來(lái)源：券商中國(guó)

作者：巫樂定

港股市場(chǎng)正在經(jīng)歷「至暗時(shí)刻」，本周前兩個(gè)交易日，恒生指數(shù)接連重挫，兩日跌幅超10%，連續(xù)跌破20000點(diǎn)、19000點(diǎn)關(guān)口，科技互聯(lián)網(wǎng)板塊成為殺跌重災(zāi)區(qū)，恒生科技指數(shù)14日的跌幅達(dá)11%，創(chuàng)歷史最大單日跌幅，騰訊控股2日重挫19%。

2021年1月至今，恒生科技指數(shù)的30只成份股的總市值合計(jì)蒸發(fā)已經(jīng)超過10萬(wàn)億港元。

面對(duì)這一輪科技股的拋售潮，堅(jiān)定看好中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的投資者仍在抄底、補(bǔ)倉(cāng)。3月14日、15日盤中，被稱為「中國(guó)巴菲特」的段永平連續(xù)表態(tài)，計(jì)劃賣出伯克希爾B股以及蘋果，用來(lái)抄底騰訊；另外，多只跟蹤恒生科技指數(shù)的ETF總份額逆勢(shì)大增。

那么，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的政策、經(jīng)營(yíng)與估值風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)充分釋放？市場(chǎng)是否反應(yīng)過度？

單日暴跌11%，科技股再遭拋售潮

科技股的拋售潮，仍在繼續(xù)。

3月15日，港股的科技互聯(lián)網(wǎng)板塊再遭重挫，截止收盤，跌幅達(dá)8.1%，再創(chuàng)歷史最低收盤點(diǎn)位，其中騰訊控股股價(jià)跌破300港元/股，全天跌幅超10%；阿里巴巴亦大跌超10%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。

前一天，港股的科技板塊已經(jīng)遭遇了一輪拋售，恒生科技指數(shù)單日跌幅高達(dá)11%，創(chuàng)歷史最大單日跌幅。本周以來(lái)，恒生科技指數(shù)的30只成份股的總市值合計(jì)蒸發(fā)超2萬(wàn)億港元。

其實(shí)，自2022年開年以來(lái)，全球科技股似乎集體進(jìn)入「寒冬」，一直跌跌不休，恒生科技指數(shù)的年內(nèi)跌幅已達(dá)到38.8%。

將時(shí)間周期的起點(diǎn)拉長(zhǎng)至2021年1月，當(dāng)時(shí)是香港科技板塊的高光時(shí)刻，恒生科技指數(shù)一度突破1萬(wàn)點(diǎn)，騰訊、美團(tuán)、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價(jià)均創(chuàng)新高。隨后的一年多時(shí)間，科技板塊持續(xù)遭遇資金拋售，恒生科技指數(shù)較歷史高點(diǎn)的累計(jì)跌幅已超68%。

具體到個(gè)股而言，2021年1月至今，阿里健康、嗶哩嗶哩、平安好醫(yī)生、快手、京東健康等的最大回撤幅度超75%，美團(tuán)、阿里巴巴港股的最大回撤幅度也超過70%，騰訊控股的最大跌幅也超過54%。

其中，在這一輪大跌前夕，美團(tuán)一度是港股第五大市值公司，其總市值一度高達(dá)25202億港元，僅次于騰訊、阿里、工商銀行和招商銀行，截至3月15日收盤，美團(tuán)市值已跌至6505億港元，累計(jì)蒸發(fā)高達(dá)18697億港元。

另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年1月至今，香港恒生科技指數(shù)的30只成份股的總市值合計(jì)蒸發(fā)已經(jīng)超10萬(wàn)億港元。

同樣具備新經(jīng)濟(jì)科技屬性的中概股，亦是同樣的命運(yùn)。

2021年初以來(lái)，大部分中概股跌幅巨大，甚至部分中概股累計(jì)跌幅已超過90%，粗略推算，中概公司從2021年高位的市值累計(jì)縮水超過1萬(wàn)億美元（折合人民幣超6.3萬(wàn)億元）。

