恐懼使理智的人忽視決定股票價(jià)格的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。當(dāng)恐懼代替合理分析成為定義股票的關(guān)鍵因素時(shí)， 往往會(huì)引發(fā)行動(dòng)，多數(shù)人想賣出。而正確的做法恰恰相反，這個(gè)時(shí)候他們應(yīng)該買進(jìn)。這里面有一個(gè)市場(chǎng)真理：恐慌時(shí)買入，自信時(shí)賣出。好的交易員和投資者就是這樣做的。

1、聰明的投資者首要考慮的從來(lái)不是如何賺錢，而是如何永遠(yuǎn)不賠錢。

2、盡管金融分析通常會(huì)很復(fù)雜并且煩人， 但是其思考過(guò)程與你去雜貨店買東西并沒(méi)有太大差異。

3、關(guān)注價(jià)值而非價(jià)格，必須成為投資者本能的思考策略，這必須成為一種投資紀(jì)律。

4、恐懼使理智的人忽視決定股票價(jià)格的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。當(dāng)恐懼代替合理分析成為定義股票的關(guān)鍵因素時(shí)， 往往會(huì)引發(fā)行動(dòng)，多數(shù)人想賣出。

5、恐慌時(shí)買入，自信時(shí)賣出。好的交易員和投資者就是這樣做的。

6、那些虧損最多的人， 至少是在股市上虧損的人， 通常是最著急收回?fù)p失的人。

以上觀點(diǎn)，來(lái)自美國(guó)《巴倫周刊》資深財(cái)經(jīng)主筆史蒂文·西爾斯在《不屈不撓的投資者》一書(shū)中的總結(jié)。作為華爾街敏銳的觀察家之一，西爾斯就普通投資者如何自我防衛(wèi)、規(guī)避資本市場(chǎng)的陷阱、提高投資成功概率提出了自己的一些精彩見(jiàn)解。

首先，他提醒了幾個(gè)投資者失敗的常見(jiàn)誤區(qū)。比如混淆價(jià)格和價(jià)值，總是因?yàn)榭只哦u出，并過(guò)度相信媒體包裝過(guò)的股神傳奇。他坦言那些虧損最多的人，通常是最著急收回?fù)p失的人。

其次，他認(rèn)為糟糕的投資者和成功的投資者的想法差異巨大：一種想法能導(dǎo)致投資者最后把利潤(rùn)以及全部或部分的原始資金全都還給股市， 另一種想法則能使投資者留下多數(shù)利潤(rùn)。

最后，他用約翰·保爾森(John·Paulson) 的逆向投資案例，強(qiáng)調(diào)「逆向思維」才是正確的投資思考邏輯：「逆向思維主義就像潛水艇的聲吶一樣，有助于你克服恐懼，提醒你不要貪婪」。

一、失敗投資者的誤區(qū)

01 分不清價(jià)格與價(jià)值

在金融世界里， 價(jià)格和價(jià)值被當(dāng)成了近義詞。當(dāng)你用價(jià)格和價(jià)值的視角來(lái)審視市場(chǎng)的時(shí)候， 你就會(huì)逐漸發(fā)現(xiàn)一個(gè)「安全差」。

安全差這個(gè)重要概念，是由巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆提出。

安全差是股票的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格之差。內(nèi)在價(jià)值是公司根據(jù)財(cái)務(wù)分析得出的價(jià)值，它不同于股市的價(jià)格。

盡管金融分析通常會(huì)很復(fù)雜并且煩人， 但是其思考過(guò)程與你去雜貨店買東西并沒(méi)有太大差異。

如果花1美元就能買到一罐豆子， 那你決不會(huì)掏50美元。但這個(gè)簡(jiǎn)單的區(qū)別到了股票市場(chǎng)往往就變得模糊了。

在股市上，幾家大銀行的分析師會(huì)給50美元的豆子做出強(qiáng)烈推薦買入的評(píng)價(jià)，并建議賣出便宜的豆子。

他們會(huì)發(fā)表研究報(bào)告，說(shuō)50美元的豆子是全世界最好的豆子， 這家企業(yè)的管理層才華橫溢， 消費(fèi)者需求巨大而且缺口在不斷增大。

