巴菲特說過：「在投資的時(shí)候，把自己看成是企業(yè)分析師——而不是市場分析師，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，更不是證券分析師。」

芒格說，了解如何成為一名優(yōu)秀的投資者會讓你成為更出色的企業(yè)管理者，反之亦然。

對投資人而言，從企業(yè)家的視角去做投資，理解一個(gè)行業(yè)發(fā)展的大趨勢和企業(yè)經(jīng)營的成功細(xì)節(jié)，是必不可少的一環(huán)。

反之，企業(yè)家來做投資，不僅有在行業(yè)中的深刻積累，更有在管理實(shí)踐中深諳人性的洞察，更容易從如何經(jīng)營成功以及可持續(xù)的視角去看待公司。

我們或許可以一些非凡的企業(yè)管理兼投資家身上，去尋找答案。

企業(yè)家做投資的正確姿勢：段永平買騰訊、蘋果、茅臺、網(wǎng)易

企業(yè)家轉(zhuǎn)型做投資，如果看國內(nèi)，最具榜樣價(jià)值的莫過于段永平。

實(shí)業(yè)出身的段老板，以創(chuàng)立「小霸王」和「步步高」兩個(gè)知名品牌而聞名全國。

2001年后，步步高分為三大板塊，成立了三家公司，其中兩家在之后分別創(chuàng)立OPPO和vivo，同樣是享譽(yù)國內(nèi)外的品牌。

可以說，在做企業(yè)上，段永平是成功的。

至于投資上，網(wǎng)易、騰訊、蘋果、茅臺……這些成功賺到大錢的案例，也都是我們耳熟能詳。

段永平曾說：我學(xué)老巴，想不通的我不碰，肯定會錯(cuò)失很多好機(jī)會，但是保證抓住的都是對的。投資遵循老巴的邏輯：先看商業(yè)模式，理解企業(yè)怎么掙錢。95%的人投資都是focus在市場上的，這就是不懂投資。一定要focus在生意上。公司是要掙錢的。

他一直強(qiáng)調(diào)，獨(dú)立思考，關(guān)注生意本身最重要。

他說：「我投資的標(biāo)準(zhǔn)非常簡單，就是在我自己能理解的范圍內(nèi)找長期回報(bào)較高的公司去持有。」

「我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂當(dāng)然只能放棄了。看懂一家公司不會比讀一個(gè)本科更容易。不過，花很多時(shí)間去看那些看不懂的公司是不合算的。我在老巴那里學(xué)到的非常重要的一點(diǎn)就是先看商業(yè)模式，除非你喜歡這家公司的商業(yè)模式，不然就不再往下看了，這樣能省很多時(shí)間。」

而對于這些難得看懂的好公司，他并不會輕易因?yàn)閮r(jià)錢可能高了一點(diǎn)點(diǎn)就賣掉了。

巴菲特曾說：「如果你不愿意擁有一只股票十年，那就不要考慮擁有它十分鐘。」

而段永平看一家公司貴或者便宜，也都是從未來10年或更遠(yuǎn)的角度看的。

「我不太懂估值，我只是努力去想如果我的錢投在某家公司的話，10年后會如何。你要一直這么想，你大概也就有答案了。」

「如果你覺得一家公司未來肯定會完蛋，那么現(xiàn)在什么價(jià)格都是貴的。」

「幾年前有個(gè)某公司的第二大股東聊到該不該賣某公司，什么價(jià)錢賣的問題。我說，這個(gè)看著早晚為0的公司，什么價(jià)賣都是好價(jià)錢吧？

盡量避開哪些看起來10年后日子會不好過的公司很重要，偶爾錯(cuò)失一些機(jī)會不會傷害到你的。」

「既然是買東西，總是和價(jià)格有關(guān)。你買任何東西的價(jià)格同時(shí)也是你的機(jī)會成本。偉大公司從長遠(yuǎn)來看往往不會貴到哪里去。」

