張坤管理的公募基金規(guī)模近年首度落于千億之下。

作為年青一代最受矚目的基金經(jīng)理之一，張坤的一舉一動格外引人矚目。

本次一季報也有幾個頗受矚目的變化，首先他管理的公募規(guī)模，在2020年末之后首度低于1000億。

其次，張坤持續(xù)大幅增倉美團(tuán)，初步估計已經(jīng)至少兩個季度增持。

其三，張坤在季報中第一次詳談了他心目中的巴菲特、格雷厄姆和投資中的大腦錯覺。

被譽(yù)為「最像巴菲特」的基金經(jīng)理，是如何認(rèn)知巴菲特和投資的，讀來確實頗有啟發(fā)。

不得不說，張坤的季報越來越像他的偶像巴菲特了。

管理規(guī)模降至850億左右

1季報信息顯示，張坤的在管公募規(guī)模，降到一千億以下了。這中斷了他2020年12月末以來，在管規(guī)模超千億的紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)顯示，他的最新在管規(guī)模合計約850億元。

這其中，凈值回撤，以及張坤在管的規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌的份額縮水，都有貢獻(xiàn)。

附圖：易方達(dá)藍(lán)籌份額變動

如何面對焦慮和恐懼？

張坤在1季報中表示，一季度，基金凈值出現(xiàn)了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，他也有同樣的感受。

他想，焦慮可能不僅來自于已經(jīng)實現(xiàn)的下跌，更來自對未來繼續(xù)下跌的擔(dān)憂。畢竟大腦天生就會感知趨勢，即使其并不存在。如果某個股票連續(xù)上漲了三天，人們就會自動預(yù)感第四天上漲，如果第四天這只股票真的上漲了，多巴胺就會釋放，人們就會有滿足感。而且，預(yù)期好事和壞事的感覺，往往要比實際經(jīng)歷它們更為強(qiáng)烈。當(dāng)想象可能發(fā)生的痛苦事情時，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。

在經(jīng)歷了上百萬年的自然選擇后，大腦形成了最有利于生存的特點，但其中某些特性卻是對投資不利的，例如，相比于大腦中最原始的部分——感覺和情緒系統(tǒng)（杏仁核和腦島等）的強(qiáng)大力量，理性分析的部分（大腦皮層）要弱小許多。

在處理信息時，感覺系統(tǒng)往往會第一時間接管，需要耗費相當(dāng)?shù)哪芰亢蜁r間才能用理性分析系統(tǒng)接管過來。這就使人們在面對難題時，有時會不自主的將它替換為另一個較為簡單的問題。當(dāng)人們被問及「這只股票是否會繼續(xù)上漲？」，感覺系統(tǒng)會「誘騙」他們回答一個截然不同的問題「這只股票是不是一直在上漲？」，而投資者往往很難意識到這一點。

張坤表示，我們無法改變大腦的這些特性，畢竟是靠著這些特性，才活過了生存條件殘酷的原始社會。張坤想，坦然接受這些特性可能是保持心態(tài)平和的前提，然后才能避免投資受到這些特性的傷害。

當(dāng)股票下跌時，可能需要一些時間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個問題：

1.我的恐懼，是來自于股價下跌，還是來自于基本面發(fā)生了負(fù)面變化？

2.最初的投資理由不存在了嗎？

3.股價更低了，作為長期的凈買入者，我不應(yīng)該更高興才對嗎？

巴菲特和格雷厄姆

張坤認(rèn)為，要判斷某個事物的真?zhèn)危羁煽康姆椒ㄊ亲C明其錯誤性（證偽）。

這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統(tǒng)，因為感覺系統(tǒng)擅長的是處理「是什么」這樣的生動事實，而面對「不是什么」或「為什么」這樣的抽象概念時，理性分析系統(tǒng)就會被強(qiáng)行調(diào)用起來。

巴菲特曾提到，對于一個投資人來說，最重要的是性情（Temperament），張坤理解其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。

格雷厄姆曾經(jīng)說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況，對于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場報價可能會更好一些。因為這樣的話，他就不會因為他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。

人類的反射系統(tǒng)過分關(guān)注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。而股票價格就像天氣，永遠(yuǎn)都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業(yè)價值就像氣候，始終在緩慢而有規(guī)律的變化。盡管在短期內(nèi)，抓住眼球、決定環(huán)境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區(qū)環(huán)境的還是氣候。

張坤認(rèn)為，盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價格。他相信，企業(yè)每天不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到其價值的積累中，而不斷增長的企業(yè)價值終將投射到其市值增長中。

美團(tuán)又進(jìn)入十大重倉

從倉位以及港股通標(biāo)的占基金資產(chǎn)凈值比例方面，張坤在管基金在1季度都保持了基本穩(wěn)定，主要對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金、易方達(dá)藍(lán)籌基金都增加了科技等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。

具體來說，以易方達(dá)藍(lán)籌基金為例，美團(tuán)－Ｗ取代平安銀行，成為了第十大重倉股。

實際上，美團(tuán)－Ｗ此前在2020年年報中，位居全部持倉第11位。在1季度，張坤大幅加倉32%，借此美團(tuán)－Ｗ步入了十大重倉股名單。

此前，美團(tuán)－Ｗ在2020年2季度至2021年2季度曾多個季度進(jìn)入易方達(dá)藍(lán)籌十大重倉股名單。如今又再度重倉。

不僅如此，美團(tuán)－Ｗ此次是同時列入了易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)亞洲精選三只基金的十大重倉股中。其中，僅易方達(dá)亞洲精選年報重倉就有美團(tuán)－Ｗ，而且此次也是大幅加倉。

這或許驗證了前述三問之一，「股價更低了，作為長期的凈買入者，我不應(yīng)該更高興才對嗎？」

此外，易方達(dá)亞洲精選基金增加了能源、醫(yī)療等行業(yè)的配置，降低了地產(chǎn)等行業(yè)的配置。而易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金增加了醫(yī)藥、科技等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。

編輯/Annie