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經濟觀察網 記者 鄒永勤

「黑色星期一」重臨金融市場，這一次發生在中國香港股市。

3月14日，香港恒生指數大跌1022.13點或4.97%，創下近6年新低；而代表中國互聯網核心力量的恒生科技指數更是暴跌11.03%，創下該指數自2020年推出以來的最大單日跌幅紀錄。

通聯數據Datayes！的統計顯示，恒生科技指數當天3778.60點的收盤點位相較于去年2月18日創下的階段性高點11001.78點，近一年內的跌幅高達65.72%，其總市值亦從當年的20.88萬億港元跌至9.22萬億港元，蒸發了11.66萬億港元，屬于典型的大熊市。當中著名的成份股，如美團-W（03690.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）、嗶哩嗶哩-SW（09626.HK）等跌幅均超過65%；即使跌幅較少的騰訊控股（00700.HK），股價亦遭腰斬。

對于這批互聯網公司股價近期的暴跌，市場人士認為這跟美國嚴格執行《外國公司問責法案》導致的短期流動性缺失有關，但決定公司股票價格長期走向的是基本面，在中國經濟持續增長的大背景下，這些代表性公司將會伴隨中國經濟崛起而在全球經濟中占據更重要的地位，長線投資價值凸顯。

「城門失火，殃及池魚」

「城門失火，殃及池魚。港股近期的加速暴跌，實際上跟美國證監會（SEC）日前強行推出中概股‘預摘牌名單’有著莫大的關聯」，私募研究員吳秋楓在接受經濟觀察網記者采訪時表示，近期港股的大跌，固然有俄烏沖突、疫情蔓延以及美聯儲加息預期等利空因素存在，但最主要、最核心的則要數SEC的強硬做法引發了在美中概股的退市風險擔憂。

吳秋楓口中的中概股「預摘牌名單」，指的是SEC于3月10日發布公告稱，基于《外國公司問責法案》（即HFCAA），將百濟神州、百勝中國、再鼎醫藥、盛美半導體、和黃醫藥等5家中概股公司列入「預摘牌名單」，從而引發了在美中概股的狂瀉，中概股指數兩天大跌約23%。

雖然中國證監會于3月11日凌晨就此事件進行表態，稱「堅決反對證券監管政治化」，并指出愿意通過監管合作解決美方監管部門對相關事務所開展檢查和調查問題，但在美中概股跌勢仍然不止，而滴滴更是在3月11日走出了暴跌44%的崩盤行情。

吳秋楓對記者表示，由于該法案實際要求企業繞過中國證監會，將審計底稿中的核心數據與用戶信息公開提交給美國，從而引起了市場對中概股大面積退市摘牌的擔憂，「其實HFCAA早在去年便已提出，甚至有過《加速外國公司擔責法》的草案，但該草案僅在參議院通過，并未形成正式法案，從而給市場產生‘法案尚存一定的博弈空間，未必會嚴格按照這一方案執行’的錯覺。但隨著這次‘預摘牌名單’的推出，市場希望落空并導致不計成本拋售潮的出現」。

「這一次是5家企業，下一次呢？按照這個法案，當前在美中概股起碼有270家左右受影響存在摘牌退市風險」。他強調，為規避可能的摘牌退市風險，包括ETF在內的部分中資和外資機構不得不調降相關在美中概股的配置比例，從而加重了這批股票殺跌的力量。

「隔夜在美中概股暴跌，那么同股同價機制下那些回港中概股必然跟隨暴跌，并進而拖累同類型的科技股大跌，最終成為了近期港股加速大跌的導火索。一個明顯的事實就是，今天香港恒生指數才跌了4.97%，而成分標的中包含多只回港中概股的恒生科技指數則暴跌11.03%，當中的萬國數據（09698.HK）、小鵬汽車（09868.HK）等跌幅均超過20%，是做空的主要力量所在」。

吳秋楓對記者指出，《外國公司問責法案》對港股的第二重影響在于因此引發的回港潮。他認為，「其實在美中概股如果被摘牌，可以有其他選擇，比如回A或者回港。考慮到近年來港交所不斷放寬上市要求，當前在美中概股回港上市已無制度障礙，因此可以預見，回港上市將是在美中概股的歸宿」。

而日前摩根大通發表的研報亦佐證了吳秋楓這一說法。摩根大通在研報中指出，「中概股或于美國退市可能使這些股票流向港交所，估計現時有超過400家在美國上市的內地公司，未有在香港上市，總市值約為1890億美元，日均成交額達19億美元」。

「長周期來看，優秀的互聯網大廠回港對港股市場是好事，但短期而言，巨大的融資壓力并不是港股短期內能夠消化和吸收的，需要一個過程」，吳秋楓說。

對于《外國公司問責法案》致使港股下跌的觀點，開源證券的方光照分析師亦持相同看法。他在研報中指出，據法案要求，被列入名單的公司連續三年不能滿足美國公眾公司會計監督委員會對會計師事務所檢查要求的，其證券禁止在美交易。「或由于市場擔心更多中概股公司因為HFCAA而存在退市風險，美股中概股近一周普遍出現較大幅度調整，而其中部分公司同時在香港上市，對港股互聯網板塊（包括部分港股通互聯網標的）亦產生連帶影響，其估值明顯回落」。