其實(shí)，2022年以來(lái)，全球的科技股都遭受了不同程度的拋售潮，美股的高估值科技股也未能幸免。據(jù)法國(guó)興業(yè)銀行的Andrew Lapthorne提供的數(shù)據(jù)顯示，納斯達(dá)克3000多只成分股中，近三分之二的股票較52周的高點(diǎn)至少下跌了25%，近43%的公司損失了一半以上的市值，近五分之一的股票跌幅超過75%，成為金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的跌幅。

以美元計(jì)算，自去年11月的峰值以來(lái)，以科技股為主的市場(chǎng)已累計(jì)損失超過5萬(wàn)億美元的市值，這也導(dǎo)致全球大部分科技富豪的身價(jià)遭遇了不同程度地縮水。據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，自2022年以來(lái)，全球最富有的500人總計(jì)損失一度超過8000億美元。

誰(shuí)在越跌越買？

面對(duì)這一輪科技股的拋售潮，堅(jiān)定看好中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的投資者仍在抄底、補(bǔ)倉(cāng)。

3月14日、15日盤中，被稱為「中國(guó)巴菲特」的段永平連續(xù)表態(tài)，將賣伯克希爾，繼續(xù)抄底加倉(cāng)騰訊；另外，多只跟蹤恒生科技指數(shù)的ETF總份額逆勢(shì)大增。

就在前一天，段永平已經(jīng)表態(tài)，將加倉(cāng)騰訊，其表示：「這個(gè)禮拜五有一批145的蘋果的put到期，很久以前賣的。這筆錢出來(lái)可以考慮放一半在騰訊上。」

近2日，騰訊股價(jià)連續(xù)遭遇大跌，2日累計(jì)跌幅接近19%，年內(nèi)跌幅已高達(dá)32.8%，這在騰訊歷史上是非常罕見的，其最新總市值已跌至2.9萬(wàn)億港元。

此前，段永平曾公開披露了加倉(cāng)騰訊的計(jì)劃：「股價(jià)每掉10%，加一次倉(cāng)。」但他解釋稱，當(dāng)前騰訊占其倉(cāng)位比重「非常低」，目前對(duì)他的吸引力不足以賣出其他倉(cāng)位去換，因此只以9%-11%的下跌幅度為加倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，但股價(jià)若「再掉幾次就要認(rèn)真想想了」。

抄底騰訊、阿里巴巴的陣營(yíng)中，不乏海外投資大佬、機(jī)構(gòu)。第三大海外中國(guó)股票基金——瑞銀（盧森堡）中國(guó)精選股票基金披露的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，該基金大幅加倉(cāng)了騰訊控股，增持幅度達(dá)100%，持倉(cāng)市值為7.37億美元，網(wǎng)易、阿里巴巴等持倉(cāng)未變。

另外，「股神」巴菲特的黃金搭檔查理·芒格對(duì)阿里巴巴的配置也非常堅(jiān)決。其在2021年第一、三、四季度連續(xù)抄底阿里巴巴，目前累計(jì)持有阿里巴巴60.2萬(wàn)份美國(guó)存托憑證（ADR）。

今年2月中旬，查理·芒格在 Daily Journal 年會(huì)上談及為何選擇投資中國(guó)時(shí)表示，在中國(guó)投的每一塊錢都更有優(yōu)勢(shì)。他們所投資的公司相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)，價(jià)格卻更低。

另一股逆勢(shì)抄底的資金，來(lái)自于基民，正在持續(xù)買入跟蹤中國(guó)科技互聯(lián)網(wǎng)的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF的總份額為354.4億份，比年初時(shí)增加了85.6億份，增幅超31.8%。按區(qū)間成交均價(jià)估算，今年以來(lái)約有102億元資金凈流入中概互聯(lián)網(wǎng)ETF。

另外，華夏基金旗下恒生科技指數(shù)ETF、華泰柏瑞基金旗下恒生科技ETF的基金份額攀升也很快，今年以來(lái)，這2只ETF的基金總份額分別增加了70億份、27.3億份。

隨著港股的持續(xù)大跌，南向資金也加入了抄底陣營(yíng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，3月145日，南向資金凈流入93.84億港元，創(chuàng)出年內(nèi)單日凈流入新高，年初至今累計(jì)凈流入已超過880億港元。

其中，超跌的科技股是南向資金買入的重點(diǎn)，以騰訊為例，年初以來(lái)，港股通持有騰訊股票數(shù)量增加了2632萬(wàn)股；另外，港股通對(duì)美團(tuán)的持倉(cāng)也增加了1.09億股。

