兩年前「無處存放」的原油庫存曾引發負油價，兩年后「無油交割」的原油庫存會引領油價上漲至「任何位置」？

兩年前的負油價至今讓市場記憶猶新，而現在華爾街機構再度發出警告，當年事件的「鏡像版」或將重演。

當年曾經由于需求驟降、供給過剩、庫存突破上限、多頭強制平倉所引發的負油價，現在可能會走向完全相反的方向。

隨著原油需求上漲、供給不足、庫存低至歷史低位、空頭強制平倉，油價有可能會上漲至「任何位置」？甚至引發油價「歷史性逼空」？

美國銀行對此警告稱：

市場格局已經逆轉。

所以現在壓力從多頭來到了空頭。

現貨溢價飆升 庫存趨近「罐底」

在過去短短的一個月內，空頭賣出了10億桶原油期貨，創下了歷史高位并持續占領市場高地。

但是美國銀行大宗商品團隊在最新發布的研報中表示，接下來可能會出現和2020年4月20日WTI合約價格跌至每桶負40美元時完全相反的「鏡像」情況，當下的庫存狀況就是論據。

目前WTI原油期貨價差已經飆升至10年高點（WTI原油1個月到期期貨價格與3個月到期期貨價格之差達到每桶11.7美元）。團隊預計，此后現貨溢價或將繼續維持在高位，不利于石油庫存的增加。

由此也能反映出，為何重要的原油庫存—美國俄克拉荷馬州庫欣地區的WTI庫存，從年初至今能消耗1300萬桶。截止上周，庫欣原油庫存已經觸及2400萬桶，創下頁巖油時代以來的最低季節性水平。所以從目前的情況來看，庫存水平可能已經接近最低水平，也就是「罐底」。

美銀對此表示，從目前的現貨溢價水平來看，這些低位庫存中的很大一部分可能還被用于維持管道運輸，所以它們可能不能用來交割WTI原油期貨合約。

而且現在更糟糕的是，隨著庫存接近最低水平，幾乎所有價格信號都在阻止原油流向庫欣地區，可能會讓疲軟的供應更加雪上加霜。

最近WTI原油-布倫特原油價差一度觸及-9.20美元/桶的多年低點，目前交易價格接近-5美元/桶，這或將導致在未來幾周WTI原油出口量繼續攀升，甚至「可能到達創紀錄高位」。

從歷史數據來看，庫欣地區的庫存表現會比WTI原油期貨價差滯后兩個月。雖然在庫存處于正常水平時，兩者是呈現線性關系。但是從理論上來講，期貨價差應該會加速增加（現貨溢價增加），同時隨著庫存接近「罐底」，其水平也會以拋物線的形式下降。

「無油交割」或將引領油價上漲至「任何位置」？

上述所有的現象都指向同一種可能，那就是「近月WTI期貨合約有可能在2022年上半年出現‘融漲’（melt-up）」，也就是可能會出現與2020年負油價完全相反的「鏡像」情況。

2020年初，國際油價一直在50-60美元區間運行。然而隨著疫情爆發，全球原油需求遭受嚴重沖擊，全球庫存爆滿，油價開始下挫，隨后原油運輸成本及存儲成本開始超過石油的實物價值。

此外，當時WTI近月合約即將到期也對油價造成影響，2020年五月合約是在4月21日交易時段結束時到期。IHS Markit的能源市場分析師Marshall Steeves曾表示：「（4月20日）是到期合約的倒數第二個交易日」，因此未平倉合約數量和成交量都出現下降，導致流動性也降低。

這就導致在臨近交割日之時，多頭合約持有人面臨原油「無處存放」的窘境，甚至愿意以負油價來強制平倉，導致油價有史以來第一次跌至負值區間。在美國時間2020年4月20日，美國WTI原油期貨5月合約跌出史上第一個負數結算價-37.63美元。

而在接下來的幾周內，完全相反的一幕可能會上演。

隨著交割日的臨近，由于原油庫存處于歷史低位，所以「無油交割」的情況或將致使空頭合約持有人爭相買入以求按期平倉，但是這可能會致使油價到達「任何位置」，甚至出現「歷史性逼空」。

美銀對此認為「隨著WTI合約每月到期，空頭擠壓的風險增加」。

編輯/irisz