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觀點 | 疫情壓力暫時緩解，港股有望逐步修復(fù)

來源：中金點睛發(fā)布時間：2022-03-29 11:23:04

香港疫情盡管仍在繼續(xù)，但較月初高點已經(jīng)明顯緩解，新增確診不斷回落，死亡也出現(xiàn)拐點。在此背景下，一些政策放松也在路上。3月21日，香港特區(qū)行政長官林鄭月娥在記者會上表示暫緩全民強制檢測措施。同時，4月1日起，取消對英美等9個國家的禁飛令等舉措。那么香港當前疫情情況如何？疫情逐步緩解對本地經(jīng)濟與港股又將有何啟示？

香港疫情近況更新：高點已過；新增以及死亡病例均已進入下行通道；港府計劃逐步放松部分防控措施

香港疫情近期明顯緩解、新增確診及死亡病例逐步下降。香港特區(qū)第五波疫情2月上旬農(nóng)歷新年后快速走高引發(fā)諸多關(guān)注。不過自3月中下旬以來，本輪疫情已出現(xiàn)改善跡象。根據(jù)香港政府的統(tǒng)計，3月27日全港新增陽性確診病例為8037例，連續(xù)兩日降至1萬例以下，較3月初一度逼近8萬的高峰明顯好轉(zhuǎn)。目前累計確診人數(shù)超過111萬人[2]。此外根據(jù)Ourworldindata的統(tǒng)計，香港本輪疫情瞬時死亡率也明顯回落，當前香港10天滾動死亡率約為0.6%（vs. 3月初的2.5%）。這一演變路徑與我們在3月3日發(fā)布的主題報告《香港疫情情況更新》以及港大醫(yī)學(xué)院此前有關(guān)第五波疫情模型推演均基本吻合，即本輪疫情或在3月下旬逐步緩解。

港府計劃逐步放松部分防控措施。第五輪疫情以來，港府制定了較此前幾輪疫情更為嚴格的防控措施，包括禁止兩戶以上聚會，限制餐廳用餐人數(shù)、強制佩戴口罩，以及在2月底曾表示過考慮進行全員核酸檢測等舉措。不過隨著近期疫情回落，一些措施也可能會逐步放松。特區(qū)行政長官林鄭月娥3月21日表示，結(jié)合內(nèi)地專家的意見以及各界達成的共識，港府準備更新多項抗疫措施，包括：1）暫緩?fù)菩腥駨娭茩z測措施；2）4月1日起，取消對英美等9個國家禁飛令并縮減抵港人員隔離時間；3）4月中下旬恢復(fù)全港幼兒園和小學(xué)面授課程、及分三階段延長線下餐飲業(yè)服務(wù)時間等舉措。不過上述放松措施也將是漸進和有前提的。多家媒體報道，如學(xué)校重新開啟面授課程決定可能也要建立在學(xué)生整體接種率高于90%的基礎(chǔ)之上。不過，從大方向看，隨著疫情壓力緩解，整體走向逐步開放也與其他市場的路徑基本一致。

香港本輪疫情復(fù)盤：Omicron高傳染性和低接種率導(dǎo)致傳播快、死亡率高；醫(yī)療資源一度承壓，本地經(jīng)濟活動也受影響

Omicron的高傳染性以及香港自身特點（人口密度大、疫苗接種比例相對不高）是本輪疫情傳播快且死亡率高的原因。本輪Omicron特別是BA.2變種本身就具有很高的傳染性，再加上香港高人口密度（每平方公里7,040人，接近新加坡但遠高于歐美等國）、整體加強針接種比例不高（80歲以上人口接種兩劑及以上占比低于40%，70歲以上人口比例也不足65%）都使得香港本輪疫情傳播更快且死亡率偏高。從特區(qū)政府公布的個案數(shù)據(jù)看，截止3月26日，本輪疫情中去世的6,748名患者中，約七成完全沒有接種疫苗，而有九成未完成疫苗接種。已接種兩或三劑的60歲及以上人群中，死亡率約為未接種疫苗人群的十分之一左右。因此從本輪經(jīng)驗來看，加大疫苗接種依然是當前最好的防護手段，近期香港大學(xué)的研究數(shù)據(jù)也印證了這一點。

