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花旗與高盛唱起了反調，高盛始終唱多大宗商品，而花旗卻認為，經濟衰退前景以及地緣政治動蕩給大宗商品前景帶來消極影響，商品牛市將難持續。

隨著前所未有的地緣政治動蕩，以及全球主要經濟體持續收緊貨幣政策，花旗認為，在這個充滿不確定性的時期，大宗商品價格可能會寬幅震蕩，上半年以來的商品牛市或將不再。

(資料圖)

今年以來，全球大宗商品價格跌宕起伏。一開始，受供給側制約推動，大宗商品價格漲勢如虹，隨后在強美元、弱經濟預期等不利因素的沖擊下，部分商品開始出現回調。

經濟衰退對大宗商品前景的不利影響

全球經濟增長前景惡化和美元走強，是當下主導大宗商品價格走向的重要影響因素。花旗認為，大宗商品價格可能在全球經濟陷入深度衰退的情況下進一步下跌。

花旗分析師Max Layton在9月5日的研報中表示，目前來看，全球制造業的新訂單正在減少，需求出現了周期性疲軟，如此一來，大宗商品的定價會有一些回落空間。如下圖所示，金屬銅的新訂單需求少于庫存，相關頭寸也隨之調整。

圖源：花旗研報（下同）

花旗還指出，過去兩個月以來，歐洲的大宗商品成本增幅正在顯著高于美國。其中，歐洲天然氣和煤炭價格正在飆升，而這也進一步加劇了市場對歐洲經濟衰退的擔憂。

此外，通貨膨脹以及此前能源價格飆升的滯后影響開始影響到商品生產成本。還是以金屬銅為例，花旗預計銅生產商的成本將上漲約30%，并將制造成本從2019年的6200美元/噸推高至2022-2023年的8000美元/噸。

至于石油方面，花旗認為，在全球經濟衰退和地緣政治緊張的大背景下，即使俄羅斯石油產量下降，需求仍受到打擊，疊加OPEC+的石油供應和SPR（美國戰略石油儲備）釋放正在增長，花旗將石油價格下跌的概率從之前的10%提高到25%。

花旗表示，如果全球經濟進一步走向衰退，隨著利潤下降和供應縮減，生產成本往往也會進一步下降。因此花旗預計，國際油價有可能會跌至每桶60美元左右。

花旗對油價的展望（美元/桶）

高盛跟花旗唱反調

盡管花旗預計大宗商品價格高企的局面是不可持續的，但是「大宗商品旗手」高盛卻絲毫沒有動搖對大宗商品市場后市的信心。

在高盛看來，大宗商品的牛市未盡，當下可能仍處在本輪大宗商品超級周期中的「中場休息」階段，新一波牛市行情或將在年底迎來爆發。

高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie在8月11日的研報中預計，標普GSCI大宗商品指數年底前將上漲23.4%，他表示：

如今，股市和大宗商品市場向投資者發出的信號是，需求更加持久，大宗商品價格上漲，而利率和通脹曲線則暗示經濟即將放緩和走軟。在我們看到真正的大宗商品基本面軟化之前，我們仍然相信前者，而不是后者。

此外，Currie還表示：「目前來看全球經濟衰退的風險被夸大了」。8月下旬，Currie還在題為《先買大宗商品、然后擔心衰退》的報告中指出：

從跨資產的角度來看，股票可能遭到兩重打擊，一是通脹居高不下，二是美聯儲更有可能在鷹派方面給市場帶來意外。而在能源危機和現貨供應緊張的環境下，大宗商品會是最適合持有的資產。

編輯/ruby