來源：東吳證券

3月加息50bp會是怎樣一種情景？美股和美債是清倉離場還是持有并祈禱？雖然1月通脹數據公布后，市場預期3月加息50bp的概率已經升至接近80%，但畢竟美聯儲上一次加息50bp已經是遙遠的2000年，因此如果美聯儲真的在3月加息50bp，不是市場預期太多，而是美聯儲終于意識到原本給的就不夠。

因此，從現在開始到3月議息會議的緘默期前，如果有越來越多的美聯儲官員改口支持3月加息50bp，那這種情景就不再是尾部風險。從當前來看（截至2022年2月10日），支持3月加息50bp的美聯儲官員只有大鷹派布拉德，其他官員或反對、或認為時機不成熟，還需經濟數據來驗證。

我們認為接下來要密切關注美聯儲官員的表態，尤其是鮑威爾于2月底向國會提交半年度貨幣政策報告時的證詞，以及將于3月議息會議前一周公布的2月通脹數據。如果發現美聯儲官員口風一致轉向，我們很可能將看到近30多年來罕見的美聯儲加息操作。

以史為鑒，歷史上美聯儲加息50bp，經濟和資產的表現如何？

在1990年以來的4次加息周期中曾出現過5次加息幅度超過50bp的情況，集中于1994年2月至1995年2月、1999年6月至2000年5月這兩輪加息周期中。但這5次操作都不是加息周期中的首次。1990年以來的緊急加息和加息50bp以上的操作都源于強勁經濟活動下，不斷增高的就業需求和日益加劇的通脹壓力。

1994年4月緊急加息25bp后，5月加速加息50bp

經濟基本面方面，美國經濟經歷了90年代初的衰退后，經濟復蘇勢頭在1994年明顯增強。盡管嚴寒抑制了部分消費與投資需求，但產能利用率卻進一步上升。惡劣天氣過后，1994年3月、4月非農新增就業人數急劇增加，平均周工時增長至歷史高位。同時，年內能源價格飆升，通脹預期于4月進一步上升至3%。

另一方面，在此前兩次加息過后，債券和股票價格急劇下跌，美聯儲認為投機情緒已有所減少、金融市場不太可能對加息產生過度反應；即便繼續加息美國經濟也能在年內保持較高增長動能。因此，美聯儲于1994年4月緊急加息25bp，并在隨后的議息會議上大舉加息50bp。資產表現上，1994年美聯儲加速的加息導致美債收益率大幅上漲，但并未導致美股大跌。股市方面，經過前兩次加息截至1994年4月初，標普500已經下跌了9%，雖然之后美聯儲分別在5月、8月和11月加息50bp，美股在加息后出現了階段性調整，但整體處于震蕩。而同期10年期美債收益率大幅上漲，年內最大漲幅達80bp。

2000年5月美聯儲加息50bp，也是本輪緊縮周期最后一次加息

經濟基本面方面，彼時信息技術的快速發展推動美國經濟繁榮，失業率降至低點，原油和其他大宗商品價格的上漲促使通脹風險再次浮出水面。2000年3月CPI已升至3.8%，但3月至5月持續提升的勞動力成本表明通脹壓力或將進一步增加，通脹預期進一步升至3.0%以上。此外，總需求快速擴張已超過潛在供應水平，勞動力等資源出現了進一步收緊跡象。鑒于這些情況，美聯儲在1999年6月至2000年3月間5次加息25bp后，于5月決定加息50bp至6.5%，以此結束了本輪加息周期。這波美聯儲加息50bps不但結束了加息周期，還終結了「科網泡沫」。加息50bp后的近半個月美股跌幅5%，反彈后在近4個月內橫盤震蕩，最終由于美國經濟走弱，伴隨著上市公司盈利能力顯著下滑，美股步入熊市。而美債利率僅在宣布加息后的幾天內小幅反彈，在經濟基本面下行、股市趨弱的背景下，6個月共計下行近130bp。2001年3月美國經濟進入衰退。以史為鑒，如果美聯儲加息50bp，我們認為2022年更像1994年，但是股市估值偏高是隱患。1994年和2000年美聯儲加速加息導致迥然不同的股債表現，一個重要的原因是1994年處于經濟上升周期的早期，而2000年則是處于晚周期階段。從經濟周期上看，2022年加息50bp的場景會更像1994年，但是股市估值偏高是重要隱患，這意味著3月美聯儲加息50bp會很可能會導致美股進一步調整，10年期美債收益率的上漲也會階段性陷入停滯和反復。風險提示：疫情擴散超預期，政策對沖經濟下行的效果不及預期。

編輯/phoebe