買股票=買公司

所有價(jià)值投資常識中，最重要的一條無疑是：

投資者應(yīng)將買入、持有某公司的股票，看作擁有該公司經(jīng)營實(shí)體的一部分。

于是，當(dāng)我們決定長期投資股票，合理的推論便是：我們追求的回報(bào)，應(yīng)該主要寄希望于公司未來創(chuàng)造的增量價(jià)值，而非利用市場波動。

【資料圖】

公司創(chuàng)造的價(jià)值最終沉淀為「可供分配的自由現(xiàn)金流」，回報(bào)股東，無論是通過何種形式——分紅、回購，或者是利潤增長推高市值。

一個(gè)公司的價(jià)值是可以被評估的，評估價(jià)值是投資者的核心工作。一如巴菲特所言：「價(jià)值投資者，主要是商業(yè)分析師，而不是市場分析師。」

這項(xiàng)工作的難點(diǎn)在于，它不是借由計(jì)算器便可完成，商業(yè)分析中，模糊的定性往往比精確的定量更為重要。

要具備這一綜合技能，需要投資者長期觀察和思考生意模式、管理水平、競爭格局，甚至人性與文化的變化，需要在能力圈內(nèi)耕耘多年。

當(dāng)投資者有足夠的信心對公司的價(jià)值「一眼定胖瘦」，做出模糊但正確的估計(jì)，投資者就會帶著這個(gè)「稱重」結(jié)果，去與市場對公司的「投票」對比。

如果投資者判斷公司未來的價(jià)值遠(yuǎn)高于當(dāng)前的市值，那這個(gè)公司很可能被低估了，也就是存在「安全邊際」。

理性的投資者會將這個(gè)機(jī)會，與自己已經(jīng)持有的公司，或者其他被低估的潛在機(jī)會對比，然后將資金配置在確定性最高的機(jī)會上（而未必是可能上漲空間最大的選項(xiàng)上）。

大部分時(shí)候，投資者無法展望一家公司5年或10年后的生意模式和管理進(jìn)化，即便當(dāng)前看似被低估的價(jià)格，也無法彌補(bǔ)未來展望上的不確定性，于是只能放棄。

這是投資過程的常態(tài)，不必在意，繼續(xù)下一個(gè)公司就好，研究工作會附帶知識復(fù)利和未來不期而遇的驚喜。能否享受研究本身的樂趣，也是投資者和投機(jī)者的主要區(qū)別之一。

如果能夠確認(rèn)公司擁有持久的競爭優(yōu)勢，而只是因?yàn)槟壳肮乐蹈咂螅贿m合買入，那么投資者應(yīng)該持續(xù)跟蹤這家公司的發(fā)展態(tài)勢，并定期檢查估值動態(tài)。因?yàn)楹霉臼窍∩俚模覀冃枰嘁稽c(diǎn)耐心，才能在市場未來波動中把握住機(jī)會。

商業(yè)世界的競爭態(tài)勢，決定了每一種生意模式——或遲或早——終將崩塌，大部分生意天然就是吸引力平平，諸多大牛股也注定曇花一現(xiàn)。要保護(hù)資本免受虧損，快速變化的生意競爭格局是投資者的禁地。

能搭上長期發(fā)展的好公司的「快車」，是投資者最幸運(yùn)的選擇，堪稱國運(yùn)和時(shí)代的饋贈。查理?芒格和巴菲特掌舵的伯克希爾?哈撒韋，就以長期享受最棒生意和公司的復(fù)利而聞名。伯克希爾投資的大批企業(yè)在超過50年的時(shí)間里一直都在提供相同的產(chǎn)品或服務(wù)，一些常青樹公司更是已持續(xù)經(jīng)營超過百年。

非好公司不投

初識股票的投資者，想必會懷疑這個(gè)觀點(diǎn)是否過于武斷。非好公司不投？條條大路通羅馬才對吧！

市場上有那么多公司，市盈率（PE）、市凈率（PB）估值都比好公司低多啦，能用「5毛買1元」豈不是更有勝算？

讓我們先擱置爭議，想象如下場景：假設(shè)你需要投資10萬元買股票，現(xiàn)在有以下兩種選擇：

A公司：股價(jià)20元，每股收益率1元，年增長率15%，市盈率20倍；B公司：股價(jià)10元，每股收益率1元，年增長率8%，市盈率10倍。

乍一看，顯然買B公司更劃算，因?yàn)橥瑯?元的每股收益，B公司的股價(jià)更便宜，能買的股數(shù)也足足多了一倍。

轉(zhuǎn)眼10年過去，A、B兩公司的業(yè)務(wù)一如往常，市場也還是維持了原來的估值，此時(shí)投資在A公司的10萬元增值為40.5萬元，而投資估值「更便宜」的B公司只增值到21.9萬元。其中緣由不難理解。如果再持有10年又會如何？

