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事件Snap披露2022年Q1季報，Q1營收10.63億美元同比增38%，略低于彭博預期10.68億，NON-GAAP經調整凈虧損0.4億美元，NON-GAAP凈利率-3.7%，同比降4.03 PCT。用戶方面，Q1 DAU為 3.32億，同比增長18%，略高于彭博預期DAU3.31億，DAU整體保持穩健增長，但增速連續兩個季度下滑，需關注后續表現。投資建議我們認為公司雖然整體DAU穩健增長，但增量主要來自單用戶價值較低的「其他地區」，因此中期營收增長仍主要靠營收占比超70%的北美區域拉動。而北美區域DAU增長大概率逐漸放緩，那么營收增長的主要驅動因素來自ARPU提升。考慮到TIKTOK、APPLE ADS（AAPL.O）等強勢流量平臺在廣告市場份額占比持續提升背景下，SNAP的中期營收增長的確定性有限。業務側Spotlight短視頻生態進展良好，AR軟硬件持續迭代，廣告+增值付費有望在未來提供變現助力，可重點關注相關進展。盈利能力上雖然Q1成本有所優化，但費用率同時走高，導致整體盈利能力改善緩慢：NON-GAAP經調整后凈利潤為-0.4億美元，NON-GAAP凈利率為-3.7%，繼六個季度正利潤率后再次變負。

風險提示用戶增長不及預期；Tiktok、Apple ads等強勢流量平臺對廣告大盤的擠占；Spotlight、AR產品對吸引力、商業化不及預期等。

營收測算

正文

一、 DAU穩健增長，中期營收增長主要靠北美ARPU提升確定性有限Q1 DAU為 3.32億，同比增長18%，略高于彭博預期DAU3.31億，DAU整體保持穩健增長，但增速連續兩個季度下滑，需關注后續表現。

分區域看，北美DAU同比增5%達到9800萬，歐洲同比增10%達到8400百萬，其他地區增36%達到1.5億。結合各區域人口結構可以判斷年輕用戶向的Snap在歐美地區的用戶增長將大概率繼續趨緩，但在RoW地區有較大的發展潛力。

ARPU方面，整體ARPU 3.2美元同比增17%，趨勢良好。但RoW地區ARPU只有0.95美元，只有歐洲一半和不到北美七分之一，且長期停滯。高達7.8美元的北美ARPU同比增長30%是拉動整體ARPU的主要原因。

再結合分區域營收看，北美Q1營收7.58億美元占比71%，而歐洲、Row營收/占比分別為1.52億/15%、1.42億/13%。因此我們認為北美營收的絕對體量決定其在中長期都會是貢獻主力，RoW地區雖然DAU增長較快但單用戶價值較低整體貢獻有限。未來整體營收增長的主要驅動因素還是北美ARPU提升（北美DAU預計趨緩），考慮到TIKTOK、APPLE ADS等強勢流量平臺在廣告市場份額占比持續提升背景下，SNAP的中期營收增長的確定性有限。

二、Q1 營收同比增 38%，短視頻、AR 將成為下一步變現發力點 Q1營收10.63億美元，同比增加38%，低于彭博預期10.68億美元0.5%。用戶側健康表現以及對廣告商服務優化支撐了營收的增長。具體看，用戶數據方面，DAU增18%；25歲及以上的用戶在發現頁（Discover）的每日總時間同比增長超過 25%；以及短視頻側：Spotlight用戶瀏覽總時長同比增加了230%，使用創意工具或濾鏡創作的短視頻數量增加了 350%。廣告商服務方面，公司通過啟用和改進相關隱私保護解決方案，主動幫助廣告商應對及適應平臺政策的變化；提供在線課程教廣告商如何構建、擴展、優化和衡量營銷活動；為廣告商提供用戶的消費習慣等數據；制作相關商品的AR濾鏡，使消費者能線上「試穿」、「試用」產品等。我們認為Spotlight短視頻生態進展良好，AR軟硬件持續迭代，廣告+增值付費有望在未來提供變現助力。

三、 成本有所優化，費用率走高盈利能力改善緩慢Q1 毛利6.41億美元同比增80%，毛利率60%，同比提升14 PCT，主要因為成本控制效果顯著。其中基礎設施成本（Infrastructure costs）占比降低9 PCT，收入分成成本（content & developer partner costs）占比降低5 PCT。

然而Q1整體費用率提升較大，導致GAAP凈虧損為3.59億美元，同比去年2.86億美元增25%。NON-GAAP經調整后凈利潤為-0.4億美元，NON-GAAP凈利率為-3.7%，繼六個季度正利潤率后再次變負。（GAAP到NON-GAAP調整項主要為股權激勵費用、無形資產的攤銷及所得稅費用）。

Q1自由現金流1.06億美元，同比降15%，低于彭博預期1.98億美元46%。

$Snap Inc(SNAP.US)$