來源:Wind
隨著近期美國通脹高企,美聯儲已加快收緊其貨幣政策的計劃。除了提高短期利率目標外,美聯儲還將結束擴張性的量化寬松(QE),轉而采取收縮性的量化緊縮(QT)。有人猜測,QT可能緊隨首次加息之后開始,美聯儲將主動出售其持有的債券。美國經濟研究所(AIER)高級研究員Thomas L. Hogan認為,QT或分四個階段進行,但只有最后一個階段會涉及主動出售債券,且這一階段可能在一年或更長時間內都不會開始。
美國勞工部公布最新的數據顯示,繼1月上漲7.5%后,美國2月消費者物價指數(CPI)同比進一步漲7.9%,漲幅創40年來新高。分析人士表示,隨著俄烏沖突推升原油和其他大宗商品價格,未來通脹率料繼續攀升,這夯實了美聯儲在下周會議上進行三年多來首次加息的預期。
市場目前已經完全消化美聯儲3月會議加息25個基點的預期。芝商所(CME)的FedWatch工具顯示,市場預計美聯儲在今年余下時間里再加息七次的可能性超過60%。
為抑制通脹、防止經濟過熱,除了加息,美聯儲還將縮減其約9萬億美元的資產負債表。美聯儲在今年1月會議結束后表示,縮表計劃將在加息后開始實施,但尚未確定具體日期、步伐或最終規模。在Hogan看來,美聯儲QT不會一蹴而就,而是可能要經歷四個階段。
1. QE結束
美聯儲從2020年3月開始實施QE資產購買。目前每月購買200億美元美國國債和100億美元抵押貸款支持證券(MBS)。在開始QT之前,美聯儲需要先結束資產負債表的擴張。
近一年來,美聯儲一直在討論放緩每月資產購買步伐的可能性。直到最近,其才從2021年11月開始這樣做。縮減購債的過程原先預計會持續到2022年夏季,但隨著近期的通脹數據高于美國聯邦公開市場委員會(FOMC)的預期,縮減購買規模的速度加快。
最近一次FOMC會議紀要顯示,決策者們一致認為,如果通脹沒有像他們預期的那樣下降,那么以比此前預期更快的速度解除寬松政策將是合適的。他們計劃從3月初開始逐步退出購債。
2. 資產負債表規模企穩
Hogan指出,即使QE結束,QT也可能不會立即開始,相反,美聯儲可能會在一段時間內保持總資產水平的穩定。
他預計,在此期間,到期債券的任何收益都將被重新投資于相同期限的債券,以保持所持債券的美元數額和期限分布大致不變,盡管美聯儲官員表示,他們可能會通過將到期MBS的收益投資于美國國債來調整資產類型的構成。
3. 被動緊縮
Hogan表示,維穩一段時間后,美聯儲可能會開始被動地縮減資產負債表規模,允許其持有的部分債券到期而不替換它們。美聯儲通過這些債券獲得的現金將抵消一部分商業銀行準備金,從而使其資產負債表中的資產和負債以相等的數額減少。
新冠疫情發生前,美聯儲曾有過被動收緊政策。美聯儲的總資產規模在2015年至2018年初相對穩定,之后隨著其允許部分資產到期而出現下降,下降趨勢一直持續至2019年。在此期間,美聯儲資產負債表規模從4.5萬億美元縮減至約3.76萬億美元,較峰值水平減少16.7%,其中一半以上的降幅發生在2018年,而這一次,美聯儲官員預計縮表速度會更快。
Hogan認為,被動緊縮似乎是美聯儲實施QT計劃的主要工具。根據美聯儲1月發布的縮表原則,其將通過調整每月到期債券回籠本金的再投資數額,以一種可預測的方式逐步縮減證券持有量。
4. 主動緊縮
Hogan稱,最終,美聯儲可能會通過出售資產開始主動收緊貨幣政策,這種方式將比被動緊縮更快地縮小資產負債表。但他也表示,即使美聯儲沒有主動緊縮,而是采取被動緊縮,縮表的速度也可能快于2018-2019年,從而可能使主動緊縮變得不必要。
Hogan說,美聯儲從未進行過大規模的主動緊縮來縮減資產負債表。他認為,如果美聯儲要采取主動緊縮,可能還得等到2022年底或以后。
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