任何時候，一個基金經(jīng)理的投資思想，都和業(yè)績、規(guī)模等因素同樣重要。

張坤就如是。

無論階段性的業(yè)績有多少起伏，張坤的組合自有一種「定力」，內(nèi)在主導(dǎo)著個股變遷。

(資料圖)

這種「定力」是一望可知的，也是頗有邏輯的。

他主管的易方達(dá)藍(lán)籌精選，如今依然有超過600億的規(guī)模，這個基金的持倉依然相對全面的反映張坤的所思所想。

研究它的中期報告，回看他過去兩年特殊時期的所思、所想。

別有一番滋味在心頭。

悄然買入「老鐵股」

短視頻公司快手，近年進(jìn)入不少頂流基金經(jīng)理的眼界。

去年末今年初，謝治宇、丘棟榮等明星基金經(jīng)理大手筆買入「老鐵股」快手，一度引發(fā)熱議。

從中期報告來看，張坤其實也悄然買入了快手。

以易方達(dá)藍(lán)籌2022年中期報告的持股明細(xì)看，該基金持有快手約10.46億元，屬于第14大重倉股。

隱然有「浮盈」

相關(guān)數(shù)據(jù)估算，張坤買入快手的成本大約是9.58億元左右，建倉成本在68.4元附近。

截至6月末，張坤還略有浮盈。

當(dāng)然，這個數(shù)據(jù)是在假設(shè)中期報告的1400萬股即是建倉總股數(shù)的基礎(chǔ)上的。如果期間買入賣出未全部披露，則情況可能略有不同。

從具體走勢看，快手在2022年內(nèi)經(jīng)歷了反復(fù)震蕩，68元一線是波動中樞附近，張坤的建倉反映了他不追高的交易理念。

大消費受到「關(guān)照」

易方達(dá)藍(lán)籌的中期報告顯示，張坤的「腰部持倉（二線重倉股）」還包括了中國海洋石油、李寧、愛爾眼科、國際醫(yī)學(xué)、分眾傳媒、泡泡瑪特、蒙牛乳業(yè)、海吉亞醫(yī)療、周黑鴨。

從上述個股看，整體屬于大消費（含醫(yī)藥）行列，且多數(shù)是各細(xì)分行業(yè)的龍頭股。

中海油是我國知名的三家石油企業(yè)之一，即俗稱的「三桶油」之一。

愛爾眼科是連鎖眼科醫(yī)院，國際醫(yī)學(xué)是包含三甲醫(yī)院在內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，海吉亞是腫瘤醫(yī)療的服務(wù)商。

此外，李寧是國服（運動服）龍頭企業(yè)，分眾傳媒是價值型傳媒股代表，蒙牛乳業(yè)是奶業(yè)龍頭，周黑鴨主攻鹵味鴨脖。

超出預(yù)期的布局

在前述的重倉股中，兩類個股比較引人關(guān)注。

其一、是原油股。

從屬性看，原油股是典型的資源股，業(yè)績與油價密切相關(guān)，與張坤歷史上高質(zhì)量合適估值的選股思路相異。

但從另一個角度看，巴菲特近年也買入了許多原油股，他和張坤都選擇了在原油股方面押上重注。

統(tǒng)計顯示，中海油是易方達(dá)藍(lán)籌上半年買入金額最高的個股。

其二、鹵味個股周黑鴨，則也是一個相對少見的選擇。

一方面，2季報重倉周黑鴨的基金僅個位數(shù)，張坤相對獨辟蹊徑。

另一方面，周黑鴨以及蒙牛，都不是細(xì)分產(chǎn)業(yè)中銷售額最大的企業(yè)。

泡泡瑪特持股數(shù)增長

市場關(guān)注的「盲盒概念股」泡泡瑪特，繼續(xù)出現(xiàn)在代表性的基金易方達(dá)藍(lán)籌的「腰部重倉「名單。

這意味著，在盲盒這個商業(yè)模式上，張坤的態(tài)度相當(dāng)正面。

而且，2022年中期報告顯示，易方達(dá)藍(lán)籌持有泡泡瑪特的持股數(shù)量和占基金凈值比較2021年年報均有所增長。

不過，泡泡瑪特在2022年7月后出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，這個公司背后的持股格局，是未來的看點。

什么樣的企業(yè)可以長久

張坤在最新的報告中，談到了自己對投資的思考。

他談到，從歷史上來看，一個公司要成長為全球的領(lǐng)先企業(yè)并能站住卻并不容易。

首先，這需要相關(guān)行業(yè)有結(jié)構(gòu)性的需求增長。長周期的行業(yè)需求見頂經(jīng)常導(dǎo)致企業(yè)尋求業(yè)務(wù)多元化，從而降低企業(yè)的可見性；

其次，這需要相關(guān)公司的業(yè)務(wù)有很強(qiáng)的壁壘。觀察全球市值排名前列的企業(yè)，有些產(chǎn)生于規(guī)模并不那么大的行業(yè)。而有些規(guī)模更大的行業(yè)卻并沒有大市值企業(yè)。這中間的關(guān)鍵是相關(guān)行業(yè)是否始終保持有序的競爭格局，龍頭企業(yè)維持高的競爭壁壘從而讓新進(jìn)入者望而卻步是其中很關(guān)鍵的要素。

反之亦然，競爭壁壘被攻破通常會使企業(yè)利潤率下降，運營資本占用增加，從而使全生命周期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流總額下降，這也是投資者遭受永久性損失的重要原因之一。

跟蹤短期需求

張坤還認(rèn)為，最近一段時間，階段性需求變化帶來的行業(yè)景氣波動成為市場的主要關(guān)注點。

這包括了突發(fā)因素引起的消費需求場景缺失，以及由此帶來的政策補(bǔ)貼對需求的拉動，同時還有部分商品的價格劇烈變動。

階段性需求變化是決定企業(yè)短期經(jīng)營成果的重要因素，但卻難以成為決定企業(yè)長期走向的關(guān)鍵要素。

產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入和退出是平抑這個波動的重要力量，從而會使行業(yè)從階段性供需失衡走向再平衡、甚至相反的供需失衡。

長期來看，結(jié)構(gòu)性需求增長和競爭壁壘是決定企業(yè)走向的更加重要的因素，這些因素通常難以被產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入和退出平抑，會長時間不劇烈但持久地發(fā)揮作用，從而影響企業(yè)的長期價值。

編輯/Corrine