美國3月CPI同比8.5%，前值7.9%；核心CPI同比6.5%，前值6.4%。

3月數據解讀：普漲壓力緩解，油價帶動明顯

第一，核心通脹上行趨緩，略低于海外預期。美國3月核心CPI同比上漲6.5%，較2月上行0.1個百分點，上行幅度趨緩，讀數略低于海外預期的6.6%。第二，價格普漲壓力有所緩解，核心價格普漲壓力明顯緩解。3月有約72.6%的CPI細分項上漲，環比漲幅均值約1.3%；2月是77.9%的CPI細分項上漲，環比漲幅均值1%；3月漲價范圍有所縮小，漲價幅度提升則主要依賴于食品和能源價格的上漲。去掉食品和能源價格后，3月核心價格普漲壓力大幅緩解，漲價幅度小幅回落。受國際油價大漲影響，汽油價格漲幅顯著擴大（18.3%，前值6.6%），拉動CPI環比上漲約0.72個百分點，貢獻總漲幅的60%左右。第三，數據公布后全年預期加息次數回落。市場對美聯儲5月加息預期變動不大，但對全年加息預期次數從8.9次回落至8.4次（一次代表25bp）。

Q2美國通脹不見頂，需要什么樣的數據組合？

我們為何要探討美國通脹何時見頂這個問題呢？這輪美聯儲加息的核心目標就是對抗通脹，所以才會出現「美聯儲超鷹‘大姿態’+美債利率急速走高+美元指數破百」的情況，這也間接壓制了國內成長股走勢和貨幣政策空間。一旦美國通脹見頂，就意味著美聯儲對抗通脹取得了初步勝利，雖然加息周期可能依然持續，但大概率會在未來一段時間內看到「聯儲鷹轉鴿態度緩和、加息節奏緩和、美債利率和美元指數走勢趨緩甚至見頂」，這對國內權益修復至關重要。因此我們反向思考要使Q2美國通脹不見頂，需要怎樣的價格數據組合。

首先，確定Q2CPI同比面臨的高基數壓力。若要使Q2美國CPI同比不見頂，需要Q2的CPI環比均值超過0.9%。（關于CPI環比0.9%的數量級概念：今年Q1為1%，疫情后至今是0.4%，疫情前的近四十年約為0.2%，美國經濟快速增長的三段時期1992-2000年、2003-2006年、2015-2018年，環比分別為0.2%、0.2%、0.1%；1970-1982年大通脹時代是0.6%；1957年至今，環比超過0.9%的月份占比不足10%）。

其次，思考什么樣的「核心CPI環比+布油均價」組合能使Q2CPI環比超過0.9%。我們估算，若Q2核心CPI環比分別為0.5%、0.6%、0.7%，要使Q2CPI環比均值為0.9%，布油均價分別需為146、122、103美元/桶。（關于核心CPI環比的數量級概念：今年Q1為0.6%，疫情后至今為0.3%，疫情前近四十年約0.2%，美國經濟快速增長的三段時期1992-2000年、2003-2006年、2015-2018年的環比也是0.2%；1970-1982年大通脹時代是0.6%；1957年至今，環比超過0.7%的月份占比不足10%，超過0.5%的月份占比不足20%）。

需要指出的是，上述估算結果會受到關于食品和能源服務價格環比假設（維持Q1增速）的影響。從過往數據看，該假設較為樂觀，如果后續食品和能源服務價格環比漲幅回落，要使二季度CPI同比不見頂，在同樣的核心CPI環比下，需要的布油價格更高，反之也一樣。

如果美國通脹二季度見頂回落，有什么影響？結合當下核心CPI細分項環比的價格走勢，中性估計Q2美國CPI環比均值為0.5-0.6%，Q2布油均價需要大約維持在145或120美元/桶以上，CPI同比才能不見頂。這個數據意味著除非俄烏沖突再度提振油價達到120～145美金/桶以上（現在是105美金/桶左右），美國CPI同比大概率會在二季度甚至3月份就見頂。如是，那么就有可能出現美聯儲鷹轉鴿、長端美債利率見頂、加息節奏緩和的情況。

風險提示：美國通脹走勢超預期，美聯儲貨幣政策超預期。

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