今年以來，伴隨美聯儲加息預期的愈演愈烈，美債利率快速上行的同時，美元指數也不斷走強，近期重返「100大關」。周四（4月28日）美元繼續攀升，創五年多來新高，并向近20年高位挺進。

美元指數盤中觸及103.84，創下2002年末以來的新高。自4月初以來，美元指數已上漲約5%，今年累計上漲超過7%。

日、歐領跌

美元兌一攬子其他主要貨幣周四大多走高。美元兌日元跳漲至20年來最高水平，突破130這一外匯交易員認為的可能引發日本央行口頭干預的水平，日內上漲逾1%，最高上探130.95，稍早日本央行宣布維持大規模刺激政策，并承諾繼續無限量購債，以捍衛收益率上限。

北京時間周四晚間，日本財務省官員表示，最近的外匯走勢值得極度擔憂，必要時將對匯率走勢給予適當回應。日元兌美元短線拉升約60點。

亞洲貨幣貶值的「傳染性」很強，一方面亞洲經濟體貿易結構相似，擁有「出口導向」的共性；另一方面匯率是一個「以鄰為壑」的經濟變量，在整體經濟下行的環境中，跑得慢也意味著承受的壓力會更大，而日元往往最先搶跑。

日元持續貶值帶來的蝴蝶效應已經開始顯現。今年以來，韓元貶值7%、印度盧比貶值近3%、泰銖貶值4%、土耳其里拉貶值11.8%。

歐元兌美元一度跌穿1.05關口，觸及五年新低1.0483，歐洲央行不愿積極緊縮以及俄烏沖突的影響對歐元施壓。英鎊兌美元一度跌破1.2500，刷新2020年7月以來低點至1.2491，疲軟的英國經濟前景已促使投資者削減對英國央行年底前加息幅度的預期。

此外，美元的上漲也令美元計價的大宗商品承壓，倫敦現貨金價目前徘徊在1900美元/盎司下方，布油穩定在105美元附近，銅、鋁、鐵礦石等品種近期也是下降走勢。

歐元和日元貶值是近期美元走強的主要推手。從美元指數構成來看，歐元和日元在權重上占據了美元指數的「半壁江山」，兩者權重合計超美元指數70%，其貶值能夠解釋本輪美元80%以上的升值。

在全球通脹高企，美聯儲越發「鷹派」的同時，歐洲央行的態度相對「鴿派」，以及日本央行的強硬「鴿派」態度無疑是本輪歐元和日元出現大幅貶值的一大原因。

長期來看，美元走強的背后，實則是全球經濟增速的逐漸放緩。歷史上來看，美元指數走勢與全球經濟走勢呈負相關，當全球經濟走弱時，美元的吸引力才會變強。

本輪美聯儲加息周期開啟，需求逐漸退坡的格局下，全球經濟增速放緩已經開始逐漸兌現。疊加俄烏沖突對歐洲、日本受到能源進口沖擊較為顯著，對日歐經濟增速放緩的預期是本輪歐元和日元貶值的另一大原因。

新興市場之殤

全球油價上漲、通貨膨脹、美國升息隨后導致新興市場經濟衰退，曾在1980年代到1990年代發生過。1980年代初期，美聯儲為了抑制通脹而大幅升息，隨后金融環境收緊、美元走強，讓許多發展中國家難以還債。《經濟學人》曾刊文指出，如今后新冠時代的經濟局勢就像歷史重演，本身就金融體質不穩的新興市場再次面臨這一系列沖擊。

歷史上，當美元指數超過100，或者美元和美債收益率同步大漲時，新興市場往往容易出現危機。如1992年拉美主權債務危機，1998至2000年俄羅斯、阿根廷和厄瓜多爾經濟危機，2001至2002年土耳其和巴西經濟危機，2014至2015年巴西經濟危機。

市場預計美聯儲今年會將基準利率上調近3個百分點，也就是1990年代以來單年最大升息幅度。這就讓新興市場融資成本飆升，而現在后疫情時代，為了刺激經濟，正是新興市場需要大量舉債的時刻。同時俄烏沖突導致全球糧價和能源價格大幅上漲，歐洲等發達國家是通脹數據飆升，對于新興市場國家來說就是不可承受的痛。

由于各國抗擊疫情增加大量支出，國際金融協會（IIF）最新數據顯示，2021年全球債務總額首次突破300萬億美元，達到303萬億美元，創歷史新高，全球債務與國內生產總值之比更是高達350%。

國際貨幣基金組織認為，目前全球約60%的低收入經濟體已陷入債務困境，而中等收入國家的償債負擔也已達到30年來的最高水平。

斯里蘭卡正面臨獨立70多年以來最嚴峻的財政危機，4月12日宣布暫時停止償還所有外債，并請求IMF提供緊急財政援助。

美元還能走多高？

摩根大通表示，美聯儲將要批準的一系列加息將對美元構成支撐，尤其是相對其他央行而言。該行還稱，隨著全球經濟面臨重大挑戰，對全球滯脹的擔憂也將使美元受益。

小摩稱：「我們預計美聯儲今年將加息225個基點，只有加拿大央行的加息幅度能與之匹敵。至少，隨著美聯儲接近中性（利率）水平，這應該會提振美國國債收益率水平，尤其是在其他央行開始對未來增長前景表現出更大擔憂之際。」

荷蘭國際集團（ING）指出，全球貨幣緊縮和增長放緩的主題仍在市場上引起強烈共鳴，股市經歷了一段艱難時期，在這種環境下，試圖在美元漲勢中猜頂是一個冒險的挑戰。ING認為，市場動蕩意味著美元面臨的風險仍然偏向上行，若美指收于104之上，將為走勢增添新動力。

不過，也有投行對美元的強勢表達了謹慎看法。澳新銀行稱，鑒于對美聯儲的持續重新定價，目前很難對抗美元的強勢，但該行同時警告說，不要對當前的趨勢進行過度推斷。

澳新銀行解釋道，強勢美元的周期看起來已經持續很長時間了，雖然美聯儲可能剛剛啟動加息周期，但加息因素已在很大程度上被消化。「美聯儲的強硬立場或許尚未達到頂峰，但我們肯定在向它靠近。此外，基于我們的公允價值預估，美元指數被高估了。」因此，該行認為，美元可能在未來幾周出現頂部反轉。

ING指出，美元漲勢面臨的致命弱點是，強勢美元和強勁的美國國內需求正在吸收進口，并使貿易逆差擴大。該行稱，若美聯儲遏制通脹的努力導致美元飆升，而美聯儲在2023年底之前降息，那么2022年的美元榮景就會變成2023年的美元崩潰。「就目前而言，美元榮景將是主線。」

而對于在美元指數中占最大權重的歐元，摩根大通的預測是，歐元兌美元目前仍然面臨下行壓力，但會在初秋見底，之后，隨著市場徹底消化對美聯儲政策的預期，再加上立場更加堅定的歐洲央行，歐元將會獲得一些支撐。

根據歷史數據，在過去四個加息周期中，美元通常會在美聯儲開始加息前的12個月走高，平均上漲2.2%，然而，在其中三個周期中，美元最終回吐了部分漲幅，在第一次和最后一次加息之間平均下跌1.4%。

編輯/lydia