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中信建投發(fā)布研報稱，參考歷次疫情沖擊，消費端受損程度：零售必選<本地消費<遠距離消費；消費需求修復(fù)遵循的順序為：必選→本地消費→遠距離消費；分品類來看，零售板塊內(nèi)部亦有一定輪動復(fù)蘇，整體可歸結(jié)為：必選補庫→粘性可選品→高端可選品。再從復(fù)蘇后消費品表現(xiàn)來看，則有兩點值得注意：1)社零同比至今仍未恢復(fù)至19年同期水平，整體復(fù)蘇彈性較弱。2)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響程度上，零售必選<本地消費<遠距離消費。消費相關(guān)上市公司業(yè)績復(fù)蘇節(jié)奏與分行業(yè)限額以上企業(yè)盈利復(fù)蘇節(jié)奏大致相當。

從市場表現(xiàn)看，歷次疫情修復(fù)交易中也呈現(xiàn)出從必選到可選的輪動規(guī)律，但預(yù)期往往快于現(xiàn)實：必選消費（農(nóng)產(chǎn)品加工、食品加工等）超額收益最高的時期在疫情爆發(fā)高峰期前后；隨著確診人數(shù)明顯回落、疫情影響漸退后(通常為拐點半個月之后)，則是物流、餐飲鏈、出行鏈體現(xiàn)出更強的股價表現(xiàn)及彈性。歷次疫后修復(fù)行情中，旅游景區(qū)、酒店、航空等遠距離消費相關(guān)板塊超額收益表現(xiàn)最強。疫情拐點后3個月內(nèi)，必選/物流/餐飲鏈/出行鏈均能獲得相對收益表現(xiàn)。

本輪疫情新增確診于4月13日見頂，但截至4月22日，新增確診人數(shù)仍在高位，處于疫情爆發(fā)高峰期階段。本輪疫情存在幾點不同：1)病毒傳染性加強，后續(xù)演繹形勢存在更強不確定性；2)上海作為疫情爆發(fā)中心，占全國的消費及經(jīng)濟比重非武漢可比擬，且對周圍地區(qū)經(jīng)濟的輻射效應(yīng)亦更強。疊加相對20年更長時間的封控及更糟糕的物流環(huán)境，對經(jīng)濟以及二季度的消費恐將有更強沖擊。考慮到我們此前分析：經(jīng)濟環(huán)境及收入預(yù)期的沖擊影響中，遠距離消費>本地消費>必選，故前兩者本輪的實際修復(fù)或更緩慢，而必選補庫效應(yīng)或相對較強。

再結(jié)合估值水平看，1)修復(fù)速度更快、確定性更高的必選消費(農(nóng)產(chǎn)品加工、食品加工)+本地消費(港股餐飲、休閑食品、醫(yī)療服務(wù)、影視等)具有更為合意的估值水平；2)歷次疫情復(fù)蘇行情中，遠距離消費板塊彈性最強，但考慮到目前相關(guān)細分板塊PB(LF)已超過2019年，PB十年分位處于高位，且在疫情擴散形勢較難判斷、跨省出行恢復(fù)恐更緩慢的條件不變下，板塊行情存在較強不確定性，收益率預(yù)期也恐需降低。板塊行情催化條件預(yù)計較前期嚴格：疫情擴散形勢確認得到合理有效控制/防疫政策再度邊際寬松，但供給側(cè)出清邏輯仍值得期待；3)家電、電子相關(guān)的宅經(jīng)濟效應(yīng)因產(chǎn)品周期較長恐難再現(xiàn)。

編輯/Jeffrey