段永平買騰訊：沒有找任何一個(gè)內(nèi)部高管聊

就在今年8月，騰訊股價(jià)下跌的時(shí)候，段永平多次在公開平臺上表示買了騰訊，再跌再多買些。

段永平曾說，自己投騰訊沒有找任何一個(gè)內(nèi)部高管聊，雖然他也認(rèn)識騰訊的高管。

他說：「我投資的標(biāo)準(zhǔn)很簡單：商業(yè)模式，企業(yè)文化，合理價(jià)錢。所以當(dāng)商業(yè)模式和企業(yè)文化不錯(cuò)的公司、價(jià)錢也不錯(cuò)時(shí)，我就會有興趣。」

而對于騰訊，他的分析是，簡單講，騰訊就是通過建立了的社交媒體，將流量貨幣化了。感覺10年后騰訊應(yīng)該依然強(qiáng)大，但50年就不好說了。

當(dāng)然，段永平也坦言，自己對騰訊的理解度遠(yuǎn)不如蘋果，所以投的比例也小很多。

但他投騰訊的前提，是他確實(shí)看清了這家公司的未來十年。

2019年時(shí)，他就曾給出過判斷：「我認(rèn)為騰訊這家公司大概率10-15年內(nèi)一年可以賺2000-3000億人民幣，愿意出多少錢買這家公司完全取決于你自己的機(jī)會成本。」

「我覺得10年后回過頭來看，騰訊賺的錢（我買的份額占的比例）應(yīng)該比我存銀行的利息要多。」

段永平對騰訊投資的看法是：雖然確實(shí)有很多是財(cái)務(wù)投資，但多數(shù)還是蠻相關(guān)的，他們大概也不是為了多元化去投資的。而且他們這種投資行為并沒有影響到他們的主業(yè)，但他們的主業(yè)確對他們的投資經(jīng)常是有幫助的。

同樣是平臺型公司，騰訊的老對手阿里巴巴，段永平卻并沒有看好，這種不看好同樣是基于他一直強(qiáng)調(diào)的企業(yè)文化。

他說：當(dāng)我看到「二選一」這種「讓自己的天下沒有難做的生意」的企業(yè)文化時(shí)，我決定賣出了自己的股票。

段永平買蘋果：想通這兩點(diǎn)就下手買了

段永平對騰訊的確很鐘愛，但蘋果更是他大手筆投資的公司。

他說：「蘋果每次大跌的時(shí)候我都會加碼，每一次！想到10年后的時(shí)候，自己喜歡的股票大跌怎么會心情不好呢？不過確實(shí)絕大部分早年跟我買蘋果的都早賣掉了。」

看蘋果這家公司，段永平看商業(yè)模式，也看公司管理層。

《基業(yè)長青》這套書專門說過喬布斯是個(gè)「報(bào)時(shí)人」，受此影響，段永平02/03年第一次看蘋果時(shí)，直接跳過了。

但他后來說：還好2011年初突然想明白了，覺得喬布斯實(shí)際上是個(gè)恰好也會報(bào)時(shí)的「造鐘人」，而且?guī)炜耸莻€(gè)更好的CEO，更理性。

想通這兩點(diǎn)后，段永平就開始下手買了。

對于蘋果，段永平是這樣說的：

「蘋果最厲害的就是在蘋果的企業(yè)文化下建立的生態(tài)系統(tǒng)，這是個(gè)非常強(qiáng)大得商業(yè)模式，非常難以撼動。」

「（蘋果）服務(wù)的成長是用戶總量增加加上用戶單位消費(fèi)直接增加以及間接增加（流量費(fèi)）。我認(rèn)為以后會繼續(xù)增加。」

「長期來講，蘋果未來賺的錢只會比現(xiàn)在多。不需要算的公司我才投的。」

「我給很多朋友推薦過蘋果，大家都說相信我，但堅(jiān)持到現(xiàn)在的恐怕不到十分之一了。也許只能說明大部分人對我的信任是敵不過對市場的恐懼的，哪怕都知道我還拿著蘋果？」

