全球能源結(jié)構(gòu)可能將被重新洗牌。

受烏克蘭危機(jī)不斷升級(jí)的影響，油價(jià)目前已飆升至2008年以來的最高水平。

近日，高盛發(fā)布研報(bào)指出，如果情況進(jìn)一步惡化，鑒于俄羅斯在全球能源供應(yīng)中的關(guān)鍵作用，全球經(jīng)濟(jì)可能很快就會(huì)面臨有史以來最大的能源供應(yīng)沖擊之一。

因此，高盛將2022年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)從98美元/桶上調(diào)至135美元/桶，將2023年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)從105美元/桶上調(diào)至115美元/桶。

而這場(chǎng)沖擊最終可能使得在未來幾十年，全球能源格局發(fā)生翻天覆地的變化。

潛在的巨大供應(yīng)沖擊 油價(jià)上漲帶來需求破壞

高盛認(rèn)為，目前來看，盡管金融能源交易可以繼續(xù)進(jìn)行，而且SWIFT對(duì)俄羅斯某些銀行和能源交易有所豁免，但無(wú)論是已經(jīng)實(shí)施的還是即將采取的制裁，都繼續(xù)擾亂俄羅斯的海上石油出口。

盡管裝載量數(shù)據(jù)仍不穩(wěn)定，但報(bào)告顯示，3月份超過一半的裝載量仍未售出，這與俄羅斯以相對(duì)于布倫特原油的折扣價(jià)格出口石油相符。如果這種情況持續(xù)下去，意味著俄羅斯原油和石油產(chǎn)品的海運(yùn)出口將減少300萬(wàn)桶/天，這是自二戰(zhàn)以來第五大單月中斷，僅次于阿拉伯石油禁運(yùn)（1973年）、伊朗革命（1978年）、兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)（1980年）和伊拉克-科威特戰(zhàn)爭(zhēng)（1990年）。

由于外國(guó)資產(chǎn)被凍結(jié)，俄羅斯央行正在關(guān)閉其資本賬戶，這意味著大宗商品出口可能會(huì)下降，以匹配進(jìn)口。

重要的是，大宗商品出口和全球供應(yīng)的每一次下降，都會(huì)推高剩余出口的單位價(jià)值，迫使石油產(chǎn)量進(jìn)一步下降，以保持出口的名義價(jià)值不變。實(shí)際上，封閉的資本賬戶為俄羅斯大宗商品出口創(chuàng)造了一條向后彎曲的供應(yīng)曲線——供應(yīng)減少會(huì)推高價(jià)格，進(jìn)而刺激供應(yīng)進(jìn)一步減少。

高盛認(rèn)為，對(duì)俄羅斯的制裁可能會(huì)導(dǎo)致全球石油供應(yīng)大幅下降，從而重繪全球能源地圖。在短期內(nèi)，應(yīng)對(duì)這種供應(yīng)沖擊需要全球戰(zhàn)略儲(chǔ)備、核心OPEC、伊朗和更高價(jià)格的共同協(xié)助來減少消費(fèi)。

從中期來看，這樣的沖擊可能會(huì)加速推動(dòng)當(dāng)?shù)氐碾娏碓矗ê四堋⒖稍偕茉础?chǔ)能）的發(fā)展。估算油價(jià)的潛在交易區(qū)間，需要繪制出未來幾個(gè)月平衡石油市場(chǎng)的可能路徑。此外，考慮到OPEC和SPR供應(yīng)響應(yīng)的地緣政治性質(zhì)，繪制這種需求彈性是幫助量化油價(jià)上行潛力的關(guān)鍵。

從過去幾十年的需求彈性來看，如果油價(jià)從115美元/桶上漲到150美元/桶，可能會(huì)導(dǎo)致100萬(wàn)桶/天的需求下降。

高盛最近的研究指出，發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的需求彈性分別為2%和2.5%。對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)來說，自20世紀(jì)90年代以來，石油在消費(fèi)籃子中所占的比重越來越大，電力部門的石油競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，彈性有所下降；但自21世紀(jì)前十年以來，由于稅收提高，彈性略有增加。在新興市場(chǎng)，由于價(jià)格自由化、人均需求迅速增長(zhǎng)和貨幣貶值，近年來的彈性反而增加了。

高盛認(rèn)為，需求彈性隨著石油價(jià)格的上漲而增加，正如本世紀(jì)前十年所見證的那樣。因此，總需求彈性為3%。

供應(yīng)的緩解需要核心OPEC、伊朗和委內(nèi)瑞拉的支持

高盛還指出，增加供應(yīng)將不得不利用三個(gè)來源：核心OPEC的產(chǎn)量在幾個(gè)月內(nèi)增加150萬(wàn)桶/天，伊朗和委內(nèi)瑞拉可能在一年內(nèi)再增加150萬(wàn)桶/天。

政府釋放的SPR可能在短期內(nèi)有幫助——幾個(gè)月至少有200萬(wàn)桶/天的增量。隨后，頁(yè)巖油在一年內(nèi)有多達(dá)100萬(wàn)/天的額外供應(yīng)增長(zhǎng)。

