本文精選自國海證券研報《美團(tuán)-W2021Q4業(yè)績前瞻和最新紓困落地政策影響解讀：短期擾動因素下增速仍顯韌性，主動釋疑提出六項(xiàng)幫扶舉措共渡難關(guān)》

北京時間3月25日，$美團(tuán)-W(03690.HK)$將公布其截至2021年12月31日的第四季度及全年財(cái)務(wù)業(yè)績。

國海證券預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)美團(tuán)2021Q4實(shí)現(xiàn)總營收495億元（YoY+31%，QoQ+1%），歸母凈利潤-50億元（YoY-180%，QoQ+50%）。具體如下：

1、餐飲外賣業(yè)務(wù)：外賣營收/交易筆數(shù)同比增速放緩，整體變現(xiàn)率環(huán)比提升

國海證券預(yù)計(jì)2021Q4餐飲外賣業(yè)務(wù)營收255億元（ YoY+18%，QoQ-4% ），經(jīng)營溢利率5.8% （ YoY+1.7%，QoQ+2.5%），GTV同比增長21%至1,895億元，主要源于：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟疊加疫情影響，需求端承壓，餐飲外賣交易筆數(shù)2021Q4預(yù)計(jì)同比增速僅16%至38.6億筆；

2）平臺也在持續(xù)優(yōu)化不同品類和消費(fèi)場景的運(yùn)營，尤其在下午茶、夜宵品類上做了大量運(yùn)營動作，預(yù)計(jì)2021Q4外賣AOV同比增長4.5%至49元，雖然受宏觀環(huán)境影響部分消費(fèi)者更加價格敏感，但平臺同時也在進(jìn)行整個供給端的優(yōu)化，更加專注高質(zhì)量的增長，疊加線上廣告需求的增長，預(yù)計(jì)2021Q4餐飲外賣平臺整體變現(xiàn)率環(huán)比提升0.1%至13.5%。

2、到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)：酒旅營收短期受疫情抑制，到店積極優(yōu)化供給，版塊整體有韌性

國海證券預(yù)計(jì)2021Q4到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)營收88億元（YoY+23%，QoQ+2%），經(jīng)營溢利率40%（YoY+0.5%，QoQ-4%），酒店間夜量同比增長0.1%至128百萬間，主要源于：

1）酒旅業(yè)務(wù)受疫情影響較大，異地旅游需求2021Q4整個季度呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢（10月受國慶節(jié)假日刺激抬升，11月開始受局部疫情反復(fù)而回落），但業(yè)務(wù)整體更具韌性，看好長期在疫情管控放松下的業(yè)績反彈；

2）到店業(yè)務(wù)中的到餐業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)優(yōu)質(zhì)的連鎖餐飲上線，到綜業(yè)務(wù)積極推進(jìn)下沉策略，并不斷優(yōu)化供給側(cè)，目前覆蓋200個子行業(yè)，價格帶帶寬大，版塊韌性強(qiáng)。

3、新業(yè)務(wù)：降本增效為首要任務(wù)，追求UE改善

國海證券預(yù)計(jì)2021Q4新業(yè)務(wù)營收152億元（YoY+65%，QoQ+11%），經(jīng)營溢利-115億元（YoY-92%, QoQ-5%），經(jīng)營溢利率-76%（YoY-11%，QoQ+4%），經(jīng)營虧損額環(huán)比增加主要源于：

1）美團(tuán)優(yōu)選虧損在2021Q4預(yù)計(jì)將收窄到70億以內(nèi)，更加追求高質(zhì)量增長，降本增效是首要任務(wù)；

2）臨近年底針對美團(tuán)APP的營銷投放增加；

3）買菜、快驢、打車等新業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶來的虧損額上漲。

關(guān)于最新紓困落地政策影響解讀：

2022年3月1日，美團(tuán)對外發(fā)布公告，從降成本和增收入兩個方面提出六項(xiàng)紓困舉措，與經(jīng)營陷入困境的中小商戶共渡難關(guān)，其中：

1）降成本主要有三個舉措：①針對疫情地區(qū)困難中小商戶，傭金減半且每單1元封頂：經(jīng)測算若僅技術(shù)服務(wù)費(fèi)減半下調(diào)幅度在2.5%-3.5%，中高風(fēng)險訂單量占比在5%-7%時，整體每單OP下降約0.01-0.02元，整體外賣綜合貨幣化率下降約0.03%-0.06%；

②針對非疫情地區(qū)困難中小商戶，傭金5%封頂：經(jīng)測算若僅技術(shù)服務(wù)費(fèi)下調(diào)幅度在1%-2%，非中高風(fēng)險訂單量占比在93%-95%時，整體每單OP下降約0.07-0.14元，整體外賣綜合貨幣化率下降約0.15%-0.3%；

③2022年實(shí)現(xiàn)費(fèi)率透明化全國覆蓋，積極推進(jìn)費(fèi)率透明化，助力商戶算清賬、開好店；

2）增收入主要有三個舉措：①免費(fèi)提供10萬個「外賣管家服務(wù)」名額；②為疫情地區(qū)新商戶贈送云打印機(jī)和出餐寶；③全年召開100場以上商戶懇談會，提升服務(wù)水平解決實(shí)效問題。

盈利預(yù)測與評級：

國海證券預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年?duì)I收分別為 1,791/2,275/2,918 億元，歸母凈利分別 為-232/-108/113 億元，對應(yīng)基本 EPS 為-3.78/-1.7/1.74 元；根據(jù) SOTP 估值法， 我們給予 2022 年美團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值 13,297 億元，對應(yīng)目標(biāo)價 217 人民幣/268 港幣，給予「買入」評級。

風(fēng)險提示：紓困降費(fèi)率測算相對中性偏謹(jǐn)慎，假設(shè)條件較多，可能與實(shí)際情況存在一定偏差；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；本地生活和零售行業(yè)競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期；用戶流失風(fēng)險等。

編輯/somer