「很久以前，我有個(gè)朋友賣了一萬多股（分股前，已經(jīng)賺了很多）蘋果買了一套房子。我當(dāng)時(shí)說，最好不要這樣想，不然你會覺得房子很貴的。后來他告訴我當(dāng)時(shí)沒明白，后來發(fā)現(xiàn)房子確實(shí)很貴。」

段永平對一家公司的思考是全方面的，會從自己身邊的各個(gè)角度去思考，他曾經(jīng)分享過一個(gè)故事：

「很多年前，我看見一個(gè)$500/小時(shí)的律師在用一個(gè)三代前的iPhone，我問他使用情況，他說沒啥問題，就是稍微慢一點(diǎn)而已。我說假如每天你多花一分鐘在手機(jī)上，一年的成本是多少？然后他說，是哦，我得趕緊換。對很多人而言，時(shí)間其實(shí)是比錢值錢的，但很少有人去理性想這個(gè)事情。」

段永平買茅臺：沒有人敢動茅臺53度飛天的工藝

「A股里我從若干年前就基本只拿著茅臺，腦子里總是想著10年后茅臺會怎么樣，所以也容易拿得住，回報(bào)也不錯(cuò)。我并不在乎別人這一時(shí)期賺了多少錢，我只考慮自己的機(jī)會成本。」

買茅臺是段永平另一個(gè)成功的投資案例。

在段永平看來，蘋果屬于要變的公司，茅臺屬于不變的公司。

他喜歡蘋果，也喜歡茅臺，因?yàn)樗麄兊纳饽Ｊ蕉己芎谩?/p>

老干媽換辣椒的時(shí)候，他說：「買茅臺的時(shí)候想清楚了的非常重要的一點(diǎn)：這類事情在國營的茅臺發(fā)生的概率比在私營企業(yè)要低很多，因?yàn)榇蟾艣]有人敢動茅臺53度飛天的工藝。」

強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化的段永平認(rèn)為，茅臺在季克良年代形成的產(chǎn)品文化很強(qiáng)大，后繼者是不敢改的。

他說：「如果茅臺的企業(yè)文化不夠好的話，茅臺走不到今天的。這不等于說茅臺沒一點(diǎn)問題。企業(yè)文化不好的公司，好的商業(yè)模式早晚是維持不了的。」

段永平非常看好茅臺的生意模式。他曾說：「茅臺如果能夠做到讓消費(fèi)者放心地買到絕對的真酒，投個(gè)十個(gè)八個(gè)億都是極為合算的。」

2017年的時(shí)候，段永平說：「茅臺還是茅臺，生意模式剛剛的，10年后人們還是會說10年前那個(gè)價(jià)格真不貴。」

2019年時(shí)，他說：「茅臺的生意模式很好。哪怕你以目前的價(jià)格買入，10年后看也至少應(yīng)該比你把錢放銀行好。當(dāng)然，你也許能發(fā)現(xiàn)更好的機(jī)會，所以這是個(gè)機(jī)會成本的問題。」

「茅臺未來利潤大概率上是會比現(xiàn)在高的，而且大概率是越來越高……」

段永平看酒行業(yè)的生意模式，是從企業(yè)家的視角，看整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的。

比如他之所以不看好紅酒，就是因?yàn)樗X得，紅酒是個(gè)特別個(gè)性化的產(chǎn)品，受原材料的影響是無法保持產(chǎn)品的高度一致性的，所以無法大量生產(chǎn)。能大量生產(chǎn)的酒也許就不該叫紅酒。

好紅酒上來的時(shí)候，喜歡喝紅酒的人往往會先喝紅酒。不過，好的紅酒實(shí)在太貴，遠(yuǎn)不如茅臺來的實(shí)惠。

他強(qiáng)調(diào)，茅臺的質(zhì)量文化不錯(cuò)，這也是茅臺能走到今天的原因，季克良功不可沒。

投資人做企業(yè)的正確姿勢：巴菲特經(jīng)營伯克希爾

反之，投資家也要深諳企業(yè)管理。這一點(diǎn)上，最典型的莫過于巴菲特。

伯克希爾本身，就是一家他經(jīng)營非常成功的企業(yè)。

從最早買下一家這家瀕臨破產(chǎn)的紡織公司，巴菲特作為企業(yè)家，并沒有在紡織業(yè)務(wù)上吊死，而是選擇把資金投向了他更看好的那些領(lǐng)域。