投資者要警惕「價(jià)值陷阱」，或單純心理層面「為了逆向而逆向」的認(rèn)知偏差。市場是所有參與者投票的綜合結(jié)果，大部分資產(chǎn)在大部分時(shí)間里的定價(jià)是相當(dāng)有效的，投資者「硬著頭皮」與市場對賭，通常意味著很高的誤判率。

投資者應(yīng)當(dāng)分辨出公司被低估是因?yàn)槭袌龅亩桃暰€性誤判，還是長期合理存在。前者通常意味著投資機(jī)遇，時(shí)間會糾正市場錯(cuò)誤的定價(jià)，投資者有望取得超越平均的收益率。

而后者則多見于「價(jià)值陷阱」，價(jià)值隨著不斷變壞的生意和平庸的管理而損耗，時(shí)間如入黑洞，初始的低估很快被磨平，投資者最終深陷其中。

即便投資者受盡折磨，最終僥幸生還，付出的代價(jià)也要遠(yuǎn)比賬面顯示的多，因?yàn)樵谄接构旧侠速M(fèi)的時(shí)間，原本不僅可以用來享受好公司的成長，看時(shí)間的玫瑰綻放，還能積累觀察好生意的認(rèn)知復(fù)利，用來指導(dǎo)未來一生的投資。這些金錢和認(rèn)知上的潛在收益，都會因?yàn)閳?zhí)迷于便宜的壞生意而成泡影。

「非好公司不投」的常識，最優(yōu)秀的投資者也需要一個(gè)領(lǐng)悟的過程。巴菲特就調(diào)侃自己是花了幾十年才學(xué)會的，因?yàn)樵缒晁麕煆谋窘苊?格雷厄姆，在「撿煙蒂」投資法中左右逢源。

「撿煙蒂」投資法生逢其時(shí)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)在大蕭條后慢慢復(fù)蘇，但大眾對股票虧損的記憶深入骨髓，股票資產(chǎn)十分不受待見，即便分紅普遍大幅高過債券。公司價(jià)值被大幅低估，只需要簡單的賬面計(jì)算，就可以找出大量投資選擇。

通過買到足夠股票后入主董事會，「敲打」管理層，「煙蒂」價(jià)值很快得以顯現(xiàn)，長期投資也就不必要了。如果上述A、B兩個(gè)公司讓以前深受「煙蒂」思維影響的巴菲特來選擇，他肯定選B啊。

但當(dāng)「煙蒂」在市場中逐漸消失之后，巴菲特也在尋求轉(zhuǎn)型，經(jīng)過與芒格的思想碰撞之后，價(jià)值投資的標(biāo)尺，漸漸從賬面資產(chǎn)的低估，轉(zhuǎn)向洞察未來現(xiàn)金流的低估，買入不需要賣出的公司，慢慢成為伯克希爾的核心追求。

時(shí)間澆灌復(fù)利之花

巴菲特說過，如果你不想持有一只股票10年，那你就連10分鐘都不要持有。

投資最難的部分是：找到真正的好公司，并等到一個(gè)可以投資的價(jià)格。然后始終抱牢優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，延遲滿足，讓贏利能力隨著時(shí)間不斷增長。

讓我們回顧伯克希爾的經(jīng)典投資案例。1988年，在可口可樂品牌家喻戶曉幾十年后，巴菲特終于等來了入股可口可樂的機(jī)會。當(dāng)時(shí)的可口可樂管理層在百事可樂的競爭壓力下，自作聰明地推出了更好喝的新可樂，冒犯了消費(fèi)者，股價(jià)大跌，最終管理層不得不恢復(fù)老可樂的供應(yīng)。

巴菲特抓住公司犯錯(cuò)的機(jī)會，以讓「撿煙蒂投資者」驚掉下巴，高達(dá)15倍的市盈率，買入13億美元的可口可樂股票，這相當(dāng)于伯克希爾當(dāng)時(shí)1/4的資產(chǎn)。

巴菲特不僅看到了可口可樂收獲消費(fèi)者偏愛，未來能夠持續(xù)提價(jià)的完美生意模式，更看到了可口可樂即將走向全球市場的契機(jī)，可口可樂有望在數(shù)十年內(nèi)持續(xù)成長。