很快， 50 美元一罐的豆子的價(jià)格會(huì)上漲， 隨著人們對(duì)華爾街神奇豆子的興趣增加， 價(jià)格逐漸到頂。

而只賣1美元一罐豆子的那個(gè)公司看起來(lái)就比較乏味。很少有分析師會(huì)寫(xiě)這家公司相關(guān)的報(bào)告，人們都希望投錢給神奇豆子。

這個(gè)例子也許聽(tīng)起來(lái)有些離譜，但確實(shí)表明市場(chǎng)價(jià)格由多方力量決定，而有些力量毫無(wú)道理，是一派胡言。

市場(chǎng)價(jià)格受到情緒的影響，可以由于恐懼、高興甚至僅僅是不合理的行為和想法而升高。

但資產(chǎn)的價(jià)值不等同于價(jià)格。清楚掌握二者的區(qū)別，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)十分重要。

價(jià)格易于理解，而價(jià)值不是。分析價(jià)值需要點(diǎn)思量和一些數(shù)學(xué)知識(shí)。最簡(jiǎn)單的衡量?jī)r(jià)值的辦法就是看市盈率，市盈率可以很快告訴你一只股票的價(jià)格是有溢價(jià)還是折扣。

對(duì)很多投資者而言，很難證明用超過(guò)盈利 20 倍的價(jià)格來(lái)購(gòu)買一只股票是合理的。市盈率越高，投資者期望就越高。

這種股票只要遇到一次糟糕的收益報(bào)告或是出現(xiàn)問(wèn)題產(chǎn)品，就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌。快速成長(zhǎng)的股票通常有較高的市盈率，因此有必要將這樣的股票與相似股票做對(duì)比，或是觀察行業(yè)指數(shù)或交易基金。

如果一只股票的表現(xiàn)超過(guò)了同行業(yè)的相似股票，一定要找到原因。這個(gè)原因?qū)?huì)決定這只股票的收益究竟是臨時(shí)的還是可持續(xù)的，或者是將要出現(xiàn)其他問(wèn)題的跡象。

關(guān)注價(jià)值而非價(jià)格，必須成為投資者本能的思考策略，這必須成為一種投資紀(jì)律。

02 總是因?yàn)榭只哦u出

壞消息會(huì)令沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資者感到恐慌。

他們停止思考，開(kāi)始有所反應(yīng)，于是個(gè)人理智沒(méi)有了，整個(gè)群體一起行動(dòng)，所有的股票都被看成是糟糕的，沒(méi)人去思考每只股票的優(yōu)勢(shì)。

在調(diào)整期，所有人都沖向同一個(gè)門。大幅下跌改變了市場(chǎng)的基本構(gòu)成， 人們根據(jù)對(duì)市場(chǎng)新聞的情緒反應(yīng)來(lái)賣出股票， 并且人們的情緒反應(yīng)又因大眾行為而加劇。

恐懼使理智的人忽視決定股票價(jià)格的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。當(dāng)恐懼代替合理分析成為定義股票的關(guān)鍵因素時(shí)， 往往會(huì)引發(fā)行動(dòng)，多數(shù)人想賣出。

而正確的做法恰恰相反，這個(gè)時(shí)候他們應(yīng)該買進(jìn)。

這里面有一個(gè)市場(chǎng)真理：恐慌時(shí)買入，自信時(shí)賣出。好的交易員和投資者就是這樣做的。

這種看似奇怪的規(guī)則為膽大的人創(chuàng)造了利潤(rùn)，同時(shí)為那些恐慌拋售的人帶來(lái)?yè)p失， 這條規(guī)則也能夠幫助大家將損失降到最低。