最終，有了現(xiàn)在的伯克希爾。

在伯克希爾的成長史里，有那么幾件經(jīng)典的案例。

關(guān)閉伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)

1985年6月，巴菲特關(guān)閉了伯克希爾紡織廠，結(jié)束了這項(xiàng)具有百年歷史的業(yè)務(wù)。

在當(dāng)年的致股東信中，巴菲特詳細(xì)闡述了這一決定背后的思考，他肯定了管理層，但也提到了紡織行業(yè)面臨的問題：

「國內(nèi)的紡織業(yè)所面臨的是全球產(chǎn)能過剩的商品化產(chǎn)品的激烈競爭，我們所面臨的問題主要?dú)w因于直接或者是間接來自于國外低勞力成本的競爭。」

「我們面對一個(gè)悲慘的抉擇，大筆的資本支出雖然可以令我們的紡織事業(yè)得以存活，但其相對的投資報(bào)酬卻是少得可憐，每次投入一筆資金，依然還是要面對國外低成本的強(qiáng)力競爭。

若不再繼續(xù)投資，將使我們更不具競爭力，即使是與國內(nèi)同業(yè)相比，我總覺得自己就好象伍迪愛倫在他某一部電影中所形容的:

「比起歷史上的任何一刻，此時(shí)人類面臨抉擇的路口，一條通往絕望的深淵，而另一條則通往毀滅，請大家一起祈禱讓我們有足夠的智能去作正確的決定」」

事后證明，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的關(guān)閉并不是伯克希爾的終結(jié)，反而是他接下來幾十年輝煌之旅的開始。

巴菲特也學(xué)到了寶貴的一課——企業(yè)拐點(diǎn)，當(dāng)企業(yè)的環(huán)境發(fā)生根本性變化時(shí)，它們很少能轉(zhuǎn)型成功。

其次，紡織廠早期產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以供巴菲特去購買保險(xiǎn)公司，這造就了更為精彩的故事。

作為一個(gè)企業(yè)家，同樣要懂得投資，懂得資源如何被更為有效地分配和使用。

正是因?yàn)榘头铺貨]有繼續(xù)把錢投向紡織行業(yè)，而是轉(zhuǎn)向了更為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，才有了我們今天看到的伯克希爾。

巴菲特買保險(xiǎn)公司：購買的不僅僅是兩家健康的公司，而且是管理投資的工具

1967年3月，伯克希爾公司出資860萬美元，收購了奧馬哈市當(dāng)?shù)氐膬杉冶ｋU(xiǎn)公司：國民賠償公司和國民火災(zāi)海上保險(xiǎn)公司。

這是伯克希爾驚人成功故事的開端。

保險(xiǎn)公司有時(shí)是個(gè)好投資，有時(shí)不是，然而，它們通常總是很好的投資工具。保單持有人（保險(xiǎn)公司客戶）支付保費(fèi)，提供了持續(xù)的現(xiàn)金流；保險(xiǎn)公司用這些現(xiàn)金進(jìn)行投資，直至有客戶出險(xiǎn)提出索賠。由于索賠發(fā)生的時(shí)間不確定，所以保險(xiǎn)公司的投資對象是具有流動性的證券——主要是短期固定收益證券、長期債券和股票。

這樣，巴菲特購買的不僅僅是兩家健康的公司，而且是管理投資的工具。

1967年，這兩家保險(xiǎn)公司擁有的投資組合中，包括債券2470萬美元、股票720萬美元。兩年之后，這個(gè)投資組合增值為4200萬美元，干得相當(dāng)漂亮。巴菲特接管伯克希爾之后，也有了管理這家紡織企業(yè)證券組合的經(jīng)驗(yàn)。

