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全球供應(yīng)鏈緊張已持續(xù)近兩年之久，供需難以匹配的狀況致使眾多經(jīng)濟(jì)體被籠罩在高企通脹的烏云之下，而現(xiàn)如今隨著烏克蘭危機(jī)后能源、食品和金屬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上沖，經(jīng)濟(jì)滯脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始襲來(lái)。

在這種形勢(shì)之下，昔日成長(zhǎng)性資產(chǎn)承受重壓，對(duì)此“商品旗手”高盛再度搖旗吶喊，指出面對(duì)大增的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，商品依舊是最好的對(duì)沖工具。

高盛在3月31日發(fā)布的報(bào)告中指出，今年迄今為止，由于市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)可能出現(xiàn)的供給中斷產(chǎn)生擔(dān)憂，所以大宗商品的表現(xiàn)明顯好于大市，并展現(xiàn)出自1915年以來(lái)的最強(qiáng)開(kāi)局。而這讓已經(jīng)居高不下的通脹水平雪上加霜，因?yàn)槭称泛湍茉磧r(jià)格的飆升會(huì)對(duì)更廣泛的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

高盛認(rèn)為這反映出一種歷史模式，即大宗商品往往在通脹高企且不斷上升的時(shí)期表現(xiàn)最佳，其中部分原因是其與通脹和通脹預(yù)期直接相關(guān)。

當(dāng)物價(jià)水平持續(xù)上漲但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)停滯時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)滯脹。此時(shí)，大宗商品同樣是理想的滯脹對(duì)沖工具，配置大宗商品可以顯著改善投資組合回報(bào)。

基本金屬表現(xiàn)上佳

縱觀大宗商品市場(chǎng)，高盛指出當(dāng)下的基本金屬板塊在滯脹期間具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

在烏克蘭危機(jī)之下，面對(duì)西方國(guó)家可能升級(jí)的對(duì)俄制裁，俄羅斯工業(yè)金屬出口量在報(bào)告前一周大幅減少。而且現(xiàn)在的情況是，即使基本金屬能得到貿(mào)易豁免，但因?yàn)榻?jīng)由黑海的金屬貿(mào)易已經(jīng)被嚴(yán)重中斷，所以其出口量不太可能迅速恢復(fù)正常。

隨著現(xiàn)在俄羅斯、哈薩克斯坦和烏茲別克斯坦的金屬出口量大幅減少，疊加庫(kù)存多年處于低位且季節(jié)性庫(kù)存緩沖已經(jīng)消失，短期內(nèi)所有基本金屬市場(chǎng)可能都將加速收緊。高盛認(rèn)為，這將支持實(shí)物溢價(jià)、時(shí)間價(jià)差進(jìn)一步上漲。并且鑒于其中俄羅斯扮演的重要角色，鋁和鎳承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大。

高盛金屬研究團(tuán)隊(duì)對(duì)此的觀點(diǎn)是，在接下來(lái)的幾年中，關(guān)鍵的基本金屬供給將出現(xiàn)明顯收縮，而這將迅速破壞需求。目前這種情況已經(jīng)發(fā)生在一級(jí)鎳市場(chǎng)中，這是首個(gè)出現(xiàn)供給短缺的金屬，導(dǎo)致歷史性逼空的上演。

而一級(jí)鎳的短缺可能會(huì)影響電動(dòng)汽車的生產(chǎn)，并且會(huì)沖擊高質(zhì)量不銹鋼的生產(chǎn)，這對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)至關(guān)重要。此外在未來(lái)幾年，鋁、鋅和銅等金屬也或?qū)⒚媾R缺貨的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈冊(cè)诰G色經(jīng)濟(jì)的支持下需求強(qiáng)勁，但是供應(yīng)卻由于多年投資不足難以同步增長(zhǎng)。

黃金成市場(chǎng)重要晴雨表

以史為鑒，黃金在1970滯脹年代就是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。當(dāng)時(shí)通脹預(yù)期高企，黃金和通脹率保持一致，成為展現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要晴雨表。

并且從歷史上看，當(dāng)通脹預(yù)期穩(wěn)定時(shí)，黃金在最佳年份的年回報(bào)率為30-40%，但在通脹預(yù)期不穩(wěn)定時(shí)，黃金回報(bào)卻翻了一倍多，表現(xiàn)明顯優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)。

對(duì)此高盛認(rèn)為，同樣的情景可能會(huì)再次上演。

黃金是一種防御性的通脹對(duì)沖工具，滯脹是對(duì)黃金最有利的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。由于滯脹期間GDP的下滑降低了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力，并且高通脹使得持有債券和現(xiàn)金的實(shí)際成本十分高昂，所以這些都增加了黃金的作為少數(shù)流動(dòng)性替代品的投資需求。

因此高盛在當(dāng)前的市場(chǎng)背景下看漲黃金，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格或?qū)⒃诮衲昴甑走_(dá)到2500美元/噸。

高盛還指出，如果通脹預(yù)期失控，金價(jià)可能會(huì)有更大的上漲潛力，但他們認(rèn)為這種可能性很小。

編輯/Jeffrey