久久精品免费看国产成人,四虎国产精品亚洲一区久久,伊人精品久久久7777,成人欧美一区二区三区在线,99精品国产福利一区二区,亚洲精品成人毛片久久久,久久精品99精品免费观看 ,99热久久这里只有精品免费,久久精品免费一区二区三区

來源：追尋價值之路

作者：燕翔

驅(qū)動周期股股價上漲的邏輯，大體是兩類，一類我們叫貝塔，主要是商品價格上漲推動企業(yè)盈利和股價上漲，另一類我們叫阿爾法，是除了商品價格波動以外的因素，推動企業(yè)盈利和股價上升，比如新產(chǎn)品新材料出現(xiàn)、個體企業(yè)市占率提高等等。相比于商品價格的貝塔邏輯，我們更喜歡阿爾法邏輯，因?yàn)榍罢呤侵芷谛缘某掷m(xù)時間可能很短，而后者是趨勢性的會有很強(qiáng)的持續(xù)性。

回顧過去幾十年周期股的行情表現(xiàn)（包括A股和海外市場），我們大體上會有這樣一種印象和記憶，就是周期股行情剛開始的時候，基本都是商品價格上漲的貝塔邏輯，但是漲著漲著，最后都會演變?yōu)殚L期性的阿爾法邏輯，比如產(chǎn)能永遠(yuǎn)出不來、集中度提高「雙寡頭壟斷」、資本開支減少周期股變成現(xiàn)金奶牛等等。

最后大家發(fā)現(xiàn)，在股價頂部的時候，市場講的絕對都是阿爾法邏輯，因?yàn)榇藭r貝塔邏輯已經(jīng)不足以支持股價上漲了。但回過頭再看，一旦商品價格下跌了或者只要不漲了，周期股的行情又基本結(jié)束了，最后發(fā)現(xiàn)這還是一個貝塔的邏輯。典型的案例像2021年初的面板行業(yè)行情，就發(fā)生在近期。

這其中有個很微妙的地方，就是從整體經(jīng)濟(jì)周期和商品價格走勢的歷史規(guī)律來看，每一輪經(jīng)濟(jì)周期中，商品價格的高點(diǎn)每每都晚于經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)出現(xiàn)，時間大概滯后半年到一年。比如，2007年那次全球經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)出現(xiàn)在2007年底，國際原油價格突破140美金是在2008年7月發(fā)生的。又比如，2009到2011年那次，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)大概在2010年年中，而多數(shù)商品價格的高點(diǎn)是出現(xiàn)在2011年年中。

在經(jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)出現(xiàn)之后、商品價格高點(diǎn)出現(xiàn)之前的這段期間，就是我們通常認(rèn)為的「滯脹」時期，經(jīng)濟(jì)開始回落、通脹還在上升，80年代以后，這種場景也經(jīng)常出現(xiàn)，只是時間一般不長，如前所述大概在半年到一年間。這個時間里，會有一件特別有意思的事情發(fā)生，就是解釋商品價格為什么還在上漲的邏輯，一定都是供給側(cè)層面的、一定都是阿爾法，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)已經(jīng)開始下行了，需求側(cè)層面是找不到能夠解釋的理由的。但最后看，這無非就是一個商品價格高點(diǎn)滯后出現(xiàn)的現(xiàn)象而已。

因此，周期股投資最大的風(fēng)險，就是在高點(diǎn)去講阿爾法的邏輯。

為什么高點(diǎn)講阿爾法的邏輯非常可怕，一是股價本身都已經(jīng)漲不少了，二是更重要的，從基本面來看，高點(diǎn)位置商品價格再進(jìn)一步繼續(xù)上行的空間和時間都非常有限，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始下行，時間不再是商品價格和周期股的朋友了。

去年全球經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，大約在年中的時候，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)開始出現(xiàn)。因此去年年初的時候，我們可以大膽看多商品價格和周期股，因?yàn)榇藭r時間是周期品的朋友，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行有半年時間，商品價格高點(diǎn)至少還會滯后經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)半年，我們有差不多至少一年的做多時間窗口。

但當(dāng)下的情況則已經(jīng)不一樣了，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入到減速下行周期。由于俄烏沖突等地緣事件影響，今年以來以能源價格為代表的大宗商品價格再度大幅上漲。但市場都知道，目前全球經(jīng)濟(jì)處于下行期，需求側(cè)看時間并不是商品價格的朋友，而地緣事件沖擊也畢竟是短期影響。故而光有短期商品價格上漲這個邏輯，對周期股投資來說，似乎不太夠。

因此一個更強(qiáng)的阿爾法邏輯出現(xiàn)了，這就是傳統(tǒng)化石能源由于長期資本支出不足，且疊加新能源轉(zhuǎn)型過程中投資意愿降低，會導(dǎo)致供給無法擴(kuò)大，從而造成能源價格長期維持高位。為什么說這是一個阿爾法邏輯？因?yàn)閷χ芷诠晒善蓖顿Y而言，這個邏輯并沒有也不敢假設(shè)「能源價格進(jìn)一步大幅上漲」，而是假設(shè)了「能源價格長期維持高位」，從而使得上市公司盈利中樞提高估值抬升。

但問題是，即使「能源價格長期維持高位」成立，能源股股票是否會有超額收益呢？也就是說，如果后面能源價格走出了「廠」字型走勢，能源股股票還能不能跑贏大盤？從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，答案似乎是否定的。

從1970年至今50多年的時間里，我們?nèi)タ茨茉磧r格和能源股票的走勢關(guān)系（包括A股和美股），在能源價格不漲之后，無論能源價格是「廠」字型、還是「Λ」型，能源股股價都很難再有超額收益。比如美股能源板塊在1970s年代兩次石油危機(jī)中的表現(xiàn)（參見圖1）、在1990年第三次石油危機(jī)前后（參見圖2）、在2008年和2011年兩次油價歷史高位前后（參見圖3），又比如A股煤炭價格與煤炭板塊超額收益走勢的對比（參見圖4），都是類似的情況。

之所以能源價格一旦不漲之后，能源股股價就很難再有超額收益，這個恐怕不是一兩句話能說清楚的。但我相信，在長達(dá)50多年市場行情中，各種高點(diǎn)阿爾法的邏輯一定也不在少數(shù)。

因此說到底，我認(rèn)為如果現(xiàn)在要看好能源股有超額收益，還是在押注「能源價格繼續(xù)漲」（貝塔），而不是「能源價格長期維持高位」（阿爾法），但目前位置上能源價格進(jìn)一步上漲的時間和空間恐怕都不太多了吧，畢竟現(xiàn)在是在高位。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來等。

編輯/new