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機構認為，短期來看10年2年期收益率仍然會出現反復性的倒掛，與10年3月利差的背離也仍將持續。Q2美股在盈利預期下修和流動性緊縮預期難有突出表現，但大幅度回撤的可能性有限，俄烏危機導致的風險偏好沖擊已在Q1進一步緩釋美股風險。

近期美債10年2年期限利差倒掛、10年2年與10年3月利差背離。前者的原因一方面源于美國經濟面臨真實的下行壓力，另一方面也受到短期通脹擾動；兩大期限利差背離源于2年期計入更多通脹預期，3月期對實際流動性環境更敏感。

展望未來，短期來看10年2年期收益率仍然會出現反復性的倒掛，與10年3月利差的背離也仍將持續。前者期限利差倒掛壓力會伴隨美國通脹見頂出現階段性的緩解，10年2年與10年3月利差背離的走勢將伴隨美聯儲的持續加息而收斂。

主要原因：一是預計美聯儲可能于5月明確縮表計劃，美聯儲持有國債的加權平均久期為7.6年，持債規模縮減主要集中在長端，縮表可以更多抬升長端利率延緩期限利差收窄。

二是考慮到2年期美債對通脹較為敏感，通脹數據一旦見頂并帶動通脹預期回落，10年2年美債期限利差倒掛的壓力將有所緩解，我們預計美國CPI見頂時間為3月。

美股方面，Q2美股在盈利預期下修和流動性緊縮預期難有突出表現，但大幅度回撤的可能性有限，俄烏危機導致的風險偏好沖擊已在Q1進一步緩釋美股風險。

浙商證券預計美聯儲全年3、5、6月加息3次，如果油價持續高企或CPI超預期走高不排除5、6月加息50BP的可能性，上半年加息縮表按步推進后下半年緊縮逐步暫停。

下半年加息難的更重要原因在于通脹預期回落后首要目標在中選背景下逐漸讓位穩增長。通脹端壓力將邊際減弱，3月美國通脹增速見頂后將帶動通脹預期逐步回落，通脹失控的風險逐步證偽；增長端壓力將邊際增強，補庫漸入尾聲后經濟下行壓力持續加大。

在此背景下，美聯儲的首要目標可能逐步向穩增長切換，進一步加息甚至縮表的必要性將下降，美股也將在加息預期證偽后持續反彈助力民主黨中選，全年來看預計美聯儲加息一次且難見縮表。

風險提示 ：疫情超預期導致寬松周期延長；通脹超預期導致美聯儲快速收緊。

編輯/Corrine