來源：中金貨幣金融研究

作者：張帥帥、林英奇等

頭部機構(gòu)銀行股票已調(diào)整至近幾年低位。截止3月11日，A/H銀行股票交易于0.61/0.49x 2022E PB，較年初高點調(diào)整12%/5%，估值處于過去7年(自2016起)的0%/13%分位，A股估值水平已是2016年來最低水平。招商銀行、平安銀行等頭部機構(gòu)股票深度調(diào)整至近幾年低位，我們認為除基本面影響外，更多反映避險情緒的集中釋放。

觀點聚焦

頭部機構(gòu)銀行股票已調(diào)整至近幾年低位。截止3月11日，A/H銀行股票交易于0.61/0.49x 2022E PB，較年初高點調(diào)整12%/5%，估值處于過去7年(自2016起)的0%/13%分位，A股估值水平已是2016年來最低水平。招商銀行、平安銀行等頭部機構(gòu)股票深度調(diào)整至近幾年低位，我們認為除基本面影響外，更多反映避險情緒的集中釋放。

俄烏事件影響、近期疫情反復(fù)，以上皆為負面沖擊銀行估值的不確定性因素，短期繼續(xù)關(guān)注。但股票極值期間我們更應(yīng)思考行業(yè)與個股的確定性，哪些個股可能受影響較小，哪些個股可能受益于新一輪的業(yè)績分化？

我們推薦頭部機構(gòu)及優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行：頭部金融機構(gòu)有望把握新機遇業(yè)務(wù)從而改善資產(chǎn)負債表和提高市場份額和盈利能力，受益于新一輪業(yè)績/估值分化周期；同時我們也建議投資者選擇區(qū)域經(jīng)濟增長潛力較大或存量財富集聚的區(qū)域銀行，因為區(qū)域敞口和客戶敞口結(jié)構(gòu)性差異，他們往往體現(xiàn)區(qū)域內(nèi)的相對競爭力和競爭優(yōu)勢，業(yè)績表現(xiàn)為高增長。

理由

反V型行情的驅(qū)動因素：年初以來的行情主要反映了市場驅(qū)動因素的輪替：

1)年初穩(wěn)增長政策推出，市場對于經(jīng)濟增長預(yù)期修復(fù)，銀行股票受益于此，香港本地銀行亦受益于加息周期預(yù)期和本地經(jīng)濟復(fù)蘇；

2)俄烏地緣事件引發(fā)全球供應(yīng)鏈討論，以及諸多資金避險情緒升溫；

3)深圳、上海等地區(qū)疫情反復(fù)，2月社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，反映居民消費、地產(chǎn)投資和按揭等部分科目需求不足。

我們重申觀點：如我們在《2022年展望：否極泰來》、《<政府工作報告>的金融信號》、《2月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期的背后》中論述的，GDP增長目標處于市場預(yù)期上限，隱含了積極的貨幣和財政政策內(nèi)容，穩(wěn)信用有較強的可持續(xù)性。

另外，《金融機構(gòu)支持地產(chǎn)債務(wù)處置追蹤》提及的自上而下推動實施的問題資產(chǎn)重組處置也是2022年化解風險的一大主線。前者作用于損益表上下兩部分，后者主要作用于信用成本支出科目，也對應(yīng)了2021年6月以來的調(diào)整因素。

行業(yè)供給側(cè)改革遇上金融機構(gòu)加速轉(zhuǎn)型。自包商銀行事件起，中國政府開啟一輪問題機構(gòu)出清周期，較大規(guī)模的問題機構(gòu)或被整改，諸多小區(qū)域問題機構(gòu)則表現(xiàn)為重組整合，存款惡性競爭等問題也在有序處理，行業(yè)供給側(cè)改革正在進行時態(tài)。《新一輪業(yè)績/估值分化的起點——兼論頭部銀行估值天花板在哪里？》提出，服務(wù)B端企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，B/C長尾客群融資需求，包括資管在內(nèi)的大財富管理是未來5-10年中國金融領(lǐng)域的新機遇業(yè)務(wù)，提高相關(guān)客群的觸達和服務(wù)能力有助金融機構(gòu)同時獲得成長性和議價能力。

如何選擇銀行類股票？短期依然存在不確定性，包括俄烏事件進程、近期疫情反復(fù)等，但頭部銀行已然完成客群結(jié)構(gòu)調(diào)整，并通過高效運營模式對沖相關(guān)風險敞口，其盈利能力能夠保持甚至走強，近期估值大幅調(diào)整為中長期資金布局提供了較好的時間窗口期，隱含了較高的中長期回報。

短期來看，我們認為宏觀經(jīng)濟壓力依然存在，但穩(wěn)增長效果將逐步顯現(xiàn)，即使考慮短期疫情反復(fù)，享受區(qū)域增長紅利和優(yōu)秀公司治理的區(qū)域銀行仍然是目前好的投資選擇，表現(xiàn)為較快的擴表節(jié)奏和良好的風控指標，其業(yè)績高增長值得期待。

圖表：2022年銀行業(yè)十大展望：「否極泰來」

風險

宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

編輯/lydia