至暗時(shí)刻何時(shí)過去？

相較于2021年1月的高點(diǎn)，恒生科技指數(shù)的累計(jì)跌幅已超過68%，30只成份股的總市值相比最高點(diǎn)已累計(jì)蒸發(fā)超10萬(wàn)億港元，不可謂不慘烈。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的政策、經(jīng)營(yíng)與估值風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)充分釋放？市場(chǎng)是否反應(yīng)過度？

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝表示，現(xiàn)在的交易，已經(jīng)跟基本面沒有關(guān)系了，大家都在準(zhǔn)備一個(gè)最差的預(yù)期（有些資金在拋售），現(xiàn)在已經(jīng)不是說基本面有多強(qiáng)或多弱，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)完全是被情緒左右的。

海通國(guó)際認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)還需進(jìn)一步觀察政策的落實(shí)，不過目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管層面已經(jīng)開始出現(xiàn)一些積極信號(hào)。

3月15日，據(jù)彭博報(bào)道，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）表示，該委員會(huì)正與中國(guó)監(jiān)管部門保持積極溝通，近期已多次舉行會(huì)談，雙方致力于達(dá)成一份合作協(xié)議，以便其能夠檢查在美注冊(cè)的中國(guó)內(nèi)地及部分從事內(nèi)地業(yè)務(wù)的香港審計(jì)師事務(wù)所。

PCAOB進(jìn)一步表示，愿意與中國(guó)政府部門保持合作關(guān)系，采用目前其與數(shù)十家其他國(guó)家或地區(qū)之間類似的合作方式開展對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查和調(diào)查。

另外，一位專注港股投資的大型基金公司基金經(jīng)理也表示，當(dāng)前港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分，恒生科技指數(shù)已經(jīng)處于問世以來(lái)最低估值區(qū)域，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)或許過度了。

以騰訊為例，截至最新收盤，騰訊的PE（TTM）已降至12.35倍，已經(jīng)是十年以來(lái)的最低估值，甚至是騰訊上市以來(lái)的最低水位。

除了政策、估值，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)內(nèi)生的增長(zhǎng)動(dòng)力也是決定股價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

反觀騰訊的業(yè)績(jī)，由于騰訊尚未披露2021年年報(bào)，因?yàn)橐云浒l(fā)布的2021年三季報(bào)為例，騰訊在去年第三季度營(yíng)收1423.68億元，市場(chǎng)預(yù)估1454.1億元，同比增長(zhǎng)13%；第三季度凈利潤(rùn)395億元，市場(chǎng)預(yù)估326億元，同比增長(zhǎng)2.5%。

有機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，盡管受監(jiān)管等因素的影響，2021年騰訊的凈利潤(rùn)增速有所下滑，但營(yíng)收仍保持較高的增長(zhǎng)，未來(lái)隨著監(jiān)管政策趨緩，騰訊逐漸適應(yīng)監(jiān)管環(huán)境，大概率仍將重新回歸增長(zhǎng)。

其實(shí)，對(duì)于中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管政策，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這或許是一次正常回歸，互聯(lián)網(wǎng)與新經(jīng)濟(jì)作為新興業(yè)態(tài)，前期適當(dāng)政策寬松有利于行業(yè)發(fā)展，目前行業(yè)已發(fā)展成熟，且監(jiān)管層對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的理解亦進(jìn)一步加深，近期互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管加強(qiáng)是此前監(jiān)管缺位的正常回歸，市場(chǎng)潛在的影響反應(yīng)過于悲觀。

華泰證券也認(rèn)為，2021 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)板塊監(jiān)管趨嚴(yán)在短期內(nèi)對(duì)板塊估值及業(yè)績(jī)產(chǎn)生了壓力，但監(jiān)管并非旨在限制互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，而是為互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供更清晰指引。

反觀大洋彼岸的美國(guó)，對(duì)科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭的監(jiān)管一直都非常嚴(yán)苛，在適應(yīng)監(jiān)管節(jié)奏之后，美股的科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，大部分都重新回歸正增長(zhǎng)。

因此，市場(chǎng)資金對(duì)中國(guó)科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的擔(dān)憂，或許過于悲觀。

編輯/phoebe