北京時間4月7日凌晨，美聯儲公布了最新的貨幣政策會議紀要。

紀要顯示，為了對抗不斷飆升的通貨膨脹，決策者「普遍同意」每月將美聯儲持有的資產最多縮減950億美元。記錄還顯示，美聯儲3月原本可能大幅加息50個基點，但因俄烏沖突爆發而未能成行。不過，他們準備在5月的會議上升息50個基點。

決策者對通脹已在整個經濟中擴大的擔憂日益加深，這推動他們在3月將政策利率目標區間從接近零的水平上調25個基點，而且還稱將「迅速」讓利率達到2.4%左右的「中性水平」。

本次加息周期或將堪比1994年

從1994年2月起，美聯儲在短短12個月時間內七度加息，將指標利率調升一倍至6%，其中包括兩次升息50個基點，以及一次高達75個基點的升息。

雖然這重創了債市，有些人甚至認為此次加息導致了97年的亞洲金融危機，但美聯儲快狠準的升息行動，讓兩年期 / 10年期美債收益率曲線免于倒掛。收益率曲線倒掛被認為是最可靠的經濟衰退信號。

而后來的事實證明，美國經濟果真沒有落入衰退，美聯儲成功讓經濟軟著陸。30多年后的今天，一場新冠病毒在短時間內席卷了全人類，雖然病毒已經慢慢地融入了美國人的生活，但是所帶來的沖擊依然存在。俄羅斯和烏克蘭也爆發了軍事沖突，各種大宗商品價格飆升。美國的通脹也來到了四十多年的新高。美聯儲或許將再次復制1994年激進的緊縮政策。

近期美聯儲多位官員也發表了鷹派的言論，甚至一向以鴿派著稱的美聯儲理事布雷納德也倒向了鷹派，她預計美聯儲將穩步加息并迅速縮表，并表示若有必要，將采取更強有力的行動。

在會議紀要公布之后，貨幣市場交易員押注美聯儲將在年底前加息225個基點。算上3月已經實施的加息，這將意味著全年累計加息250個基點，把利率區間的上限提升至2.75％，為2008年金融危機以來最高水平。自1994年以來，美聯儲從未在一年內有如此大幅度的加息。

縮表速度更快，規模更大

在疫情爆發之后，美聯儲為了刺激經濟而開始了量化寬松政策，短短幾年內美聯儲的資產負債表規模增長了一倍，急速擴張到9萬億美元。

隨著進入緊縮周期，美聯儲或將在5月份開始縮表，距離3月份的首次加息才過了僅僅兩個月時間。而上次縮表是在2017-2019年期間，當時距離2015年12月的首次加息接近兩年。

會議紀要顯示5月美聯儲每月最多縮減950億美元，包括600億美元公債和350億美元MBS。這大約是2017-2019年周期中每月500億美元最大縮減目標的兩倍，包括 300億美元公債和200億美元MBS。

在上一個周期，美聯儲花了一整年時間才達到每月500億美元的最大削減速度。它從每月100億美元開始(60億美元公債/40億美元MBS)，每季度增加100億美元，直到2018年秋季達到峰值。

而這一次，它可能將在三個月內從零增加到950億美元。市場預計年削減規模達到1.1萬億美元以上。這意味著到今年底或明年初，縮表進度就有望超過2017-2019年整個周期的總量。許多經濟學家預計，美聯儲的目標是在三年內將資產負債表縮減3萬億美元左右。會議記錄并沒有詳細說明將如何分階段達到上限，這一細節可能會在5月的會議上公布。

金融市場將如何表現

回顧1994-1995年美聯儲加息期間，美股整體處于寬幅震蕩走勢，美國標準普爾500指數在加息周期開始后便開始下跌，隨后觸底反彈，然后寬幅震蕩。

1994-1995年間標普500走勢

不過，在美聯儲的其他歷史加息周期當中，美股的整體表現并不算差（如下圖）。

歷次加息周期中標普500表現

在2017年美聯儲縮表期間，由于經過了半年時間的醞釀，市場早已消化了縮表的影響，縮表恐慌并未出現，美股僅短期有過小幅調整，整體保持上漲趨勢；10年期美債收益率從2017年3月開始持續下行，直到2018年初才開始上行，但上行的原因更多是經濟向好、通脹抬升、特朗普減稅等，與縮表關系不大；美元指數持續下跌至2018年4月，黃金震蕩上漲至2018年4月。

縮表對資產價格中長期走勢的影響看起來十分有限。

本輪從縮表傳言到現在也經過了很長的時間，縮減恐慌應該不會出現，但是目前的資產負債表規模太過龐大，縮減速度和規模將會加大，加上本輪加息周期或將像1994年那樣較為激進，對于股市、匯市和大宗商品等金融市場的短期影響還是挺大的，但是中長期整體影響較為溫和，不過對于新興市場來說可能影響更大，投資者注意控制風險。

編輯/phoebe