一、回顧：3月觀點及行情回顧

1）3月2日《繼續防守反擊，業績為矛》強調「在中國經濟上半年面臨壓力，而美國連續加息，美股中期調整未完、全年震蕩的基本判斷下，2022年港股投資更加需要防守反擊」。

2）3月16日報告《「非理性下跌」及找尋「自信的力量」》建議投資者中期可以樂觀一點，淡化「市場先生」的短期癲狂，多看投資的本質——企業長期價值。

3）3月行情回顧：上半月，港股進入「危機」模式；下旬政策維穩，港股反彈。3月份，恒生指數跌3.2%，恒生國指跌6.2%；行業上，能源業、綜合業和電訊業領漲。

二、展望：短期有望延續行情的修復期，中期仍受不確定性壓制

2.1、海外：四月份美股行情將聚焦季報盈利，或是中期風險釋放前的平靜期

2.1.1、四月美股1季報業績期開啟，短期行情將聚焦盈利，財報或超預期。

首先，基于最新PMI及代表性景氣度指數，1季度美股的業績或依然有保持強勁的韌性。歷史上看，宏觀指標對于美股盈利具有一定的前瞻指引。

其次，在2021Q4業績期結束以后，美股重點板塊的盈利預期已下調。

第三，4月份不排除財報繼續超預期。美股上市公司在投資者溝通、市場預期管理方面領先，自下而上，分析師的盈利預測也并不激進。

2.1.2、四月美股宏觀層面的調整風險不大，行情在軟著陸和衰退預期中搖擺

首先，近期關于「recession」的報道數在3月16日達到了階段性極高值后開始回落，美股恰是在3月16日開始進入本輪短期的修復通道。過去10年歷史經驗顯示，每當市場關于衰退的討論趨于集中之時，反映出市場悲觀預期較為充分，預示著短期底部確認和反彈。

其次，當前市場預期加息數次之后聯儲將轉鴿，美股行情在「軟著陸」和「衰退」預期中搖擺，但是至少4月美股系統性調整壓力并不大。1）OIS遠期互換利率顯示1年之后的降息預期。2）美國經濟「軟著陸」或「衰退」短期難證偽，短期震蕩市、結構性機會的概率大。本輪加息周期剛起步，短期美國經濟仍有韌性，軟著陸的樂觀預期短期偏主導，但是，通脹持續居高不下，目前SP500較歷史高點僅下跌5%，短期向上空間也不大。

2.1.3、繼續提示美股中期的調整風險，2季度后期到3季度美股可能將籠罩在滯脹的投資時鐘下。2、3季度美國仍可能持續高通脹，美聯儲持續收緊的累積風險不容輕視，美國經濟「軟著陸」并不容易實現。

2.2、國內：疫情防控壓力4月份或緩解，基本面沖擊PK穩增長加碼

2.2.1、四月份疫情防控壓力將緩解，穩增長將加碼

死豬不怕開水燙，港股績優價值股的低估值能夠抵御Omicron疫情對中國經濟的負面影響。國內疫情焦點在上海，上海疫情最嚴峻的階段是現在，后續發揮舉國機制優勢將迎來轉機。目前港股恒指估值仍處于歷史低位。

3月宏觀數據如果不佳或引發港股波折，但穩增長政策加碼將提振信心。0316金融委會議、0330國常會穩增長的定調積極，后續等待具體政策的落實和見效。關注1）老基建和新基建，基建項目儲備有保障，財政支出有保障，發力空間充足。2）化解房地產行業風險。3）疫情緩解之后的消費服務業復蘇。

2.2.2、中概股退市擔憂，正迎來轉機。中美雙方就跨境監管合作持續溝通，取得積極進展，《關于加強境內企業境外發行證券和上市相關保密和檔案管理工作的規定(征求意見稿)》出臺后，相關規定以及協議有望加速推進。

2.2.3、在不利的經濟開局階段，找尋港股年報或相關A股公司1季報中的亮點。

亮點一：價值股龍頭的高分紅成為港股年報中一大亮點。中國神華股息支付率超過100%。中國移動2021年全年現金分紅比率60%，并計劃2021年起三年內現金分紅比率逐步提升至70%以上。中國海洋石油承諾未來三年股息支付率不低于40%且股息絕對值不低于0.7港幣/股（含稅），同時公司還將擇機在股東大會授權范圍內進行港股回購。

亮點二：被冷落的價值股龍頭基本面開始出現積極的變化。1）銀行：國有銀行不良貸款比例明顯下降，不良貸款撥備覆蓋率提升；房地產相關的表內外全口徑敞口遠低于市場預期。2）地產：內房股分化，國央企房企凈負債率進一步下降，融資成本持續下降。3）能源：利潤穩定性提升，分紅比例大幅提高。4）電信運營商：數字化轉型收入增速顯著。中國移動2021年數字化轉型收入對主營業務收入增量貢獻達到59.5%。