自然的趨勢(shì)是當(dāng)股市大幅下跌時(shí)賣出， 但是如果你因?yàn)槟硞€(gè)具體的原因買入股票， 例如分紅、銷售量上升、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好等， 那么當(dāng)其他人恐慌銷售時(shí)你就沒(méi)有必要恐慌。你賣出就等于是低價(jià)賣出你高價(jià)買入的東西。

誰(shuí)獲利？華爾街！誰(shuí)虧損？你自己！

03 相信媒體包裝過(guò)的股神傳奇：巴菲特沒(méi)這么說(shuō)過(guò)！

市場(chǎng)總是教導(dǎo)普通投資者買入并持有，而每當(dāng)有人懷疑買入并持有的投資方法可能存在問(wèn)題的時(shí)候， 沃倫·巴菲特就被拿出來(lái)當(dāng)作擋箭牌。

這個(gè)偉大的股票投資者讓買入并持有投資成為一件容易而自然的事情。當(dāng)然，如果你選對(duì)了股票，當(dāng)然要買入并持有。

然而真相是， 即使是這位「股神」 也要賣股票，調(diào)整投資倉(cāng)位，甚至改變主意。

他最常被引用的一句名言是「我最喜歡的投資期是永恒」，這句名言使他頭上的光環(huán)更加明亮， 并且模糊了其他的事實(shí)。

巴菲特很少對(duì)外說(shuō)賣股票或是錯(cuò)誤的投資決策， 他只把這些寫(xiě)進(jìn)了企業(yè)文件里， 他掌管的伯克希爾·哈撒韋公司要向證券交易委員會(huì)報(bào)送這些文件。

這些報(bào)告通常枯燥難懂， 不像他的致股東的信那樣受到金融媒體的熱捧。

殘酷的真相其實(shí)是——買入并持有并不像看起來(lái)那么容易，很多人誤解了這個(gè)概念， 并且使用效果也很糟糕。

二、聰明的投資者永遠(yuǎn)先考慮如何不賠錢

成功的投資者和市場(chǎng)上的其他人都不同， 他們的想法和行動(dòng)都是違反直覺(jué)的， 也許可以用一句簡(jiǎn)單的話總結(jié)一下：糟糕的投資者想的是如何賺錢， 而成功的投資者想的是如何不賠錢。

這是每個(gè)投資者都應(yīng)該知道的原則。讀懂這句話， 你才有可能從股市上獲得真正的成功。

糟糕的投資者和成功的投資者的想法差異巨大：一種想法能導(dǎo)致投資者最后把利潤(rùn)以及全部或部分的原始資金全都還給股市， 另一種想法則能使投資者留下多數(shù)利潤(rùn)。

盡管好的投資原則看起來(lái)像是常識(shí)， 但股市之外的人士并不知曉。

這就是這么多人在市場(chǎng)上失敗的原因之一：他們?nèi)狈σ环N簡(jiǎn)單、合適、有紀(jì)律的投資決策框架。

多數(shù)人只想著怎么致富， 并且迅速致富， 他們一次又一次地嘗試各種方式， 承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取利潤(rùn)并收回?fù)p失， 通常收效甚微。

他們繼續(xù)攀爬在股市的風(fēng)險(xiǎn)階梯上， 追求更高風(fēng)險(xiǎn)投資的高額回報(bào)， 卻沒(méi)有真正明白自己所面臨的風(fēng)險(xiǎn)， 以及失敗的原因。

問(wèn)題不一定是人們太過(guò)貪婪或者愚蠢， 不知該如何避開(kāi)股市的風(fēng)險(xiǎn)， 而是儲(chǔ)戶越來(lái)越多地進(jìn)入股市， 盡管他們過(guò)去甚至現(xiàn)在仍然是金融「文盲」。