1965年巴菲特接管公司時(shí)，公司擁有一個(gè)290萬美元的證券投資組合，一年之后，巴菲特將其擴(kuò)大到了540萬美元。1967年，證券投資帶來的回報(bào)是紡織部門盈利的3倍，而證券部門的凈資產(chǎn)只有紡織部門凈資產(chǎn)的1/10。

對于巴菲特進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域、退出紡織領(lǐng)域這種行為，是有爭議的。

有人認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)也像紡織業(yè)一樣，是個(gè)普通商品類型的行業(yè)，它們銷售的產(chǎn)品（保單）并無特質(zhì)。保險(xiǎn)業(yè)的保單可以標(biāo)準(zhǔn)化、可以被其他保險(xiǎn)公司復(fù)制，沒有商標(biāo)、專利、地域優(yōu)勢等能讓一家保險(xiǎn)公司有別于其他同行。獲得保險(xiǎn)執(zhí)照也不難，保險(xiǎn)費(fèi)率也都是公開的。

最能區(qū)分一家保險(xiǎn)公司的是它的工作人員。公司管理層的努力對于一家保險(xiǎn)公司的運(yùn)營表現(xiàn)有著巨大的影響。

多年以來，巴菲特在伯克希爾的組合中增加了一系列的保險(xiǎn)公司，其中最為著名的是蓋可保險(xiǎn)公司。

1991年，伯克希爾買入蓋可保險(xiǎn)50%股份。之后的三年，蓋可的表現(xiàn)令人印象深刻并持續(xù)攀升，更讓巴菲特增添了興趣。

1994年，伯克希爾宣布已經(jīng)持有蓋可保險(xiǎn)51%的股份，并很認(rèn)真地討論蓋可加入伯克希爾大家庭的問題。

兩年之后，巴菲特寫了一張23億美元的支票，蓋可保險(xiǎn)成為伯克希爾的全資公司。

巴菲特并未止步于此，1998年他斥資160億美元收購了一家再保險(xiǎn)公司——通用再保險(xiǎn)。這是截止當(dāng)時(shí)最大的一筆投資。

年復(fù)一年，巴菲特繼續(xù)在收購保險(xiǎn)公司，但毫無疑問，他最聰明的是對于人才的收購。

巴菲特請阿吉特管理伯克希爾的再保險(xiǎn)集團(tuán)，阿吉特出生于1951年，畢業(yè)于久負(fù)盛名的印度技術(shù)學(xué)院，取得工程師學(xué)位。他在IBM工作了三年之后，前往哈佛獲得了商業(yè)學(xué)位。

盡管阿吉特沒有保險(xiǎn)行業(yè)背景，但巴菲特很快發(fā)現(xiàn)了他驚人的才干。自1985年起，阿吉特用20年時(shí)間建立的再保險(xiǎn)集團(tuán)的浮存金（保費(fèi)收入尚未賠付）達(dá)到340億美元。

按照巴菲特的說法，阿吉特「對于風(fēng)險(xiǎn)的掌控?zé)o人能及，他的運(yùn)作綜合了能力、速度和決斷，但最重要的是，他在保險(xiǎn)方面的獨(dú)一無二的頭腦。」他們每一天都在相互交流。

阿吉特到底有多重要呢？巴菲特在2009年伯克希爾的年報(bào)中寫道：「如果芒格、我和阿吉特同在一條沉船上，你只能救一個(gè)人，請游向阿吉特。」

投資布法羅晚報(bào)：堅(jiān)韌，把對手熬死

巴菲特是一個(gè)很有媒體情結(jié)的人，他曾說過：「一家具有主導(dǎo)地位的報(bào)紙，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值是優(yōu)秀的，是世界上最為優(yōu)秀的一類。」

