由于多年來一直預示著熊市，許多人已經不再關注CAPE指標。這是不公平的，投資者應該再看看它。

CAPE指標，即周期調整市盈率（cyclically adjusted price/earnings ratio）因為耶魯大學教授和諾貝爾獎獲得者羅伯特·席勒（Robert Shiller）而出名。當我們從更長遠的角度來判斷它時——比如說，從互聯網泡沫的頂部開始——CAPE的預測是非常準確的。盡管從那之后股票的表現沒有當時預期的那么差，但它們仍創下了美國歷史上最糟糕的22年回報率之一。

(資料圖)

CAPE類似于傳統的市盈率，但分母不同。CAPE不使用過去一年的收益，而是使用平均過去10年通脹調整后的收益。席勒認為，這種替代大大提高了該比率的預測能力。

與市盈率一樣，較高的CAPE讀數表明市場估值過高。根據席勒的數據，自1881年以來，CAPE的最高水平是44.2，它于1999年12月出現在互聯網泡沫的高峰期。在1990年代的繁榮時期之前，最高的CAPE讀數出現在1929年崩盤之前的股市頂部，當時達到了32.6。

在今年1月股市創下歷史新高時，CAPE為38.6。雖然這沒有1999年12月的讀數那么高，但仍高于1929年的崩潰前讀數，并且高于席勒數據庫中98.5%的所有其他月度讀數。

CAPE和互聯網泡沫

為了判斷CAPE在互聯網泡沫頂部發出的非常悲觀的信息，筆者構建了一個簡單的計量經濟學模型，該模型基于1881年至今的CAPE值與標準普爾500指數的實際（經通脹調整的）收益總和之間的相關性，計算了1881年之后22年中CAPE的準確程度。之所以選擇這個時間框架，是因為這正是互聯網泡沫頂峰期到現在的時間跨度。

在2000年初，該模型預測標準普爾500指數在接下來的22年中的實際總回報率為-0.6%，這是美國歷史上從未見過的回報率。正如命運所愿，當年市場的實際實際總回報年化率為3.7%，比年化回報率高4個百分點以上。

盡管市場的實際回報比模型預測的要好得多，但上述時間跨度仍然貢獻了美國歷史上最差的22年回報之一。事實上，根據席勒的數據，它比自1871年以來這一時間跨度的所有滾動周期中的85%以上還要糟糕。

換句話說，與未來22年股市將處于歷史分布的零百分位的預測相反，股票實際上處于第15個百分位。在股市預測的混亂世界中，如此接近至少值得一提。

鑒于股票市場22年的實際回報率比模型預測的值高出不到兩個標準差，因此可以在95%的置信水平下得出結論，模型的預測達到了目標。

未來的22年

如果我們不理會該模型當前的看跌信息，根據CAPE目前的水平，計量經濟學模型預測從現在到2044年，標準普爾500指數將產生3.1%的年化總回報率，低于歷史平均水平6.6%的一半。

可以肯定的是，如果未來22年股市的實際回報率高于過去22年的預期，那么從現在到2044年股市總體上會表現良好。但這樣去預期有一個圓滿的未來結局似乎很危險，因為未來20年的股市完全有可能表現低于預期回報而不是超過預期回報。畢竟，股市不可能永遠保持高于平均水平的表現。

不忽略CAPE所代表的看跌信息的另一個原因是，其他估值指標也有同樣的表現。這些指標具有出色的長期記錄，并且建立在完全不同的理論基礎上。以巴菲特指標為例，它是股市總市值與國內生產總值的比率。它以伯克希爾哈撒韋公司的首席執行官沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的名字命名，因為他在20年前曾發表評論稱，該指標「可能是衡量（股票市場）估值在任何特定時刻的最佳單一衡量標準?！?

較高的巴菲特指標值表明市場被高估。該比率目前處于歷史分布的97%高位。

或者考慮所謂的「Q比率」，它來自于已故的1981年諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·托賓（James Tobin）的研究。它是指將總市場價值除以公司的重置成本。與CAPE指標和巴菲特指標一樣，較高的Q比率值表明市場被高估。目前Q比率高于歷史讀數的98%。

最重要的是，我們可能會走運，得到超越CAPE和其他估值指標預測的回報。但運氣不是一種策略。

編輯/Corrine