這些新的投資者還只是從平民的角度來(lái)思考， 而不是從投資市場(chǎng)的角度， 這個(gè)斷層是致命的。

不能簡(jiǎn)單地期望經(jīng)濟(jì)改善， 或者以另一個(gè)牛市來(lái)消除人們的金融難題， 而是要聚焦那些經(jīng)過(guò)時(shí)間證明是正確的投資市場(chǎng)的事實(shí)和想法， 長(zhǎng)期以來(lái)， 當(dāng)其他投資者陷入困境時(shí)， 這樣做能夠保證那些優(yōu)秀的投資者的安全。

如果你認(rèn)為人們能從虧錢中吸取教訓(xùn)， 那你就錯(cuò)了。那些虧損最多的人， 至少是在股市上虧損的人， 通常是最著急收回?fù)p失的人。

其中的道理非常有趣， 也是了解為什么投資者陷入盛衰周期的關(guān)鍵。

太平洋投資管理公司(PIMCO) 前首席戰(zhàn)略師、現(xiàn)在貝萊德公司就職的馬克·泰博斯基(Mark Taborksy) 說(shuō):

「如果有人在市場(chǎng)上投了很多錢，然后虧損了， 他們的反應(yīng)是立刻跳回市場(chǎng)， 因?yàn)椴毁嶅X的風(fēng)險(xiǎn)比虧掉剩余錢的風(fēng)險(xiǎn)要大。」

三、正確的投資思考邏輯：逆向思維

那么，正確的投資思考邏輯是怎樣的？市面上流傳著各種所謂的投資法則、寶典，但一切的一切，還是讓我們從底層看起吧。

首先，作為基石，作為股市的情緒之錨，逆向思維者是個(gè)好的起點(diǎn)。當(dāng)你更了解市場(chǎng)，了解如何應(yīng)對(duì)壓力，分析機(jī)會(huì)時(shí)，你最終將會(huì)形成自己的投資風(fēng)格。

逆向思維主義就像潛水艇的聲吶一樣，有助于你克服恐懼，提醒你不要貪婪。

在2005年，約翰·保爾森(John·Paulson) 還是一個(gè)不太出名的基金經(jīng)理，當(dāng)他開(kāi)始質(zhì)疑美國(guó)的房?jī)r(jià)上漲過(guò)快時(shí)，人們認(rèn)為他是個(gè)傻子。

當(dāng)他一年賺了40億美元時(shí)，人們認(rèn)為他聰明極了。從無(wú)人知曉到成為眾人羨慕的華爾街空神，他故事完美地演繹了逆向思維的重要原則。

保爾森做了自由市場(chǎng)歷史上唯一的也許是最大的逆向投資。他不相信「美國(guó)房?jī)r(jià)從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)全國(guó)性的下跌」這個(gè)當(dāng)時(shí)華爾街的主流觀點(diǎn)，決定自己去驗(yàn)證一下。

在查看房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)的時(shí)候，他發(fā)覺(jué)華爾街在論證觀點(diǎn)時(shí)所采用的數(shù)據(jù)一般只追溯到二戰(zhàn)時(shí)期。

「必須要追溯到大蕭條時(shí)期（注：1929年至1933年），找到全美范圍內(nèi)房?jī)r(jià)下跌的時(shí)期。他們?cè)诜治鲋袥](méi)有考慮這個(gè)因素。」

他就此詢問(wèn)了銀行，銀行答復(fù)說(shuō)，即使房?jī)r(jià)下跌到0，那最多也就是短期的畸變，房?jī)r(jià)很快會(huì)重拾升勢(shì)。

所以，保爾森重新審視華爾街用來(lái)分析房地產(chǎn)市場(chǎng)的方法，他發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)都是基于名義價(jià)格，這會(huì)誤導(dǎo)人們，因?yàn)樗送洝?/p>

名義增長(zhǎng)率在20 世紀(jì)70 年代很高，因?yàn)楫?dāng)時(shí)有高達(dá)兩位數(shù)的通脹率，但是保爾森認(rèn)為實(shí)際增長(zhǎng)率很低。

