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1、「大姿態(tài)」繼續(xù)升級(jí)：近期多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)轉(zhuǎn)鷹

近期多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)轉(zhuǎn)鷹，5月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp并討論縮表或已箭在弦上。4月以來(lái)，多數(shù)前期立場(chǎng)中立（未明確表態(tài)支持加息50bp）的官員已明確表達(dá)支持5月加息50bp，并開(kāi)始考慮加息前置的想法。

另外，對(duì)于加息終點(diǎn)的立場(chǎng)普遍支持加息至中性利率水平或超過(guò)中性利率水平（根據(jù)3月FOMC會(huì)議發(fā)布的預(yù)測(cè)值，目前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的中性利率為2.4%）。而立場(chǎng)最為鷹派的Bullard則支持年內(nèi)加息至3.5%。從上一輪加息周期的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，加息終點(diǎn)持平于美聯(lián)儲(chǔ)中性利率水平，由此也可見(jiàn)目前美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)加息預(yù)期的指引偏鷹。

在美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派預(yù)期指引下，市場(chǎng)已開(kāi)始預(yù)期連續(xù)加息50bp，甚至單次加息75bs。根據(jù)CME估算的加息預(yù)期，目前市場(chǎng)預(yù)期5月FOMC會(huì)議加息50bp的概率為97.6%，5月加息50bp幾乎板上釘釘；并且預(yù)期6月有77%的概率將加息75bp、同時(shí)7月將再度連續(xù)加息50bp。由于目前美國(guó)通脹仍未見(jiàn)頂，為抑制通脹預(yù)期走高美聯(lián)儲(chǔ)大概率將維持更為激進(jìn)的鷹派立場(chǎng)。而鷹派預(yù)期下，帶來(lái)10Y美債實(shí)際利率已接近轉(zhuǎn)正，推高10Y美債名義利率快速升破2.9%。

2、4月褐皮書(shū)對(duì)通脹的關(guān)注進(jìn)一步提升

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)本周發(fā)布4月褐皮書(shū)中，可以看出褐皮書(shū)中對(duì)通脹問(wèn)題的關(guān)注度與表述的嚴(yán)重程度較3月有進(jìn)一步提升，反映通脹問(wèn)題在美聯(lián)儲(chǔ)政策決策中的重要程度不斷提升。另外，就經(jīng)濟(jì)基本面而言，商業(yè)地產(chǎn)與制造業(yè)現(xiàn)狀改善，服務(wù)消費(fèi)在疫情緩和下也有積極改善，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和增長(zhǎng)的背景也為美聯(lián)儲(chǔ)更快收緊貨幣政策打好了基礎(chǔ)。具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)4月褐皮書(shū)呈現(xiàn)出三個(gè)變化：1、對(duì)房地產(chǎn)與制造業(yè)的反饋更為樂(lè)觀；2、通脹上漲加劇了工資上漲壓力，二者或有形成螺旋上漲的壓力；價(jià)格上漲對(duì)銷售形成負(fù)面影響。

3、供應(yīng)鏈改善+通脹或見(jiàn)頂，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派姿態(tài)或已至峰值

近期美國(guó)運(yùn)輸緊張問(wèn)題已有明顯改善。港口運(yùn)輸方面，需求端來(lái)說(shuō)，美國(guó)集裝箱吞吐量目前仍在高位；但供給端來(lái)說(shuō)，美國(guó)航運(yùn)服務(wù)就業(yè)人數(shù)已回升至疫情前水平，洛杉磯港、長(zhǎng)灘港等美國(guó)主要港口的擁堵情況均有明顯好轉(zhuǎn)。陸路運(yùn)輸方面，需求端來(lái)說(shuō)，公路運(yùn)輸市場(chǎng)需求較2021年已有回落，運(yùn)輸需求壓力在緩解；供給端來(lái)說(shuō)，可供應(yīng)卡車數(shù)量較去年同期明顯提升、卡車運(yùn)輸就業(yè)人數(shù)已高于疫情前水平、卡車運(yùn)輸延誤時(shí)間也已大幅收窄。因此綜合來(lái)看，港口與陸路運(yùn)輸供給緊張問(wèn)題改善明顯，對(duì)通脹的壓力減弱。

通脹二季度見(jiàn)頂概率較大，美聯(lián)儲(chǔ)極度鷹派的姿態(tài)或已走到峰值。對(duì)二季度美國(guó)通脹不見(jiàn)頂所需的條件進(jìn)行測(cè)算，可以看到若要使Q2美國(guó)CPI同比不見(jiàn)頂，需要Q2的CPI環(huán)比均值超過(guò)0.9%，而1957年至今，環(huán)比超過(guò)0.9%的月份占比不足10%，因此Q2美國(guó)通脹見(jiàn)頂概率較大。疊加目前供應(yīng)鏈條件改善，供給端對(duì)通脹壓力或也將緩解。若Q2通脹見(jiàn)頂，美聯(lián)儲(chǔ)或不再需要通過(guò)極度鷹派的緊縮姿態(tài)以抑制通脹預(yù)期，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻指引與實(shí)際緊縮操作或均將相對(duì)溫和，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派姿態(tài)或有望達(dá)到峰值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期走高

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