首先，通貨膨脹的回歸復(fù)幾乎是普遍預(yù)料不到的，包括國際清算銀行也始料未及。其次，通脹的回歸雖然在美國最為明顯，但卻是全球性的。

01 通脹回歸

14年前的金融危機和去年以來突然暴升的通脹，都驚嚇到了金融領(lǐng)域的專家。兩者都是起源于美國，然后波及全球。

這是國際清算銀行總經(jīng)理Agustín Carstens 在本周二發(fā)表演講稱，通脹回歸，就像2008年的金融危機一樣，最終可能會從根本上改變政策制定者的思維方式和優(yōu)先事項。

Agustín Carstens 之前也是墨西哥央行行長，他還說：「我們需要對通脹環(huán)境正在發(fā)生根本性變化的可能性，持開放態(tài)度。我們用來解讀20世紀(jì)90年代以來經(jīng)濟發(fā)展的視角，可能不再夠用。」

一種根深蒂固的觀念認為，金融危機主要是市場的一次自我調(diào)節(jié)，個股和板塊大跌但不對金融系統(tǒng)造成更加廣泛的影響。Agustín Carstens認為，類似地，在大流行之前的幾十年里，通脹也是自我糾正的，一個板塊的價格波動很少會波及到更廣泛的通脹趨勢。央行們學(xué)會了「看穿」供給沖擊，而不是提高利率來應(yīng)對。

Agustín Carstens指出，之前幾十年的「低通脹環(huán)境給了央行很大空間，讓它們可以更加重視經(jīng)濟增長和充分就業(yè)等其他目標(biāo)。央行們也認識到低利率可能引發(fā)金融不穩(wěn)定，總部位于瑞士的央行財團國際清算銀行（BIS）經(jīng)常警告這一點。但通脹通常不是央行需要權(quán)衡的一部分」。

02 現(xiàn)在與90年代有什么不同？

首先，通貨膨脹的回歸復(fù)幾乎是普遍預(yù)料不到的，包括國際清算銀行也始料未及。2021年的美國通脹率比年初預(yù)期的高出個五個百分點，歐元區(qū)則上升了四個百分點。Agustín Carstens指出，預(yù)測往往是錯誤的，但去年的錯誤「超出了許多人認為合理的范圍」。

其次，通脹的回歸雖然在美國最為明顯，但卻是全球性的。目前，58%的發(fā)達經(jīng)濟體的通脹率超過5%，55%的新興經(jīng)濟體的通脹率超過7%。這并不全是能源造成的：不包括能源在內(nèi)的通貨膨脹也普遍加速。這表明，美國去年的刺激計劃等美國特有的因素，可能只能解釋通脹上升的一到兩個百分點。至于其他方面，則需要考慮全球因素。

Agustín Carstens 還注意到，新冠疫情封鎖解除后，需求反彈比預(yù)期更加快速，有一份原因是歐美等國家實施了廣泛的經(jīng)濟刺激，這也意味著事實上的經(jīng)濟復(fù)蘇要微弱得多。

疫情還將需求從服務(wù)轉(zhuǎn)向了商品。隨著商品需求超過產(chǎn)能，價格飆升，但這并沒有被服務(wù)業(yè)的通貨緊縮所抵消，服務(wù)業(yè)的需求疲軟，價格往往「有粘性」大多數(shù)經(jīng)濟模型都忽略了這一點，因為它們將通脹基于總需求水平，而不是其構(gòu)成。

最令人驚訝的是供應(yīng)對需求復(fù)蘇的反應(yīng)遲緩，這與金融危機后的情況相反。卡斯滕斯解釋說：「錯開的封鎖擾亂了全球價值鏈和物流網(wǎng)絡(luò)，揭示了‘即時制’制造系統(tǒng)的‘脆弱性’。」

石油和其他大宗商品的供應(yīng)受到低投資的影響，以及一些生產(chǎn)商不愿提振產(chǎn)量，這些生產(chǎn)商因之前的價格下跌而傷痕累累。一些產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)瓶頸，比如半導(dǎo)體的供應(yīng)，波及面很廣，「因為它們發(fā)生在生產(chǎn)鏈開始時的項目中，而這些項目是下游生產(chǎn)其他商品和服務(wù)所必需的」。

這讓人想起了金融危機，當(dāng)時美聯(lián)儲最初認為次級抵押貸款違約將得到遏制，因為它沒有意識到一個相互關(guān)聯(lián)、高杠桿率的金融系統(tǒng)如何放大其影響。

Agustín Carstens 認為，供應(yīng)驅(qū)動的價格上漲的更大風(fēng)險取決于整體環(huán)境。從統(tǒng)計學(xué)上講，在高通脹環(huán)境下，價格之間存在高度相關(guān)性，即一種價格的上漲會波及到其他價格。相比之下，低通脹環(huán)境往往在很大程度上是自我糾正的：個別商品的價格大幅上漲可能會在一段時間內(nèi)加劇通脹。但如果其他價格不做出反應(yīng)，通脹最終會下降。在談判工資時，人們不會考慮低通脹。因此，一個部門價格上漲的突然沖擊不會引發(fā)工資-價格螺旋上升。

我們現(xiàn)在是否正在從低通脹環(huán)境轉(zhuǎn)向高通脹環(huán)境，是各國央行面臨的最大問題。美聯(lián)儲不這么認為，理由是長期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定。不過，國際清算銀行看到了一些令人不安的跡象：一個板塊的價格上漲正越來越多地蔓延到其他板塊。幾十年來，價格對工資的影響一直在穩(wěn)步下降，現(xiàn)在卻在上升。

Agustín Carstens 建議，如果公眾對通脹的心態(tài)發(fā)生了改變，那么央行也必須改變。

如果說還有一線希望的話，那就是各國央行在20世紀(jì)70年代看到了這樣的通脹，并且知道如何避免重演，就像對大蕭條的了解幫助它們避免了2008年的重演一樣。即便這樣，2008年的這段經(jīng)歷也并沒有因此變得更愉快。

編輯/tina