光大策略

分析師 張宇生/劉芳

歐洲資金撤離，港股受到較大沖擊

為何本輪港股跌跌不休？我們認(rèn)為主要是因?yàn)楦酃墒艿綒W洲資金的較大影響。本輪俄烏沖突中港股跌幅居前，超過了美股及A股。這背后的原因是歐洲資金在港股市場具有較大影響力。而俄烏沖突爆發(fā)后使得原本就在高位的能源價(jià)格再次飆升，這將損害歐洲未來的經(jīng)濟(jì)前景并增加了能源供給的不確定性，歐股市場大幅下挫。歐洲資金的撤離和歐洲投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降使得港股本輪遭受到相比于A股和美股更大的沖擊。

俄烏沖突后續(xù)如何演化？

從美國futuur預(yù)測網(wǎng)站的押注結(jié)果來看，俄羅斯在2022年年底之前最終用武力占領(lǐng)基輔的概率較高。俄烏沖突的后續(xù)發(fā)展仍會對資本市場造成一定影響。當(dāng)市場普遍認(rèn)為俄羅斯獲勝的概率升高時(shí)，美股將會下跌。

不過即使俄烏沖突愈演愈烈，后續(xù)更多國家參與其中的概率也較低。根據(jù)Teaching, Research, and InternationalPolicy民意調(diào)查顯示，美國國際關(guān)系專家預(yù)計(jì)若俄烏發(fā)生激烈沖突，美國直接以軍事介入的概率微乎其微。美國futuur預(yù)測網(wǎng)站也顯示，美國或北約其他成員國軍事介入的概率較低，而這也與拜登近期的多次表態(tài)如出一轍。此外，俄羅斯與波羅的海其他國家發(fā)生沖突的概率也較低。

俄烏沖突對于通脹的影響值得關(guān)注

地緣沖突期間油價(jià)上行幅度與沖突烈度和持續(xù)時(shí)間有著正向的關(guān)聯(lián)。歷史上除伊拉克戰(zhàn)爭外，其余四次地緣沖突過程中均出現(xiàn)油價(jià)大幅上行，上行幅度與沖突烈度（以雙方傷亡人數(shù)體現(xiàn)）和持續(xù)時(shí)間有著正向的關(guān)聯(lián)。因此未來國際原油價(jià)格走勢將取決于俄烏沖突局勢演變是否可控。

俄烏沖突不會打亂美聯(lián)儲原有的加息步伐，未來海外滯脹的可能性值得關(guān)注。從歷史上來看，當(dāng)通脹達(dá)到絕對高位時(shí)，控制通脹成為貨幣政策的首要任務(wù)，即使美股持續(xù)回調(diào)或經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長。

俄烏沖突對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的后續(xù)影響

對于美股市場，若美國為地緣沖突的被動方，則受沖擊較大；若美國為地緣沖突的主動方則美股受到影響較小。A股市場近年來成熟度提升，地緣沖突帶來的利空影響減弱。港股走勢與美股市場有明顯聯(lián)動效應(yīng)，短期內(nèi)受到的沖擊較大。

本次俄烏沖突過后，美股未來走勢將繼續(xù)偏弱。通過分析自2000年以來大型地緣政治事件后美股重回漲勢的原因可知，通常支撐美股回暖的主要因素包括強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或較為寬松貨幣政策等。但往前看，上半年美股都不具備這些修復(fù)條件，因此本次俄烏沖突事件過后，美股走勢可能仍然偏弱。

2022年政府工作報(bào)告有望提高市場對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對A股的影響有限。3月5日第十三屆全國人大五次會議開幕，政府工作報(bào)告顯示，2022年GDP增速目標(biāo)為5.5%左右，超出市場預(yù)期。超預(yù)期的增長目標(biāo)無疑也將緩和市場對于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。未來俄烏沖突再度升級的可能性不大，港股有望擺脫外圍風(fēng)險(xiǎn)擾動，但上半年的修復(fù)空間可能有限。港股主要資產(chǎn)（約70%）來源于內(nèi)地，受益于內(nèi)地「穩(wěn)增長」政策支持，港股有望迎來超跌反彈，但考慮到港股仍會受到歐洲投資者情緒及美股未來走勢偏弱的影響，上半年的修復(fù)空間可能有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.美國對中國企業(yè)的制裁加??； 2. 經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行； 3.海外市場波動加劇。

編輯/Viola