當(dāng)他把名義價(jià)格轉(zhuǎn)化為實(shí)際價(jià)格時(shí)，在25年的時(shí)間跨度里，他發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)在他的記錄時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有像2000—2005年漲速那么快。

他說(shuō): 「我們的意見(jiàn)是房?jī)r(jià)被高估了，將會(huì)進(jìn)行調(diào)整，購(gòu)房按揭的抵押品質(zhì)量很差，很有可能會(huì)發(fā)生巨大的虧損。」

他開(kāi)始組建自己復(fù)雜的投資組合，尋找一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤可以增加價(jià)值的產(chǎn)品。

保爾森說(shuō): 「當(dāng)時(shí)的情況就是這樣，即使是我們的朋友， 也認(rèn)為我們是錯(cuò)誤的，并且為我們感到惋惜。」

美國(guó)金融危機(jī)委員會(huì)調(diào)查員問(wèn)他: 「為什么所有人都認(rèn)為你是錯(cuò)誤的?」 保爾森回答道:

「除了20 世紀(jì)90年代初期在加利福尼亞州出現(xiàn)的移動(dòng)式住房出現(xiàn)過(guò)違約之外，投資級(jí)抵押債券從來(lái)沒(méi)有違約過(guò)。

除了那一點(diǎn)少量數(shù)據(jù)外，從來(lái)沒(méi)有投資級(jí)抵押債券違約，而且房?jī)r(jià)也從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)全國(guó)范圍內(nèi)的下跌，所以他們根本想不到這一點(diǎn)。

同時(shí)當(dāng)時(shí)抵押債券的虧損率超低，所以他們?cè)谌袠I(yè)找不到任何問(wèn)題。」

保爾森一開(kāi)始怎么會(huì)想到要質(zhì)疑房地產(chǎn)市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)呢? 從很大程度上說(shuō)， 這是源于一種歷史感。

他生于1954年， 活了很長(zhǎng)的時(shí)間，經(jīng)歷了金融史上的興衰周期。

保爾森說(shuō): 「經(jīng)過(guò)了周期和太平時(shí)期，我接受了這樣的觀點(diǎn)，即信貸市場(chǎng)和房屋市場(chǎng)都是周期性的， 二者都會(huì)在質(zhì)量和定價(jià)上達(dá)到峰值， 然后就會(huì)下跌。」

當(dāng)然，也不是所有人都有能力打賭市場(chǎng)會(huì)下跌, 很多人更容易打賭股價(jià)會(huì)上漲。在危機(jī)期間下賭注往往會(huì)嚇倒多數(shù)人，但智者總是眼光獨(dú)到而果決。

2008年 9月底, 在次貸危機(jī)爆發(fā)期間, 當(dāng)沒(méi)人愿意和銀行扯上關(guān)系的時(shí)候, 巴菲特向高盛銀行投資50億美元。

當(dāng)時(shí), 世界第四大投資銀行雷曼兄弟剛剛宣布破產(chǎn), 美國(guó)政府接管了房地美和房利美, 救助了美國(guó)國(guó)際集團(tuán)。

巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋公司分兩次用 50 億美元購(gòu)買了永久性優(yōu)先股份, 股息10%。

巴菲特還得到了擔(dān)保,可以將合約轉(zhuǎn)換為股票,也就是說(shuō)以每股115美元的價(jià)格購(gòu)入50億美元的高盛普通股。

《華爾街日?qǐng)?bào)》稱，這筆投資「表明次貸危機(jī)以來(lái)對(duì)金融系統(tǒng)的信心在本月初得到了加強(qiáng)」。當(dāng)高盛銀行在2011年還貸款的時(shí)候, 巴菲特的獲利高達(dá)17億美元，相當(dāng)于每天收入19萬(wàn)美元。

可見(jiàn)逆向思維的重要，而購(gòu)買恐懼果然獲利豐厚！

編輯/Viola