而中信證券的徐廣鴻團隊則認為，近年來中美摩擦日益加深的背景下，美方早就對中概股信息披露要求趨于嚴格。早在2018年底，SEC就曾聯合PCAOB針對中概股發布公告，導致中國企業在美融資時遭遇更多風險定價補償要求。2020年12月，HFCAA獲美國總統簽署通過。2021年12月，SEC通過法案細則，據此美國監管機構有權利啟動強制退市權限。因此，本次事件只是美國監管部門執行法案的正常程序。近期俄烏局勢緊張、美國持續走高的通脹引發「滯脹」擔憂、國內產業監管政策趨嚴等風險「放大」了投資者對本次事件的擔憂，市場大幅下跌是多方因素共振的結果。

同時該團隊強調，需注意部分美國散戶無意愿或無法轉股導致對中概ADR的負面影響，且多重風險共振下投資者風險偏好承壓短期亦將拖累海外中資股表現，而美股ADR成交量占比更高的中概企業或面臨更大風險。另外，考慮當前雙重上市企業在恒生指數、恒生科技指數中占比高達10.4%/28.2%，短期港股市場（尤其新經濟板塊）或亦受SEC對中概監管趨嚴的拖累。

在港股科技股前景如何？

拋開是主要因素還是多方因素之一的分歧，近期在美中概股因《外國公司問責法案》大跌并進而拖累港股（尤其是港股當中的互聯網板塊），這是市場比較一致的觀點。

通聯數據Datayes！的統計顯示，恒生科技指數3月14日暴跌11.03%，以3778.60點報收，相較于2021年2月18日創下的階段性高點11001.78點，該指數近一年內的跌幅已超65%，已經是典型的大熊市；同期恒生指數的跌幅僅37.17%，而走勢略差的恒生國企指數亦下跌了40%左右而已。

在恒生科技指數的30只成份股當中，跌幅超過65%的多達14只，其中不乏著名的互聯網大廠，比如美團大跌75.06%，阿里巴巴大跌69.70%等等。當前，投資者最關心的問題是，這些代表中國互聯網中堅力量的大廠，在經過了持續一年多的洗劫后，是浴火重生還是受困于大敗局而不能自救？現在具備投資價值了嗎？

對此，吳秋楓表示，流動性只不過是左右股價的短期走勢，而真正決定一家公司股票價格長期走向的卻是基本面，「在中國經濟持續增長的大背景下，這些代表新經濟的大廠將會伴隨中國經濟崛起而在全球經濟中占據更重要的地位，長線投資價值不容置疑。但是，短期如何在美摘牌并轉而在港上市，這需要一個漸進的過程，期間股價經歷進一步的下跌或在所難免」。

他同時表示，如果在此期間，國內的QDIII基金能夠加快南下步伐，或可使這陣痛期縮短甚至減免。據國信證券的統計數據，近期南下資金整體呈現流入走勢，且標的多為恒生科技指數成分股。

而徐廣鴻團隊在研報中指出，當前共20家在美中概股已回港做二次上市或雙重主要上市，對這些企業來說美股ADR與港股之間可以自由轉換，且轉換成本相對較低，因此美股退市對其沖擊相對較小。另外，根據港交所現行制度，若發行人在港上市后的一個完整會計年度中，在港成交量超過55%，發行人即可申請將香港轉為第一上市地。在美股ADR逐漸轉為港股的過程中，在港二次上市的企業或可將香港轉為主上市地，甚至有進入港股通的可能。

方光照則更為樂觀，他表示港股互聯網板塊頭部公司近一年多以來業績和估值持續受到反壟斷監管及個人信息保護法落地等因素壓制，但當前市場對于反壟斷監管對其未來增長空間和商業模式的影響或已有了充分預期，且監管之下，頭部互聯網平臺的經營目標或由追求規模轉為追求效率，競爭的主戰場或轉為效率之爭，未來高增長雖不可期，但營銷投放、人員擴張等投入或更加理性，從而使得盈利更加穩健；另外，頭部互聯網平臺的流量、人才優勢依然明顯，即使在反壟斷背景下，護城河依然深，且在元宇宙等代表數字經濟未來方向的賽道中，其布局更廣更深，成功的概率也更高。

「當前港股頭部互聯網平臺公司的估值處于其歷史低位，相比A股同類公司及基于較悲觀的業績增速預期，也已具備性價比；而非頭部（或非行業第一）的互聯網平臺或由于反壟斷，成長阻力相對更小，天花板或打開」。方光照進一步指出，隨著南下資金配置的不斷增加，港股通標的所受到的境外流動性沖擊等全球宏觀因素影響或邊際減小。因此，他強調要積極把握港股通優質互聯網標的價值洼地機會。

通聯數據Datayes！的統計顯示，與走弱的行情對應的是，南下資金近幾個月來整體不斷流入港股科技板塊。其中，3月14日南下資金凈流入64.72億元，而3月1日至今凈流入302.97億元，從年初至今的凈流入則高達787.15億元。

編輯/lambor