瞬時沖擊使得醫(yī)療資源一度承壓，疫情和防控措施對經(jīng)濟活動尤其線下消費也造成擾動。由于本輪香港疫情來勢迅猛，短時間對于香港的醫(yī)療資源帶來了一定沖擊。根據(jù)香港醫(yī)院管理局公布的數(shù)據(jù)，截至3月27日，香港公立醫(yī)院總體住院病床使用率仍然高達98%，不過較3月19日高點的107%已有所回落[5]。同時，疫情初期快速升級疊加較此前幾輪更嚴格的措施，也難免對于本地經(jīng)濟特別是線下消費活動造成一定擾動。隨著疫情緩解以及后續(xù)防疫措施逐漸「松綁」，我們預(yù)計經(jīng)濟活動也有望逐步修復(fù)。近期我們注意到零售休閑、工作場所和公共交通的高頻指標都有見底回升跡象。

市場潛在影響：疫情改善緩解情緒和本地股壓力；恐慌性拋售結(jié)束，短期或處于磨底期，關(guān)注高股息和優(yōu)質(zhì)成長

港股2月中以來在內(nèi)外部監(jiān)管擔憂、本地疫情和地緣局勢等多方因素打壓下持續(xù)回落，3月中更是出現(xiàn)劇烈動蕩。不過金融委維穩(wěn)信號后，情緒逐步緩解，市場也企穩(wěn)反彈。在此基礎(chǔ)上，香港本地疫情逐步好轉(zhuǎn)，也將會有助于改善投資者情緒、并緩解本地股的壓力。往前看，我們認為，雖然短線仍可能有反復(fù)，但恐慌性拋售可能已經(jīng)結(jié)束，市場逐步進入磨底階段。誠然，相比A股，港股存在外部和監(jiān)管擾動，但其優(yōu)勢在于估值更低且情緒宣泄更充分，因此在當前水平更為悲觀也有些過度。如果后續(xù)政策監(jiān)管信號和外部環(huán)境好轉(zhuǎn)的話，港股將具有更大彈性。近期更多公司（如阿里和小米等）宣布大規(guī)模回購本身也表明港股的估值吸引力在不斷提升。后續(xù)市場修復(fù)可能從緩解流動性沖擊、到估值修復(fù)、再到驗證基本面改善這三個階段依次展開。

配置上，相比A股，港股的吸引力在于低估值和高股息、以及被錯殺的優(yōu)質(zhì)成長性股。綜合而言，我們建議關(guān)注兼具穩(wěn)增長和高股息的價值股（如銀行、電信和部分資源品等大比例派息）以及估值盈利匹配的優(yōu)質(zhì)成長，所謂「啞鈴型」策略。此外，疫情逐步改善下本地股修復(fù)也值得關(guān)注。

圖表1：本輪Omicron幾個典型的案例（如南非、英國和美國）經(jīng)驗顯示，從快速爆發(fā)到見頂一般持續(xù)3-4周左右

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止2022年3月27日

圖表2：中國香港當前老年人口疫苗接種比例仍然較低

資料來源：香港特區(qū)政府同心抗疫官網(wǎng)，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止2022年3月27日

圖表3：當前中國香港行政特區(qū)醫(yī)院病床使用率仍然較高，不過較前期高點已有所回落

資料來源：香港特區(qū)醫(yī)院管理局，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止2022年3月27日

圖表4：Omicron病毒往往具有傳播性強、爆發(fā)速度快、峰值高等特點

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止2022年3月27日

圖表5：本輪病毒毒性相對此前幾輪疫情相對較弱，重癥與死亡率較傳播速率相對平穩(wěn)

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2022年3月27日

圖表6：中國香港當前疫情10日滾動死亡率約為0.6%，較三月初期高點已明顯回落

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2022年3月27日