高盛估計(jì)，沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋和科威特的石油產(chǎn)量可能在幾個(gè)月內(nèi)將從目前水平提高210萬(wàn)桶/天。

另一方面，與伊朗達(dá)成《關(guān)于伊朗核計(jì)劃的全面協(xié)議（JCPOA）》的協(xié)議，可能有助于為全球市場(chǎng)帶來更多石油，這是高盛目前保守的基本假設(shè)。

最重要的是，在烏克蘭局勢(shì)升級(jí)之前，伊朗產(chǎn)量的恢復(fù)可能已經(jīng)被全球石油市場(chǎng)的緊張狀況所抵消。2月份的全球石油赤字比高盛高于共識(shí)的預(yù)測(cè)多出70萬(wàn)桶/天（伊拉克和利比亞現(xiàn)在出現(xiàn)了停產(chǎn)）。

高盛認(rèn)為有可能有更多的制裁解除，例如放松對(duì)委內(nèi)瑞拉的石油制裁，這可能會(huì)在未來6個(gè)月內(nèi)使供應(yīng)量從目前的低迷水平增加50萬(wàn)/天，并最終在未來幾年再增加50萬(wàn)/天。

再次上調(diào)2022年油價(jià)預(yù)測(cè)至135美元

高盛認(rèn)為，鑒于俄羅斯在全球能源供應(yīng)中的關(guān)鍵作用，全球經(jīng)濟(jì)可能很快將面臨有史以來最大的能源供應(yīng)沖擊之一。

如何解決這場(chǎng)沖突和潛在的石油短缺問題，其不確定性是前所未有的。

為了提供一個(gè)油價(jià)交易的框架，高盛基于上面的石油再平衡過程構(gòu)建了三種價(jià)格情景。

第一種是最新的預(yù)測(cè)（之前的基本情況），該預(yù)測(cè)包括加速的需求主導(dǎo)的再平衡、懸而未決的伊朗核協(xié)議，但對(duì)俄羅斯出口的影響有限；第二種是俄羅斯出口減少200萬(wàn)桶/天的情況；第三種是嚴(yán)重中斷的情況，即出口仍減少400萬(wàn)桶/天。

高盛繪制出了核心OPEC、國(guó)際能源署（IEA）緊急儲(chǔ)備以及目前受到制裁的國(guó)家或政府可能釋放原油的供應(yīng)反應(yīng)圖。

如果出口流量正常化，高盛將重申2022年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)為115美元/桶，200萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量損失將使現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到145美元/桶，而400萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量損失將使價(jià)格達(dá)到175美元/桶。

鑒于沖突仍在加劇，高盛對(duì)這些結(jié)果的主觀概率加權(quán)（45%/40%/15%）反映了160萬(wàn)桶/天的供應(yīng)中斷。

因此，高盛將2022年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)從98美元/桶上調(diào)至135美元/桶，將2023年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)從105美元/桶上調(diào)至115美元/桶。

盡管可能的結(jié)果范圍仍然很大，但高盛也認(rèn)為，目前的市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格，特別是長(zhǎng)期價(jià)格，并不能反映俄羅斯的生產(chǎn)沖擊對(duì)全球石油市場(chǎng)帶來影響的規(guī)模。

高盛認(rèn)為，鑒于內(nèi)在滯后的供應(yīng)和長(zhǎng)期需求反應(yīng)，油價(jià)仍有可能保持相當(dāng)大的波動(dòng)性，并有可能過度上漲，到2023年價(jià)格仍存在一定的路徑依賴性。但高盛重申，長(zhǎng)期油價(jià)仍明顯被低估，仍低于其在烏克蘭局勢(shì)升級(jí)前的預(yù)測(cè)。因此，高盛繼續(xù)建議持有12月23日布倫特原油的多頭頭寸，作為石油消費(fèi)者和宏觀投資者的對(duì)沖工具。

未來幾十年，全球能源格局可能會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化

高盛認(rèn)為，俄羅斯造成的能源沖擊將改變未來幾年的能源政策和計(jì)劃。

歐盟將很快宣布其能源路線圖，據(jù)說已經(jīng)將其短期重點(diǎn)從脫碳轉(zhuǎn)向能源安全目前可能依賴更多的煤炭、更多的核能和天然氣發(fā)電，總體上將允許更多的碳排放，這與過去一周歐洲碳價(jià)格大跌近30%的情況一致。

高盛指出，這對(duì)未來幾年美國(guó)和核心OPEC的能源產(chǎn)出將是一個(gè)重大利好因素，而油價(jià)將加速未來十年的能源轉(zhuǎn)型。

高盛還表示，任何可能的解決方案所帶來的地緣政治和能源后果，都將使緩和局勢(shì)的道路更加復(fù)雜。

此外，伴隨而來的多年的處于歷史高位的油價(jià)可能會(huì)反過來加速向電氣化的過渡。盡管各國(guó)政府無(wú)法通過征收碳排放稅來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，但這仍將成為促使消費(fèi)者能源消費(fèi)模式發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的必要催化劑，就像上世紀(jì)70年代石油危機(jī)后發(fā)生的一切。

編輯/emily