中金：香港疫情仍在上行，雖短期擾動，仍看好港股中期前景

來源：中金點睛發布時間：2022-03-04 11:44:23

來源：中金點睛

作者：王漢鋒劉剛張巍瀚

近期疫情升級、疊加地緣風險和監管等因素，共同打壓了市場情緒和成交活躍度（港股日均成交約1200億港幣），市場明顯回調并基本回吐年初以來漲幅，估值再度回到此前低位，其中疫情受損板塊，如線下零售、博彩和商業地產更為承壓。不過，考慮到港股市場多數實為中資公司，對疫情和外部地緣風險敞口相對較小，因此我們認為也無需在當前已經較低的估值水平上更為悲觀，更不用說國內穩增長仍在持續推進。

香港疫情近況更新：仍在上行通道、死亡和重癥較高；瞬時沖擊較大使得醫療資源局部承壓

香港疫情近期明顯走高、新增確診仍在快速上行通道、死亡和重癥率偏高。在全球特別是歐美疫情都明顯回落的背景下，中國香港疫情近期持續走高引發諸多關注。日均新增確診病例2月9日首破千例后快速上行，2月25日首破萬例，2月28日單日確診一度高達34,466例，屢創新高。根據香港衛生署統計數據，目前累計確診人數超過23.8萬人[1]，而港大醫學院估算累計可能有約170萬人感染新冠病毒[2]（占到739萬總人口的23%）。此外，瞬時的重癥與死亡率較高，根據Ourworldindata的統計，當前中國香港10天滾動死亡率約為2%（vs. 美國的1.5%，更是遠高于英國的0.23%）。

瞬時沖擊較大使得醫療資源承壓，港府堅持嚴格防控措施。此輪疫情發展較快，進而對香港醫療資源也造成了一定的壓力。根據香港醫院管理局數據，截至2月25日，香港公立醫院總體住院病床使用率已接近90%，隨著疫情持續升級，不排除仍將承壓。這一基礎上，港府制定了相較此前幾輪疫情更為嚴格的防控措施，包括禁止兩戶以上聚會，限制餐廳用餐人數、強制佩戴口罩、以及考慮進行全員核酸檢測等舉措。中央政府也高度重視，與廣東省共同研究制定和實施舉措支持香港共同防控疫情。目前，中央援港的青衣方艙醫院已開始接受患者，全部投入后可提供3900個應急隔離床位。

本輪疫情的特征：Omicron高傳染性和香港自身特點導致傳播較快；3月中下旬或筑頂；加大疫苗接種仍是最好防護

Omicron的高傳染性以及香港自身特點（人口密度大、疫苗接種比例相對不高）是本輪疫情傳播較快的主要原因。單從疫情自身特征看，本輪中國香港疫情并沒有和去年底到今年初歐美爆發的疫情有本質不同，特別是由于Omicron病毒高傳染性特征，瞬時沖擊都非常大（例如美國在1月初疫情高峰時單日新增確診接近137萬人，還沒考慮到無法檢測到的案例）。不過，香港人口密度更高和疫苗接種比例（特別是加強針）偏低使其此輪疫情相比總人口的確診數以及死亡和重癥率都顯得更高。中國香港人口密度為每平方公里7,040人，接近新加坡，但遠高于歐美等地區。此外，根據港府公布疫苗接種情況看，在整體加強針不高的背景下，老年人接種比例相對更低（80歲以上人口接種兩劑及以上占比僅為30%，70歲以上人口比例也不足60%），這些都使得香港本輪疫情傳播更快且重癥和死亡率相對偏高。

海外經驗顯示，疫情從快速抬升到見頂一般持續3~4周。盡管當前疫情發展較快，但海外經驗已經表明Omicron病毒毒性比此前毒株更弱，故重癥與死亡率都低于此前幾輪疫情，整體可控。從時間演變節奏上，本輪Omicron幾個典型的案例（如南非、英國和美國）經驗顯示，從快速爆發到見頂一般持續3-4周左右，即便是疫苗接種比例更低的南非也是如此。上述規律與港大醫學院2月28日模型推演的結論類似，該模型預計本輪疫情高點可能出現在3月中附近（日均新增18萬人），但死亡和重癥可能會相對滯后。不過，值得注意的是，盡管高人口密度和低接種率仍是短期挑戰，但港府也在積極開展進一步加強針接種、開啟使用青衣方艙醫院以及聯合商界開辟隔離酒店等多項舉措，有望分擔輕癥患者以緩解醫院資源緊張等問題，再加上中央政府的大力支持，都將有助于香港加速控制本輪疫情。此外，根據歐美經驗來看，加大疫苗接種依然是當前最好的疫情防護手段。

對經濟和市場影響：短期擾動線下活動和市場情緒、且適逢地緣風險和美聯儲加息臨近；但中期趨勢可能依然向好

短期而言，疫情升級疊加防控措施加強，都難免對經濟活動特別是線下消費造成一定擾動，但根據歐美多輪疫情經驗看，此種擾動更多為瞬時沖擊，待疫情緩解后將逐步修復。不過，此次疫情適逢地緣風險和美聯儲加息臨近（3月15~16日），香港金管局也會跟隨加息，因此需要關注潛在疊加影響。近期港幣兌美元持續走弱，目前已接近弱方保證（7.82）。

從市場角度，近期疫情升級、疊加地緣風險和監管等因素，共同打壓了市場情緒和成交活躍度（港股日均成交約1200億港幣），市場明顯回調并基本回吐年初以來漲幅，估值再度回到此前低位，其中疫情受損板塊，如線下零售、博彩和商業地產更為承壓。不過，考慮到港股市場多數實為中資公司，對疫情和外部地緣風險敞口相對較小，因此我們認為也無需在當前已經較低的估值水平上更為悲觀，更不用說國內穩增長仍在持續推進。在我們看來，近期更多因情緒驅動的拋售反而有助于市場快速消化其他各種不確定性，達到「情緒底」。因此，雖然仍存在短期擾動，但我們仍然看好港股的中期前景。后續更多穩增長政策出臺，不僅將有助于吸引南向資金流入，也會提升整體風險偏好。配置上，我們建議關注兼具穩增長和高股息的部分價值股（如金融和上游周期）以及盈利估值匹配的優質成長股，即「啞鈴型」的配置策略。

圖表1：本輪Omicron幾個典型的案例（如南非、英國和美國）經驗顯示，從快速爆發到見頂一般持續3-4周左右

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數據截止2022年2月28日

圖表2：中國香港當前老年人口疫苗接種比例仍然較低

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數據截止2022年2月28日

圖表3：中國香港人口密度較高，也成為疫情擴散較快的客觀原因之一

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數據截止2022年2月28日注：香港每千人病床數并未公布，因此采用中國內地數據進行估計

圖表4：當前中國香港行政特區醫院病床使用率較高，港府正積極緩解醫療資源緊張問題

資料來源：香港特區醫院管理局，中金公司研究部；數據截止2022年2月28日

圖表5：Omicron病毒往往具有傳播性強、爆發速度快、峰值高等特點

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數據截止2022年2月28日

圖表6：當前病毒毒性相對此前幾輪疫情相對較弱，重癥與死亡率較傳播速率相對平穩

資料來源：Our World in Data，中金公司研究部；數據截止2022年2月28日