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(資料圖片僅供參考)

價(jià)格穩(wěn)定和最大就業(yè)是聯(lián)儲(chǔ)的兩大政策目標(biāo)，也是影響聯(lián)儲(chǔ)決策的最終框架。隨著上周非農(nóng)數(shù)據(jù)的出爐和高頻供應(yīng)鏈通脹數(shù)據(jù)，我們?cè)噲D解析當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)政策決策的最新圖景。

就業(yè)：8月就業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩但仍強(qiáng)勁。美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人口增加31.5萬(wàn)人，高于預(yù)期但較前期增幅有所下降；工資增速仍在高位但有輕微放緩跡象；失業(yè)率近7個(gè)月來首次出現(xiàn)上行。整體來看，美國(guó)當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)緩和跡象，但整體就業(yè)市場(chǎng)仍然處于供需緊張的狀態(tài)。

通脹：CPI已出現(xiàn)一個(gè)月回落，高頻供應(yīng)鏈指標(biāo)指向近兩個(gè)月持續(xù)緩解。7月CPI同比從9.1%回落至8.5%，美國(guó)通脹已出現(xiàn)一個(gè)月的回落。高頻供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)來看，美國(guó)港口待泊船只數(shù)量自7月下旬持續(xù)下降，截至9月2日降至9只，為2021年以來最低點(diǎn)；港口進(jìn)入泊位船舶等待時(shí)間持續(xù)保持低位，拋錨船只數(shù)量環(huán)比下降；ISM積壓訂單數(shù)雖出現(xiàn)單月小幅回升，但供應(yīng)商交付時(shí)間繼續(xù)縮短。

緊縮交易仍是主導(dǎo)，股債市場(chǎng)承壓，加息預(yù)期小幅上行。在近期鮑威爾在Jackson Hole央行年會(huì)上的講話和美聯(lián)儲(chǔ)多位官員的鷹派言論影響下，美股三大股指繼續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，而美債收益率震蕩上行，一度超越3.25%。

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員就9月以及后續(xù)的加息進(jìn)程發(fā)表鷹派言論：梅斯特、威廉姆斯分別認(rèn)為需將基準(zhǔn)利率提高至4%以上和3.5%以上的水平，且有必要在明年保持一段時(shí)間的高利率水平；卡什卡利認(rèn)為股市的下跌是一個(gè)正向的反饋，表明市場(chǎng)正確認(rèn)知到了聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹決心。

加息預(yù)期小幅上行：期貨隱含的2022全年加息水平為345bp，較上周小幅加大。受到失業(yè)率上行的影響，市場(chǎng)預(yù)期9月加息75bp的概率輕微下降至57.0%，此后的11月加息25-50bp。

綜合來看，聯(lián)儲(chǔ)尚未達(dá)到政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)，還需等待更多條件的滿足。盡管近期通脹數(shù)據(jù)釋放了一定的積極信號(hào)，但從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來說，長(zhǎng)期供需關(guān)系的失衡導(dǎo)致的價(jià)格彈性激增，在需求看到明確的轉(zhuǎn)弱信號(hào)前，聯(lián)儲(chǔ)約束仍強(qiáng)。

在當(dāng)前強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)支持下，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)或仍將維持較快的加息節(jié)奏，并等待更多的數(shù)據(jù)驗(yàn)證，比如失業(yè)率的持續(xù)上升、小時(shí)工資增速的持續(xù)放緩和通脹以及通脹預(yù)期的持續(xù)下行。

編輯/phoebe