美聯儲加息在即，縮表或分四步走

來源：Wind 發布時間：2022-03-11 19:36:33

來源：Wind

隨著近期美國通脹高企，美聯儲已加快收緊其貨幣政策的計劃。除了提高短期利率目標外，美聯儲還將結束擴張性的量化寬松（QE），轉而采取收縮性的量化緊縮（QT）。有人猜測，QT可能緊隨首次加息之后開始，美聯儲將主動出售其持有的債券。美國經濟研究所（AIER）高級研究員Thomas L. Hogan認為，QT或分四個階段進行，但只有最后一個階段會涉及主動出售債券，且這一階段可能在一年或更長時間內都不會開始。

美國勞工部公布最新的數據顯示，繼1月上漲7.5%后，美國2月消費者物價指數（CPI）同比進一步漲7.9%，漲幅創40年來新高。分析人士表示，隨著俄烏沖突推升原油和其他大宗商品價格，未來通脹率料繼續攀升，這夯實了美聯儲在下周會議上進行三年多來首次加息的預期。

市場目前已經完全消化美聯儲3月會議加息25個基點的預期。芝商所（CME）的FedWatch工具顯示，市場預計美聯儲在今年余下時間里再加息七次的可能性超過60%。

為抑制通脹、防止經濟過熱，除了加息，美聯儲還將縮減其約9萬億美元的資產負債表。美聯儲在今年1月會議結束后表示，縮表計劃將在加息后開始實施，但尚未確定具體日期、步伐或最終規模。在Hogan看來，美聯儲QT不會一蹴而就，而是可能要經歷四個階段。

1. QE結束

美聯儲從2020年3月開始實施QE資產購買。目前每月購買200億美元美國國債和100億美元抵押貸款支持證券（MBS）。在開始QT之前，美聯儲需要先結束資產負債表的擴張。

近一年來，美聯儲一直在討論放緩每月資產購買步伐的可能性。直到最近，其才從2021年11月開始這樣做。縮減購債的過程原先預計會持續到2022年夏季，但隨著近期的通脹數據高于美國聯邦公開市場委員會（FOMC）的預期，縮減購買規模的速度加快。

最近一次FOMC會議紀要顯示，決策者們一致認為，如果通脹沒有像他們預期的那樣下降，那么以比此前預期更快的速度解除寬松政策將是合適的。他們計劃從3月初開始逐步退出購債。

2. 資產負債表規模企穩

Hogan指出，即使QE結束，QT也可能不會立即開始，相反，美聯儲可能會在一段時間內保持總資產水平的穩定。

他預計，在此期間，到期債券的任何收益都將被重新投資于相同期限的債券，以保持所持債券的美元數額和期限分布大致不變，盡管美聯儲官員表示，他們可能會通過將到期MBS的收益投資于美國國債來調整資產類型的構成。

3. 被動緊縮

Hogan表示，維穩一段時間后，美聯儲可能會開始被動地縮減資產負債表規模，允許其持有的部分債券到期而不替換它們。美聯儲通過這些債券獲得的現金將抵消一部分商業銀行準備金，從而使其資產負債表中的資產和負債以相等的數額減少。

新冠疫情發生前，美聯儲曾有過被動收緊政策。美聯儲的總資產規模在2015年至2018年初相對穩定，之后隨著其允許部分資產到期而出現下降，下降趨勢一直持續至2019年。在此期間，美聯儲資產負債表規模從4.5萬億美元縮減至約3.76萬億美元，較峰值水平減少16.7%，其中一半以上的降幅發生在2018年，而這一次，美聯儲官員預計縮表速度會更快。

Hogan認為，被動緊縮似乎是美聯儲實施QT計劃的主要工具。根據美聯儲1月發布的縮表原則，其將通過調整每月到期債券回籠本金的再投資數額，以一種可預測的方式逐步縮減證券持有量。