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下階段美債利率可能存在的繼續(xù)上行，疊加5月份美聯(lián)儲可能開啟「縮表」操作，將會使得美股的「風險溢價」受到明顯擠壓，進而出現(xiàn)一定的回調(diào)風險。

美聯(lián)儲和學(xué)界一般用10年期美債利率減去2年期美債利率來表征期限利差。通常認為，一旦期限利差進入「負區(qū)間」，即短端利率和長端利率形成倒掛，則預(yù)示著未來經(jīng)濟將較有可能出現(xiàn)「衰退」現(xiàn)象。1970年以來曾經(jīng)出現(xiàn)過7次期限利差倒掛現(xiàn)象，均處于美聯(lián)儲加息末期，其中有6次，在之后的2年內(nèi)出現(xiàn)了不同程度的衰退。

我們認為，目前利差即將「倒掛」并非意味著市場對未來經(jīng)濟的擔擾。一個比較好的分析方法是引入18個月后的3個月美債遠期利率和當前3個月美債即期利率之差，該利差實際上反應(yīng)的是市場對中期貨幣政策走向的預(yù)期，本輪此利差的走闊，實際代表的是市場對未來貨幣政策加快收緊的預(yù)期。

根據(jù)我們先前提出的「五因子模型」，10年期美債利率可能會在今年年中達到2.60%至2.80%水平，除此之外，接下來美聯(lián)儲的具體「縮表路徑」可能也會對美債利率產(chǎn)生額外推動作用。因此，我們認為目前美債利率仍有進一步上行空間。

與此同時，目前市場已經(jīng)基本消化了地緣沖突帶來的沖擊，美股估值又重新回到了相對較高的位置。在此格局下，下階段美債利率可能存在的繼續(xù)上行，疊加5月份美聯(lián)儲可能開啟「縮表」操作，將會使得美股的「風險溢價」受到明顯擠壓，進而出現(xiàn)一定的回調(diào)風險。

風險提示：俄烏沖突升級，美聯(lián)儲超預(yù)期寬松，新冠疫情傳播超預(yù)期。

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