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作者：秦泰、王茂宇、屠強

來源：申萬宏源宏觀

3月7日亞市早盤，油價暴漲，布倫特原油價格一度上漲18%至139.13美元，因市場擔心供應收緊。

當?shù)貢r間3月1日，據(jù)彭博社，歐盟同意將俄羅斯7家主要銀行剔除SWIFT系統(tǒng)，其中包括俄羅斯外貿(mào)銀行(VTB Bank PJSC)和Bank Rossiya，Bank Otkritie，Novikombank，Promsvyazbank PJSC，Sovcombank PJSC，VEB.RF，但是名單中并沒有提及兩家關鍵銀行，即Sberbank PJSC ，以及Gazprombank。

豁免Gazprombank或使得SWIFT制裁對歐元區(qū)天然氣出口影響較小。歐盟對俄羅斯能源依賴的增強，兩家深度參與俄油氣貿(mào)易的商業(yè)銀行被細致地留在SWIFT系統(tǒng)內(nèi)。

Gazprombank由世界上最大的天然氣生產(chǎn)商和出口商Gazprom創(chuàng)立，其掌握有俄羅斯70%天然氣儲備和2/3的天然氣生產(chǎn)，并完全承擔了對歐洲出口天然氣的角色。

而Sberbank是俄羅斯最大的國有商業(yè)銀行，與俄羅斯石油出口關系可能亦較為緊密，近日在美歐制裁下此家銀行的歐洲子公司已經(jīng)面臨破產(chǎn)，此舉或意味著歐盟不愿影響其俄羅斯本土業(yè)務，但俄羅斯石油出口仍可能已經(jīng)開始受到部分沖擊。

本周油價大漲，充分顯示市場對全球原油供給收縮的巨大擔憂，我們總結(jié)起來有四個不確定因素近期需高度關注。

SWIFT制裁本身對俄油氣供給可能產(chǎn)生小范圍影響，與此同時美國兩黨提出法案禁止購買俄羅斯石油，雖然EIA決定投放6000萬桶原油儲備，但與當前的原油日需求量相比杯水車薪，布油價格3月5日已沖高至118美元/桶，加之美國至2月25日當周API原油庫存大幅減少610萬桶，大幅低于預期增加279.6萬桶，進一步加劇全球原油供給收縮的擔憂。

四大原油供給側(cè)不確定因素浮現(xiàn)，將決定最近一段時間的油價走勢：

A. 俄羅斯受不斷加碼的制裁影響，是否會主動進行策略性的減產(chǎn)？歐美對俄制裁深入企業(yè)經(jīng)營層面，俄羅斯的潛在反制措施值得關注。

B. 美國頁巖油生產(chǎn)是否可能得到政策鼓勵，重回2019年下半年水平？因?qū)嵤┻^度的財政貨幣刺激需求政策、以及本土產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性問題，美國是全球主要經(jīng)濟體中「滯脹」程度最深的國家，油價高位不利于其貨幣緊縮遏制長期通脹預期的努力，美國政府有必要尋找更多的原油供給來源，但當前民主黨政府環(huán)保政策仍對頁巖油產(chǎn)量形成約束。

C. 伊核協(xié)議談判是否會快速獲得積極進展？此前因特朗普政府退出伊核協(xié)議重新實施制裁而原油產(chǎn)出減少的伊朗，當前成為平抑油價的關鍵一環(huán)，關注伊朗政府本輪談判中的對價是否能得到美國政府的滿足。

D. 5月OPEC+減產(chǎn)基線抬升超過160萬桶/日，OPEC產(chǎn)油國會否配合性增產(chǎn)？基線上抬可以打開增產(chǎn)空間，但OPEC國家也可從供給緊平衡導致的高油價中獲利，是否增產(chǎn)還需觀察5月前的原油供需以及其他各方面宏觀因素的變化。

對上述四大原油供給側(cè)的不確定因素，我們當前并不傾向于給出主觀的判斷，而是希望提出全景脈絡，吁請大家關注。

原油供給短期沖擊，勢必加劇海外滯脹局面。

1）雖然兩家與俄能源出口相關銀行并未被剔除SWIFT系統(tǒng)，但我們預計歐元區(qū)原油進口仍將部分受沖擊，鑒于歐元區(qū)高達20%原油和更多的天然氣進口來自俄羅斯，可能出現(xiàn)歐洲能源通脹飆升，導致居民購買力縮水，我們進一步下調(diào)歐元區(qū)2022年經(jīng)濟增速0.8個百分點至3.5%。

2）美國包括耐用消費品在內(nèi)的通脹「高燒不退」將更為嚴重，核心通脹上行動能強化，或令美聯(lián)儲緊縮大概率進一步加快而絕非放緩。鮑威爾3月2日亦表態(tài)3月加息板上釘釘，后續(xù)仍有單此加息50BP的可能性，我們?nèi)跃S持2022全年美聯(lián)儲加息至少應達到175BP的預測。

俄烏沖突持續(xù)，也令海外國債、黃金價格出現(xiàn)巨震。

2月22日至今，海外國債利率出現(xiàn)巨大波動，10Y美債利率整體下行8BP至1.86%，其中實際利率下行32BP至-0.83%，而通脹預期上行24BP至2.69%，顯示能源價格上行加深美國「滯脹」、損害供給恢復，可能加速美聯(lián)儲緊縮步伐。

主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣中歐元兌美元貶值幅度最大，達-2.3%，10Y德國國債收益率下行達15BP，美歐利差擴大下美元升值1.6%至97.7，顯示當前局勢對歐洲經(jīng)濟的負面沖擊可能更大。避險情緒推升金價上行至1900美元/盎司之上。

編輯/phoebe