戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情和通脹——美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議復(fù)雜的三重奏。

俄烏沖突之際，美聯(lián)儲(chǔ)將于周四凌晨公布3月利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來(lái)利率和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最新預(yù)測(cè)將在3月會(huì)議上公布，屆時(shí)將提供關(guān)于他們對(duì)未來(lái)數(shù)月政策緊縮幅度及速度預(yù)測(cè)的前瞻指引。

現(xiàn)在看來(lái)，相比之下，去年12月的日子還算平穩(wěn)，當(dāng)時(shí)只需要擔(dān)心疫情，而美聯(lián)儲(chǔ)官員當(dāng)時(shí)也一致認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)繁榮之際，他們可以通過(guò)適度加息來(lái)抑制通脹。

戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的危險(xiǎn)性已經(jīng)位于疫情之上，本周美聯(lián)儲(chǔ)將判斷這場(chǎng)沖突給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊有多大，同時(shí)將研究實(shí)現(xiàn)政策制定者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)「軟著陸」愿望的可能性。

關(guān)注「點(diǎn)陣圖」

美聯(lián)儲(chǔ)幾乎肯定會(huì)在周三的政策會(huì)議上宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。但更重要的是利率「點(diǎn)陣圖」——政策制定者覺(jué)得今年、2023年和2024年需要加息多少，才能遏制通脹。通脹已經(jīng)超出了他們的預(yù)期。

如果政策制定者對(duì)聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)超過(guò)2.5%的中性水平，這意味著FOMC的情緒發(fā)生了變化，其成員可能認(rèn)為最終需要抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)以讓價(jià)格回歸正軌。

截至去年12月，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者預(yù)計(jì)，到2024年底，聯(lián)邦基金利率只需升至2.10%。

Piper Sandler分析師 Roberto Perli等寫(xiě)道：

「如果新的預(yù)測(cè)顯示，未來(lái)幾年聯(lián)邦基金利率目標(biāo)將超過(guò)2.50%，這將表明，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的大多數(shù)成員非常擔(dān)心通貨膨脹，為了迅速降低通貨膨脹率，他們不在乎經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。不用說(shuō)，這將是一個(gè)非常強(qiáng)硬的事態(tài)發(fā)展?！?/p>

截至上周五下午，投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息達(dá)到的最高水平將略低于中性水平，因此加息可能引發(fā)某種沖擊——甚至可能導(dǎo)致美債利率曲線(xiàn)「倒掛」。

可以說(shuō)，本次會(huì)議將是自2020年春季以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)最重要的時(shí)刻。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們承諾，通過(guò)將聯(lián)邦基金利率降至接近零的水平，并開(kāi)始大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)債券，為受疫情影響的經(jīng)濟(jì)提供無(wú)限制的支持。

失業(yè)率飆升是當(dāng)時(shí)的主要沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)承諾采取一切必要措施，在危機(jī)期間保持家庭和企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)定。

目前，美國(guó)失業(yè)率已降至3.8%，為歷史最低水平，美國(guó)家庭也因與疫情相關(guān)的政府援助項(xiàng)目而手頭寬裕。

而美國(guó)通貨膨脹率是美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的三倍，已經(jīng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要威脅；這不僅考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)的決策能力，而且使人們擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)上世紀(jì)70年代那種困境，即美聯(lián)儲(chǔ)不得不實(shí)施一場(chǎng)懲罰性的經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)控制價(jià)格。

美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期通常都有其特定的指引，比如在政策聲明中加入「有節(jié)制的」或「循序漸進(jìn)的」等詞匯，以傳達(dá)預(yù)期的加息速度。

但鮑威爾最近用了一些不太具體的詞，比如「靈活」來(lái)形容預(yù)計(jì)今年將包括穩(wěn)定加息的政策，這一政策可能不得不加快或放緩，以應(yīng)對(duì)快速變化的事件和條件。

SGH宏觀咨詢(xún)公司（SGH Macro Advisors）首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tim Duy寫(xiě)道，最近幾周，「無(wú)論是數(shù)據(jù)還是運(yùn)氣都不利于美聯(lián)儲(chǔ)」。

美聯(lián)儲(chǔ)控制之外——俄烏沖突

美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者本周審議的問(wèn)題清單確實(shí)變得冗長(zhǎng)了。自1月底的上一次政策會(huì)議以來(lái)，美國(guó)通脹沒(méi)有顯示出明顯的放緩跡象，這使得美聯(lián)儲(chǔ)目前的立場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步脫節(jié)。

長(zhǎng)期通脹預(yù)期也已開(kāi)始上升。長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升是美聯(lián)儲(chǔ)特別擔(dān)心的一個(gè)跡象，該指標(biāo)體現(xiàn)公眾是否對(duì)貨幣當(dāng)局控制物價(jià)的能力失去了信任。

而且，俄烏沖突目前沒(méi)有明確的解決方案，并可能增加能源成本、進(jìn)一步破壞供應(yīng)鏈，這可能意味著價(jià)格持續(xù)上漲，從而引發(fā)更多的通貨膨脹。另一方面，有跡象表明疫情有所緩解，需求上升，這可能會(huì)為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇增添動(dòng)力。

本月早些時(shí)候發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美2月份就業(yè)增長(zhǎng)大幅上升，超過(guò)預(yù)期，1月和12月的數(shù)據(jù)向上修正。不過(guò)，上個(gè)月工資增長(zhǎng)的暫停減少了人們對(duì)通脹螺旋式上漲的擔(dān)憂(yōu)。

美聯(lián)儲(chǔ)最近的數(shù)據(jù)顯示，到2021年，家庭儲(chǔ)蓄仍然很高，為美國(guó)家庭提供了儲(chǔ)蓄緩沖，幫助美國(guó)人在不減少其他領(lǐng)域支出的情況下吸收更昂貴的天然氣和食品成本。

鮑威爾本月初在國(guó)會(huì)作證時(shí)明確表示，他的發(fā)言重點(diǎn)是通脹，如果物價(jià)漲幅不放緩，他已準(zhǔn)備好以更大的0.5個(gè)百分點(diǎn)的幅度提高利率。但他也承認(rèn)，世界變得更加復(fù)雜，可能需要時(shí)間才能了解情況。

鮑威爾在3月2日表示：

「烏克蘭危機(jī)改變了游戲規(guī)則，并將伴隨我們很長(zhǎng)時(shí)間。還有一些事件要發(fā)生……我們不知道對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正影響將是什么。我們不知道這些影響是否會(huì)相當(dāng)持久。」

編輯/phoebe