觀點 | 為何美國CPI通脹到年底可能達到6.8%？

來源：彭博環(huán)球財經(jīng) 發(fā)布時間：2022-03-16 16:46:22

來源：彭博環(huán)球財經(jīng)

作者：Anna Wong、Andrew Husb

自年初以來，美國通脹數(shù)據(jù)就一直高于預期。受此影響，過去兩個月我們一再修正了對年底的CPI預期。我們現(xiàn)在預計今年整體CPI將保持高位，2022年第四季度平均為6.8%，比我們1月份的預測高4個百分點。

詳細分析：

我們之前預計CPI同比漲幅將在2月見頂，然后隨著基數(shù)效應(yīng)逆轉(zhuǎn)而穩(wěn)步下降。我們最新的預測顯示，CPI通脹將推遲見頂，并在全年大部分時間保持高位。在年中維持在8%左右的水平后，我們預計今年第四季度CPI平均水平為6.8%，較我們1月份的預測上調(diào)4個百分點。

做出如此重大修正基于以下三方面觀察：

第一，俄羅斯入侵烏克蘭，以及由此對俄羅斯實施的制裁，已導致能源和食品價格飆升。我們認為影響將持續(xù)全年。我們沒有像期貨曲線所反映的那樣假設(shè)油價會跌至每桶90美元，而是假設(shè)今年剩余時間油價將維持在每桶120美元的水平。

第二，核心服務(wù)通脹正在以高于歷史平均水平的速度運行——我們判斷，潛在的月度漲幅與超過4%的年化增長率一致——因為租金快速上漲，以及商品和工資通脹一定程度上向服務(wù)業(yè)傳導。

第三，供應(yīng)鏈瓶頸的緩解需要比預期更長的時間，而且情況似乎再度惡化。

彭博調(diào)查得出的2022年第四季度通脹率的預估中值為4.4%。這意味著整體CPI環(huán)比漲幅為0.3%，在我們看來這樣的預期過于樂觀。僅核心服務(wù)業(yè)通脹就已經(jīng)超過這一水平。

聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將在3月16日的利率決定中發(fā)布最新的經(jīng)濟預測摘要。我們預計，受訪者對今年整體PCE的預測中值可能在4%左右，這將大大低于我們的CPI預測所暗示的5.9%的整體PCE通脹率。這意味著該委員會可能對通脹形勢過于樂觀，重復去年的錯誤并在抗擊通脹的行動中進一步落后。

導致2022年第四季度CPI向上修正的原因

來源：彭博經(jīng)濟研究

預期中今春CPI的回落恐難實現(xiàn)

今年年初，我們預計基數(shù)效應(yīng)的逆轉(zhuǎn)將推動春季后通脹快速下降，預計2022年第四季度CPI將平均同比上升2.8%。自那時以來發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)促使我們對預期進行了調(diào)整。隨著薪資上漲5%至6%、能源價格無視油價期貨曲線、租金飆升、以及核心商品通脹正向核心服務(wù)業(yè)蔓延，我們現(xiàn)在認為上半年通脹率將頑固地保持高位。

短期內(nèi)，由于能源和食品價格暴漲，我們預計3月CPI環(huán)比漲幅將達到1.3%。此后，我們估計上半年通脹平均環(huán)比增長0.5%，主要受到核心服務(wù)增長的推動。在下半年，月度CPI漲幅平均為0.35%，與約為4%的潛在年通脹率一致。我們預計第四季度通脹率平均為6.8%。

CPI或居高不下

來源：彭博經(jīng)濟研究、美國勞工統(tǒng)計局

能源和食品是導致CPI預期修正的主要原因

推動通脹上修的最大因素是能源價格。在俄羅斯入侵烏克蘭之前，我們預計WTI原油價格將跟隨期貨曲線演變，意味2022年12月的油價約為每桶75美元。

石油和汽油期貨曲線通常直接納入我們的能源CPI預測。然而，過去兩年給出的預測一直低于實際價格水平，短期內(nèi)這一預測可能仍不可靠。因此，我們的基線預測沒有假設(shè)油價像WTI期貨反映的那樣到年底跌至每桶90美元左右，而是假設(shè)油價保持在每桶120美元左右。總體而言，與能源相關(guān)的價格調(diào)整促使我們將1月份給出的CPI預測上調(diào)了2.1個百分點。

如果期貨市場曲線證明有先見之明，那么我們的預測就將面臨下行風險。如果將最新的汽油期貨曲線以及油價年底前會跌至每桶90美元左右的情況考慮在內(nèi)，那么第四季度通脹率將從我們預期的6.8%降至6.0%。如果油價進一步跌至每桶70美元至75美元的區(qū)間——大約相當于1月中旬期貨價格水平——通脹將回落至5.2%左右，接近目前市場普遍預期的4.4%。

其他情景下的CPI通脹

來源：彭博經(jīng)濟研究、美國勞工統(tǒng)計局

商品通脹向服務(wù)業(yè)傳導

在過去20年中，服務(wù)業(yè)占據(jù)了通脹的大部分。這是因為美國是一個以服務(wù)業(yè)為導向的經(jīng)濟體：核心服務(wù)在消費者籃子中的占比為58%，而商品占22%。截至去年年底，服務(wù)業(yè)價格壓力不大；但最近這種情況發(fā)生了變化。

核心服務(wù)的兩個組成部分現(xiàn)已準備好大幅上漲：住房成本——彭博經(jīng)濟研究進行了廣泛報道——以及其他較少見諸報端的服務(wù)類別。

1月和2月CPI數(shù)據(jù)顯示，去年發(fā)生的部分商品通脹正在向核心服務(wù)類別蔓延。而且，在CPI籃子中占到7%的醫(yī)療服務(wù)，仍有辦法趕上疫情前的價格趨勢。

核心服務(wù)通脹與核心商品通脹的對比

來源：美國勞工統(tǒng)計局

供應(yīng)鏈瓶頸緩解進程放慢

自去年以來，供應(yīng)鏈瓶頸問題一直在緩解。但恢復正常狀態(tài)所需的時間比我們預期的要長，一定程度上反映了供應(yīng)鏈問題的多面性：不僅是全球航運和港口擁堵造成的供應(yīng)延遲，而且勞動力短缺問題也一直得不到解決。即使沒有新的供應(yīng)鏈沖擊，當前的需求水平也將意味著商品價格通脹高于正常水平。