巴菲特相信擁有了一家報(bào)紙，就可以收取城里每一個(gè)想做廣告的企業(yè)的版權(quán)費(fèi)。

除新聞質(zhì)量之外，報(bào)紙還擁有價(jià)值不菲的商譽(yù)。如同巴菲特指出的那樣，報(bào)紙業(yè)對于資本的需要很低，這使它們能輕而易舉地將銷售額轉(zhuǎn)化為利潤。

1977年，巴菲特以3250萬美元買入布法羅晚報(bào)。

布法羅的藍(lán)領(lǐng)階層起的很早，一直要到下午才有時(shí)間看報(bào)，晚報(bào)生意興隆，競爭對手《布法羅信使快報(bào)》，以早報(bào)為主，主要依靠周日版來維持生計(jì)，前者收入是對手的2倍，廣告收入也比后者多75%。

巴菲特認(rèn)為競爭的結(jié)局是只會剩下一家，晚報(bào)勝出的幾率很大。

巴菲特入主《布法羅晚報(bào)》后，表示如果沒有周日版，《晚報(bào)》最終可能失去現(xiàn)在的競爭優(yōu)勢，而且很可能會江河日下。并堅(jiān)持發(fā)行周日版，并因此與《信使快報(bào)》進(jìn)行了一場擴(kuò)日持久的大戰(zhàn)。

《信使快報(bào)》將《晚報(bào)》發(fā)出訴訟，控告其違反了《謝爾曼反托拉斯法案》，最終結(jié)果法官判決《晚報(bào)》周日版可以發(fā)行，但是嚴(yán)格限制了它的促銷、營銷和針對讀者及廣告商額營業(yè)能力。這基本限制了《晚報(bào)》發(fā)展周日版的空間，周日版依然被《信使快報(bào)》牢牢控制。

之后的5年兩家公司展開激烈競爭：爭客戶壓成本拼價(jià)格。

1978年，《晚報(bào)》稅前損失高達(dá)290萬美元，這是巴菲特?fù)p失最終的一年，但他的態(tài)度確很樂觀。

好消息在1979年傳來，這一年，紐約聯(lián)邦上訴法庭推翻了對《晚報(bào)》的禁令和對他藐視法庭的指控。

但虧損的問題依然存在，自巴菲特買下它之后，至1982年初稅前總損失1200萬美元，連芒格都認(rèn)為這是個(gè)無法填滿的無底洞。

在后來的一次訪談中，芒格回顧收購《布法羅新聞報(bào)》的日子，他說：

「我們始終不是當(dāng)?shù)刈钊醯膱?bào)紙，我們賭的是，我們將是幸存者。最后活下來的，也確實(shí)是我們。那段經(jīng)歷是比較難，很長時(shí)間都看不到收益。等到我們的對手終于蹬腿了，我們一下子就開始賺大錢了。這就是延遲滿足。七年沒利潤，對手死了，天上開始掉金子。我們的利潤從一分沒有躍升到稅前 7000 萬美元。」

1982年9月，對手終于支持不住了，巴菲特終于獲得了同一個(gè)城市中最大的報(bào)紙份額。

而當(dāng)時(shí)的布法羅也從晚報(bào)、周報(bào)染指了晨報(bào)市場。并在在競爭者關(guān)門的那天，《布法羅晚報(bào)》更名為《布法羅新聞報(bào)》。

在沒有競爭對手的第一年里，稅前利潤就高達(dá)1900萬美元，到了20世紀(jì)80年代后期，他們的年均盈利就再4000萬美元，日進(jìn)斗金。

我們都知道巴菲特幼年時(shí)送報(bào)紙的經(jīng)歷，某種程度上，巴菲特能堅(jiān)持這么久，最終把對手「熬死」，或許正是源于他對于媒體這個(gè)行業(yè)的深刻理解和堅(jiān)持。

巴菲特說過：「在投資的時(shí)候，把自己看成是企業(yè)分析師——而不是市場分析師，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，更不是證券分析師。」

對于企業(yè)家而言，圍繞著自己所擅長的領(lǐng)域，用管理企業(yè)的方式去看一家公司，去投資，或許就是最正確的姿勢。

編輯/Viola