長壓力，中國飛鶴希望挖掘新的新增點。2021年，公司來自于其他乳制品（包括成人奶粉、液態奶、米粉輔食產品等）的收入達到9.91億元，同比增長63.3%。

不過，相對于公司2021年的整體營收規模227.76億元，其他乳制品的占比仍然較小。更為重要的是，當年其他乳制品的毛利率只有28.4%，而嬰幼兒配方奶粉產品的毛利率為72.4%。

主營業務承壓、新業務尚無法補位，中國飛鶴面臨的挑戰并不容易。

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