國常會釋放明確信號后，萬眾期待之下，2022年的第一次降準來了！

4月15日，中國人民銀行官宣「全面降準」，決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點。此次降準共計釋放長期資金約5300億元。

此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點。對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點，有利于加大對小微企業和「三農」的支持力度。

央行有關負責人表示，央行將繼續實施穩健貨幣政策。一是密切關注物價走勢變化，保持物價總體穩定。二是密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，兼顧內外平衡。同時，保持流動性合理充裕，促進降低綜合融資成本，穩定宏觀經濟大盤。

央行降準落地，股市、樓市、理財、債市影響幾何？我們應該如何看待這一現象，又如何判斷接下來貨幣政策走向？收益率是否利多出盡？中信建投首席經濟學家黃文濤團隊最新解讀：

問題1：本次降準的原因？

我們認為，當下寬松的主要原因有三點。深層次原因是經濟下行壓力加大，需要為當下實體經濟提供支持；表層原因是在當下凈息差較窄的情況之下，配合保護銀行利潤，仍有必要先降準釋放低成本資金，再降息推動利率下行；外部因素是當下聯儲加息帶來中美利差收窄，降準比降息對于匯率和資本流動的影響較小。

1）經濟下行壓力加大：一是脈沖式疫情的沖擊對國內外需求和信心產生明顯沖擊。目前來看，國內散發式的疫情對于我國經濟仍有明顯影響，消費、地產、基建、收入等各個問題都面臨較大壓力。特別是在一季度經濟數據即將公布的情況下，我們判斷一季度數據可能低于市場預期。二是出口的動能可能回落，經濟復蘇的百度動能減弱，經濟高點已過，海外復蘇存在不利因素，且耐用品等符合我國出口的產品類型前期也略有透支。三是國內的房地產及其產業鏈面臨流動性壓力和違約沖擊，全產業鏈增速快速下滑。

2）在凈息差較窄背景下，為銀行提供利潤空間，從而支持金融體系繼續為中小企業讓利。去年下半年以來，央行寬松略不及市場預期，主要原因是當下銀行凈息差已經較窄，貨幣政策的正常空間已經不足，因此，降準為銀行提供較低的融資成本后，在配合降息較為合適。保持一定的利率高度有助于防止流動性陷阱、維護凈息差，從而保證金融體系的穩定。人民銀行多次撰文強調，中國有條件實施正常貨幣政策的時候，要珍惜當前的正常貨幣政策空間，可以繼續降利率，但不可盲目對標國外。一味降利率可能引發其他風險，要統籌考慮。一是可能陷入流動性陷阱，利率無法再起到刺激經濟的杠桿作用，相當于主動放棄了有效的政策工具。二是可能增加金融風險，銀行若不能保持正常的凈息差，則難以履行向實體經濟輸血的功能。三是若有銀行因此出現經營危機，還會帶來巨大的風險處置成本。國際對比上，央行也指出，國外實行負利率有其特殊背景，不能因為貨幣政策尚有空間就把子彈全部打完，要考慮長遠發展。央行最終運用資產購買工具是被迫選擇，長期實施會影響市場發揮作用。

3）國內通脹壓力目前還較小，提供寬松窗口期：央行四季度貨幣政策報告認為我國CPI將會溫和上行，主要原因是海外危機下石油等大宗商品以及糧食問題。全球高通脹持續時長尚存爭議，需防止通脹預期脫錨風險。政策制定者需密切關注通脹預期可能脫錨的風險，防止預期發散」，對于全球通脹預期高度重視。在當下通脹率較低的情況下，進行寬松操作恰逢其時。

問題2：此次降準幅度略低的原因：

今日上午MLF1500億等量價續做，下午央行首次以一次0.25%降準，體現央行在貨幣寬松過程中面臨的掣肘和謹慎。主要原因在于：第一，海外通脹和加息縮表預期繼續升溫，帶動中美利差明顯倒掛，寬松的壓力和阻力有所增加；第二，當下凈息差較低，銀行本身在經濟下行之下又需要保持息差空間來覆蓋成本、應對風險，因此央行在調降利率之前大多有前期為銀行降成本的操作。例如1月降息前的降準、存款加點改革以及整治高價拉存款現象都為銀行爭取了息差空間。第三，物價走勢有上行壓力。

問題3：其他政策如何配合？

LPR1年期調降可能性較大，畢竟有5000億低成本資金釋放疊加前期央行上繳利潤的流動性支撐，5年期調降難度較大，因房住不炒掣肘。但若央行降存款利率的舉動落地不排除同步調降5年期的可能（雖然較小）。結構性政策也將配合發力，例如科技創新再貸款。

人民銀行通過科技創新再貸款引導金融機構進一步加大對科技創新企業的支持力度。該工具支持企業范圍包括：「高新技術企業」、「專精特新中小企業」、國家技術創新示范企業、制造業單向冠軍企業等科技企業。在操作上支持范圍分別按照科技部、工業和信息化部現有標準認定。金融機構自主選擇范圍內的企業開展融資服務。總額度為2000億元，利率1.75%，采取「先貸后借」的直達機制。金融機構向企業發放貸款后，人民銀行按季對符合要求的貸款期限6個月及以上的科技企業貸款本金的60%提供資金支持。

金融改革亦將助力寬松。例如發揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業融資成本。在結構上，抓緊設立科技創新再貸款和普惠養老專項再貸款，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款，實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。

編輯/iriszhou