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美國(guó)數(shù)十年來最高的通脹與貨幣政策自1994年以來向緊縮最激進(jìn)的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債遭遇50年來最嚴(yán)重的潰敗，并推動(dòng)短期和長(zhǎng)期債券收益率飆升。有鑒于此，人們可能預(yù)期股市的情況會(huì)更糟。然而，事實(shí)并非如此。對(duì)此摩根士丹利財(cái)富管理首席投資官Lisa Shalett認(rèn)為，這或許是因?yàn)楣善蓖顿Y者基于一些有缺陷的假設(shè)。

假設(shè)1：通脹將很快開始降溫，因此美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上不會(huì)像此前人們想象的那樣大幅加息和縮表，這將限制股市估值受到的沖擊。

Shalett指出，最近一份美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）報(bào)告中確實(shí)有一些跡象表明通脹可能見頂：與商品相關(guān)的通脹似乎有所放緩，而且不包括能源和食品的核心通脹好于預(yù)期。「但我們不應(yīng)排除通脹持續(xù)下去的可能性。租金仍在上漲，服務(wù)業(yè)（尤其是與旅游相關(guān)的服務(wù)業(yè)）的通脹也很嚴(yán)重。」她還稱，俄烏沖突加劇使得能源、金屬和食品價(jià)格的上漲幾乎沒有緩和的余地，與此同時(shí)，疫情導(dǎo)致的停產(chǎn)再次引發(fā)了與供應(yīng)鏈相關(guān)的價(jià)格擠壓。

假設(shè)2：企業(yè)免受通脹和利率上升的影響，盈利增長(zhǎng)將保持強(qiáng)勁。

Shalett表示，迄今為止，在已公布第一季度財(cái)報(bào)的公司中，近80%的表現(xiàn)都超出了預(yù)期，因此有理由感到一些樂觀。「但我們認(rèn)為，盈利壓力將繼續(xù)加大，當(dāng)前的利潤(rùn)率預(yù)期可能過于樂觀。」她指出，成本繼續(xù)上升，而且?guī)齑嬖黾拥乃俣瘸^了新訂單。此外，通脹環(huán)境可能正在侵蝕消費(fèi)者的購買力，尤其是對(duì)低收入家庭而言；美元的強(qiáng)勢(shì)也給出口商帶來不利影響，并給從國(guó)際市場(chǎng)獲得的收入價(jià)值造成壓力。

假設(shè)3：相對(duì)于債券和國(guó)際市場(chǎng)，美國(guó)股市必定是最佳的投資目的地。

Shalett稱，在過去12年左右的時(shí)間里，投資美國(guó)股票，特別是大型科技股，確實(shí)是一種制勝之道，但這并不意味著會(huì)永遠(yuǎn)如此。她表示，在增長(zhǎng)減速、政策收緊的當(dāng)下，美股估值仍然非常高，而其他市場(chǎng)可能會(huì)提供更具吸引力的相對(duì)價(jià)值。她指出，中國(guó)等地區(qū)股市的估值處于低谷；就新興市場(chǎng)而言，大宗商品通脹產(chǎn)生的逆風(fēng)可能減輕，與此同時(shí)，人們的預(yù)期溫和，貨幣也可能走強(qiáng)；在歐洲，更偏鴿派的歐洲央行，再加上軍事沖突后可能采取的更為連貫的財(cái)政政策，或?qū)⒅С纸?jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

綜上所述，Shalett認(rèn)為，如今的經(jīng)濟(jì)基本面不同于之前的周期，投資組合也應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整。她表示：「如果你目前低配現(xiàn)金和債券，試著重新平衡這些配置，著眼于美國(guó)國(guó)債，這些債券現(xiàn)在更加接近短期公允價(jià)值。」

本周早些時(shí)候，摩根士丹利策略師Michael Wilson警告稱，由于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)大幅緊縮感到擔(dān)憂之際很難找到避風(fēng)港，標(biāo)普500指數(shù)將大幅下挫，面臨跌入熊市的風(fēng)險(xiǎn)。

編輯/emily