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今年一季度，代表國際大宗商品價格走勢的CRB商品指數累計上漲27.03%，創1994年以來最大季度漲幅，需求激增、供應中斷、庫存低位以及銀行交易所提高保證金規模等因素高抬大宗商品價格，助長低效期貨交易，而混亂的商品市場已經波及到現實世界，期貨市場的劇烈波動使實體業務復雜化，通過價格傳導抬高了最終消費品價格。

摩根大通近日發布的一份報告顯示，在全球通脹不斷加劇的情況下，大宗商品價格可能會在現在基礎上再上漲30％到40％。由于俄烏沖突持續，大宗商品價格目前處于多年來的高點。從原油到小麥等商品的價格飆升，進一步刺激全球通貨膨脹。

Wind數據顯示，今年一季度，代表國際大宗商品價格走勢的CRB商品指數累計上漲27.03%，創1994年以來最大季度漲幅。

而混亂的商品市場已經波及到現實世界，期貨市場的劇烈波動使實體業務復雜化，并使得消費者在能源、食品、木材等方面的價格進一步上升。

比如美國天然氣價格在2022年躍升了75%以上；雖然原油從最近的高點每桶下跌了近30美元，但今年美國的汽油基準價格仍然上漲了25%；煤炭、豆油、燕麥、油菜籽、荷蘭的天然氣、巴黎和芝加哥的小麥、汽油、柴油、丙烷、棕櫚油、銅和錫在2022年都創下了新高；而餐桌上常見的大豆、豬肉想要創造價格記錄也是分分鐘的事了。

需求激增、供應中斷、庫存低位

從疫情中恢復的需求推動著大宗商品價格的激增，俄烏沖突和西方各國對俄羅斯的制裁又加劇了商品價格的上漲。

摩根大通大宗商品策略師Tracey Allen表示，

各地的能源、農業和金屬的庫存都非常低，預計（大宗商品）價格將在2023年前保持高位。

毋庸諱言，國際大宗商品價格上漲給各國帶來的輸入性壓力確實抬高了制造企業的成本，而且在一些行業的表現還比較明顯。這種壓力會嚴重擠壓了企業利潤，然后通過價格傳導抬高了最終消費品價格，進而影響消費者需求。因此，平抑大宗商品價格，減緩乃至阻斷大宗商品價格上漲向下游傳導，成為各國政府的首要迫切。

交易所和銀行大幅提高保證金規模

除此之外，交易所和銀行也提高了其對交易商繳納保證金的規模，旨在交易員的不良押注導致違約的情況下，可以保護銀行和交易所免受損失。增加的保證金成本削減了交易者可以在市場上使用的資金，許多交易者已經削減了頭寸，而不是拿出更多現金。

典型的例子就是洲際交易所ICE已經多次提高了歐洲天然氣期貨交易的保證金率，年初至今已達六次。即使在上個月末降低了保證金率，買家和賣家仍然必須為他們想要交易的每一兆瓦時的天然氣提供70.70歐元，或約77美元的擔保，而一年前的保證金率為3.87歐元，當時前一個月的天然氣期貨交易價格是現在的五分之一。

交易員和分析師說，商品交易成本的增加和風險的提高已經使市場流動性枯竭——以預期價格進行交易的能力，而不會造成價格的大幅波動或無序的交易。

過去一年，美國主要石油期貨合約的未平倉合約，這個作為市場參與度的衡量標準已經下降了25%，還不到兩年前的一半。而美國天然氣和小麥的基準期貨的未平倉合約在過去一年中也下降了20%以上。

摩根大通估計，在截至4月1日的一周內，按價值衡量的整個商品市場的未平倉合約減少了約940億美元；Quantitative Brokers LLC的研究主管Shankar Narayanan則表示，交易員擔心在流動性差的市場上翻手為云覆手為雨，因此將大宗交易切成了小宗交易，這使得價格更難以確定。

混亂的大宗商品市場波及實體經濟

大宗商品交易公司Trafigura Group的財務總監Christophe Salmon上個月在瑞士洛桑舉行的FT大宗商品全球峰會上也表示，這種低效的期貨市場將對實物市場產生影響。

華爾街見聞稍早前文章就提及，預言“雷曼式”流動性危機的瑞信明星分析師Zoltan Pozsar認為，央行拒絕對大宗商品貿易商提供流動性援助不但是一種邏輯扭曲，更是對金融歷史的漠視。在當下大宗商品對價格指標有重要影響的經濟環境下，如果央行不這樣做，就只能通過更多的量化寬松為物價控制措施提供資金。

高盛同樣發出警告認為，大宗商品市場正陷入波動性陷阱，定價機制也在發生更迭，并持續數年，將導致類似上世紀70年代那樣的市場供應受限和持續較高的商品通脹。

而期貨市場的混亂已經推動了美國的消費價格。1月下旬，即將到期的天然氣期貨合約暴漲46%，是有記錄以來最大的日漲幅。當天下午，由于價格飛漲觸發了熔斷機制，使得交易暫停了十幾次。

能源成本正成為美國家庭預算的“吞金獸”。根據美國勞工統計局周二的數據，3月份能源商品類別比去年同期躍升了48%。整體通脹率上升8.5%，是1981年12月以來的最高讀數。根據聯合國糧食和農業組織的數據，全球食品價格在3月份躍升至歷史新高。

One River Asset Management首席投資官Eric Peters撰文稱，礙于經濟的高度金融化，未來的經濟周期可能是“我們從未經歷過的”。