時(shí)間是投資中除了金錢外最重要的因素，好公司也需要時(shí)間來滾動復(fù)利。忽略時(shí)間，投資股票以求迅速致富是不合邏輯的。

持有好公司，耐心享受其成長，同時(shí)意味著投資者可以避免諸多無謂損耗。首先，不斷地買賣意味著無休止的傭金、印花稅，還有紅利稅的損失。

節(jié)省了這些隱性的費(fèi)用，長期的復(fù)利得以提升。想象一下，100萬元的投資以每年4% 的復(fù)利增長，如果每年可以在交易環(huán)節(jié)剩下3% 的成本，20年后會有怎樣的差異？

其次，長期持有好公司可以隔絕市場的干擾，這些損耗的心力，投資者原本可以用來提升認(rèn)知的復(fù)利，打造對公司前景的洞察力，或者選擇專注于主業(yè)，提升自己在職場工作中的競爭力。

而最為重要的是，知曉「好公司需要時(shí)間來成長」，投資者將得以隔絕噪音，明知「弱水三千」也心甘情愿「只取一瓢」，比較容易保持平常心，也能將創(chuàng)造和積累財(cái)富的時(shí)間最小化，追求和享受美好生活的體驗(yàn)最大化。而這種坦然淡定的生活本身，不就是追求財(cái)富想要達(dá)到的目標(biāo)嗎？

擁枕睡后收入

芒格講過一個(gè)笑話，他說自己曾在加利福尼亞遇到一位花花公子，這位公子人生有兩大癖好——酗酒和追星。

每當(dāng)有人勸他少喝點(diǎn)，別犯渾的時(shí)候，他就會說：「別擔(dān)心，我的債券又不喝酒。」他之所以如此放浪形骸，大概是因?yàn)樗呢?cái)源足夠穩(wěn)定。

芒格以這個(gè)玩笑類比伯克希爾，說明即使巴菲特和他離世，伯克希爾的基本面依然固若金湯，那些他倆親自挑選出來的、擁有獨(dú)特優(yōu)勢、經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的投資組合，會一直為伯克希爾賺錢。

人們常常會因?yàn)楣墒邢碌械酵纯啵獠恢獑栴}并不出在「股」上，而是出在「炒」上。

避免痛苦和長期損失最好的辦法，是在理解「買股票=買公司」「非好公司不投」「好公司需要耐心持有」這些投資常識之后，一邊專注于積累第一桶金，一邊積極磨煉自己發(fā)現(xiàn)和理解好公司、好管理、好價(jià)格的能力。

初學(xué)者切記要保持耐心，并且認(rèn)識到投資股票可以通過「操練」來得到經(jīng)驗(yàn)的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。一定要在確定自己找到了好公司，且勝算極高的情況下，才開始自己的第一筆投資。第一筆投資的動作記憶和成敗，很可能將影響未來的投資取向。

對于那些擁有合適性格，愿意投入興趣、時(shí)間和精力的投資者來說，股市會不定期地提供屬于他們能力圈范圍內(nèi)的機(jī)會。隨著能力圈的擴(kuò)張和時(shí)間的累積，投資者將擁有一攬子優(yōu)秀的公司，并享受它們的成長果實(shí)。

能在自己的能力圈內(nèi)找到3個(gè)以上公司，我們的投資便已足夠分散，并能承受大部分外部沖擊。讓我們享受「睡后收入」的同時(shí)，睡得安穩(wěn)香甜。

在積累起利息/股息足夠生活的「初始雪球」之前，投資者應(yīng)將大部分精力，用來打造自己在職場、生意經(jīng)營上的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，要警惕市場熱潮中的錯(cuò)覺，勿要輕言全職投資。復(fù)利初期雪球融化的速度過快，將讓長期復(fù)利在現(xiàn)實(shí)壓力下化為泡影。

如果沒有信心選出自己能看懂并愿意長期持有的好公司，投資者就沒有其他選擇了嗎？非也！當(dāng)認(rèn)識到自己的能力邊界后，投資者可以選擇工具來代替自己的主觀選擇，并將絕大部分精力繼續(xù)推進(jìn)主業(yè)。

如此雙管齊下，經(jīng)過時(shí)間的醞釀，相信復(fù)利一樣不會遜色。投資實(shí)務(wù)未必需要人人親手處理，處理的理念和出發(fā)點(diǎn)才是最重要的。

財(cái)務(wù)自由的話題經(jīng)久不衰，而能享受不為財(cái)務(wù)所累，甚至實(shí)現(xiàn)「我的時(shí)間我做主」夢想的人，通常是秉持長期主義，積跬步以至千里的典型。

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