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在不到一周前，有分析師認(rèn)為，與歐洲已陷入典型的「滯脹」相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于「量?jī)r(jià)」齊升的階段，短期內(nèi)面臨的還是典型的通脹，并非滯脹。

而周四美國(guó)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度GDP年化季環(huán)比初值萎縮了1.4%，這是自2020年上半年疫情封鎖衰退以來(lái)的首次下滑。

再結(jié)合3月份美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)8.5%……這似乎就是滯脹的「癥狀」。

因此現(xiàn)在的問(wèn)題是，這樣的萎縮是暫時(shí)的，還是滯脹或衰退即將到來(lái)的前奏？

樂(lè)觀的理由：內(nèi)需有韌性

樂(lè)觀的理由是，本次萎縮很大程度上歸因于庫(kù)存投資疲軟、出口暴跌遠(yuǎn)超預(yù)期以及政府支出下降，消費(fèi)者支出和固定資產(chǎn)投資在本季度都有所增長(zhǎng)。

周四數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股期指盤前漲勢(shì)不改，分析師認(rèn)為這是噪音，而非經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的明確信號(hào)，作為經(jīng)濟(jì)引擎的消費(fèi)者支出仍健康增長(zhǎng)。當(dāng)天美股收盤在企業(yè)財(cái)報(bào)利好下大幅走高。

據(jù)中金公司，一季度美國(guó)私人消費(fèi)支出環(huán)比折年率增長(zhǎng)2.7%，較去年四季度的2.5%有所上升，對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)為1.8個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.3%，較去年四季度的2.7%也是上升的，對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)為1.3個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)資本開(kāi)支有望加速擴(kuò)張。

而庫(kù)存投資拖累GDP增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)；出口下降5.9%，進(jìn)口增長(zhǎng)17.7%，凈出口拖累GDP增長(zhǎng)高達(dá)3.2個(gè)百分點(diǎn)，出口疲軟或更多與其自身因素有關(guān)，進(jìn)口持續(xù)擴(kuò)張說(shuō)明美國(guó)自身的需求并不差，這與消費(fèi)和投資增長(zhǎng)表現(xiàn)的內(nèi)需有韌性是一致的。

此外，政府開(kāi)支下降2.7%，連續(xù)第二個(gè)季度下降，對(duì)GDP增長(zhǎng)拖累0.5個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)防、非國(guó)防、地方政府支出均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明疫情后的財(cái)政刺激政策在逐步減退。

因此中金認(rèn)為，美國(guó)一季度GDP遠(yuǎn)不及預(yù)期，不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，這是因?yàn)閺姆猪?xiàng)數(shù)據(jù)看，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有GDP看上去那么差；并維持美聯(lián)儲(chǔ)將于5月、6月各加息50個(gè)基點(diǎn)，及5月官宣「縮表」的判斷。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮加碼，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能也會(huì)逐步減弱。

風(fēng)險(xiǎn)：GDP下降與物價(jià)加速上漲同時(shí)發(fā)生 而美聯(lián)儲(chǔ)才剛開(kāi)始加息

風(fēng)險(xiǎn)是，1.4%的收縮幾乎讓所有華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家都感到意外，因?yàn)槭袌?chǎng)一致預(yù)期是增長(zhǎng)1.1%，而且這發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)才剛開(kāi)始收緊貨幣政策不久。

GDP下降也與物價(jià)加速上漲同時(shí)發(fā)生。GDP平減指數(shù)年化季環(huán)比在一季度7.1%的基礎(chǔ)上，再上漲了8%。美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比增長(zhǎng)了7%，核心PCE物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)了5.2%，而其目標(biāo)是2%。

增長(zhǎng)緩慢和物價(jià)上漲相結(jié)合被稱為滯脹——這是1970年代出現(xiàn)的、美國(guó)現(xiàn)在的年輕人沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的痛苦。一個(gè)季度的數(shù)據(jù)無(wú)法證明滯脹來(lái)臨，但這個(gè)趨勢(shì)并不令人鼓舞。

另一個(gè)壞消息是實(shí)際可支配收入的下降。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)通脹調(diào)整后的美國(guó)人稅后收入連續(xù)第四個(gè)季度下降。

疫情后，美國(guó)聯(lián)邦福利支出的激增導(dǎo)致了2021年初可支配收入的激增。但自那以后，這些支付還有名義工資的增長(zhǎng)就被通脹壓得喘不過(guò)氣來(lái)。這就是為什么大多數(shù)美國(guó)人說(shuō)，盡管就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但他們對(duì)經(jīng)濟(jì)不滿意的原因。

消費(fèi)者有理由感到自己變窮了，他們正在花掉在疫情期間積累的儲(chǔ)蓄。本季度美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率從上季度的7.7%降至6.6%，令人擔(dān)憂的是，實(shí)際工資的下降將導(dǎo)致消費(fèi)者在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)減少支出。這可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)最好現(xiàn)在就「殺死通脹惡龍」

政策上也不無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。周四白宮的聲明將GDP萎縮歸咎于「技術(shù)因素」，并表示經(jīng)濟(jì)「在面對(duì)歷史性挑戰(zhàn)時(shí)繼續(xù)保持彈性」。

華爾街日?qǐng)?bào)評(píng)論認(rèn)為，本屆白宮尚未能根據(jù)不斷變化的經(jīng)濟(jì)和政治現(xiàn)實(shí)調(diào)整其國(guó)內(nèi)議程。

拜登和該黨的進(jìn)步人士認(rèn)為花錢（推出「重建更好」刺激措施）就會(huì)贏得選民的感激，然而這次不行，因?yàn)檫@樣做的結(jié)果是通貨膨脹。

如果拜登不改變路線，明年如果焦慮和沮喪的選民將民主黨人趕下國(guó)會(huì)，他將別無(wú)選擇。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，教訓(xùn)是要堅(jiān)持新的反通脹路線。如果現(xiàn)在退出貨幣收緊，將破壞它試圖贏回的市場(chǎng)和消費(fèi)者的信任。

1970年代的一個(gè)教訓(xùn)是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)從衰退或接近衰退的狀態(tài)中反彈時(shí)，通脹仍然過(guò)高，在反通脹斗爭(zhēng)中不堅(jiān)持到底將導(dǎo)致滯脹，然后美聯(lián)儲(chǔ)不得不再次收緊貨幣政策，這樣的循環(huán)就會(huì)反復(fù)。

所以最好現(xiàn)在就「殺死通脹惡龍」。

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