來源：遠讀重洋

作者：ReadAbroad

作為伯克希爾的一位長期股東，杰里米·米勒專門寫了一本書細致講解了他對巴菲特公開信的研究成果，給了我們一把解開「股神」致股東信的鑰匙。

巴菲特年度股東信將于明日發布。過去一年，伯克希爾的運營情況如何？巴菲特對今年的金融市場有何見解？你覺得哪一年的巴菲特股東信最經典？又從中獲得了怎樣的啟發？

一、一個專門研究巴菲特公開信的股東，寫了一本書

提到巴菲特的基本原則，就要提到一個人、一本書。

這個人的名字叫做杰里米·米勒（Jeremy C. Miller），他是伯克希爾-哈撒韋公司的一位長期股東。

這位股東特別注意閱讀巴菲特給股東寫過的所有的信。杰里米·米勒翻閱了巴菲特從20世紀60年代起直到現在的大量信件，把這些信件當作巴菲特寫的「投資教科書」。

杰里米·米勒（右）和巴菲特

他研究了那些信件之后發現：雖然市場瞬息萬變，但是巴菲特的這些基礎投資理念，幾十年來卻都沒有變過。他把這些基礎投資理念叫做「永不過時的指導」。

后來，杰里米·米勒專門寫了一本書，細致地講解了他對巴菲特公開信的研究成果，這本書的名字叫做「Warren Buffett"s Ground Rules」，我們可以把它翻譯成《巴菲特的基本原則》。

杰里米·米勒的這本書，給了我們一把解開「股神」公開信的鑰匙。

下面，我們就逐一拆解一下，揭示藏在巴菲特股東公開信背后的投資理念。

1. 基本原則一：永遠不去預測市場

作者告訴我們，巴菲特很早就宣稱過，自己根本沒有能力預測整個市場的走向。他在書里舉了一個例子。

某些合伙人給巴菲特打電話，說某某股票將會像幾個月前那樣持續利好，應該趕緊買。但是巴菲特對他們的提議，實際上是不屑一顧的。

巴菲特曾說：「如果他們在2月份就知道道瓊斯指數在5月份會達到865點，那他們當時為什么不讓我進場？如果合伙人三個月前不能預測道指的走向，那他們憑什么覺得自己突然之間具備了預測能力？」

換句話說，巴菲特不僅不喜歡自己去預測市場，也無法忍受那些「擅長」預測的人，尤其是在市場趨勢出現之后發表馬后炮觀點的合伙人。他把這種看法稱作「偏見」。

雖然這么叫，但巴菲特在2020年度致股東公開信中，再度聲明了這個「偏見」。

信中表示：「我從來不喜歡玩預測利率的游戲，因為我們不知道未來一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。未來股價可能發生任何變化。偶爾，市場會出現暴跌，幅度可能達到50％甚至更大?！?/p>

他還在信中說，那些喜歡在「預測市場」這個問題上發表意見的權威人士，恰恰透露的更多的是他們自己的信息，而不是關于未來的信息。

2. 基本原則二：投資「深度價值」

投資不看市場趨勢，看什么呢？看的就是「深度價值」。這條原則也就是著名的「價值投資原則」。

作者認為，巴菲特所謂的「深度價值」，就是那些產品過硬、經營有方，但是又很不起眼的公司。一旦發現這樣的公司，他就會開始比較這個公司的實際資產和市場估值。如果市場估值過低，那巴菲特就會毫不猶豫地出手，買那個公司的股票。

巴菲特曾經說過：「我們買賣股票，不是基于對市場前景的看法，而是要基于對一個公司前景的看法?！?/p>

比如有一次，巴菲特發現了一家默默無聞的公司，名叫「桑伯恩地圖」。這家公司做的事情就是給美國的每個城市畫地圖，而且他們的地圖可以精確到每棟樓。巴菲特認為當時的市場嚴重低估了這個公司的價值，所以他就大量買進這家公司的股票，最后大賺了一筆。

在2020年度致股東公開信中，巴菲特講到了什么樣的企業才值得收購。他提出了三條標準：

第一，該企業的凈有形資本必須取得良好回報。

第二，該企業必須由能干而誠實的管理者管理。

第三，該企業必須以合理的價格買到。

在現實中，符合這三個要求的大型收購機會很少。不過巴菲特覺得這也沒關系，他寧愿等待好的機會，也不會對不好的機會出手。

他曾經說過這么一句話：「只有面對真正的好球時，我才會揮桿打一球」。

3. 基本原則三：放長線，釣大魚

作者告訴我們，在衡量公司業績的時候，巴菲特從來不關心短期結果。他認為，三年是衡量一個公司業績的「最短期限」，他曾經建議投資人，最少要關注一個公司最近五年的業績。

那么，巴菲特手下的伯克希爾-哈撒韋公司的長期情況又是如何呢？根據財務報告，從1965年到2019年，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的復合年增長率為20.3%，是「標普500」增長率的2倍多。

如果在把這個「長期」的時間延長，從1964年到2019年，伯克希爾-哈撒韋公司的市值增長率是的2744062%，也就是增長了27440倍多，這個數字十分令人吃驚。

在2020年度致股東公開信中，巴菲特再次說明「放長線、釣大魚」原則的好處：它不僅有利于增加成功投資帶來的收益，也有利于減少失敗投資帶來的問題。隨著時間的流逝，一些錯誤的、失敗的投資，可以被「治愈」。

背后的道理是這樣的：當最初進行一筆投資之后，隨著時間的流逝，經營得好的企業傾向于獲取更多機會，讓投資者繼續投資。反過來，那些經營糟糕的企業往往進入了一個停滯不前的狀態；在那樣的狀態中，伯克希爾-哈撒韋公司運營它們的資本，占總資本比例就越來越小，總的來說并不虧。

巴菲特在信中舉了一個「極端例子」。1965年初，巴菲特獲得了一家紡織公司的控制權，但是不久紡織業務就陷入困境。因此，在一段時間內，不賺錢的紡織資產對他們的整體回報造成了巨大拖累。

但是到了上世紀80年代初，他們收購了一批「好」的企業，比如被巴菲特稱為「超級明星」的保險行業。這個轉變讓不賺錢的紡織業規模不斷縮小，只有一小部分資本被它占用，總體仍舊是獲利的。

巴菲特在信中把收購稱作「婚姻」——開始或許是充滿憧憬的，中間或許是磕磕絆絆的，但是結尾是怎樣，還是要靠時間來告訴我們。

4. 基本原則四：業績的好壞，要知道跟誰比

巴菲特很早就說過：業績是相對的。相對的意思，就是有合適的比較對象。

那個用來比較的標桿，就是可以看成「風向標」的美股幾大指數，比如道瓊斯指數、標準普爾500指數等。

作者告訴我們，巴菲特曾經視道瓊斯指數為標桿，并以跑贏道瓊斯指數為目標。

如果某一年道瓊斯指數下跌了10%，而他的投資只跌了5%，他就認為自己獲得了勝利；反過來，如果某一年道瓊斯上揚了25%，而他的投資只增長了20%，他就覺得自己失敗了，堅決不會為此慶祝。

這就解釋了為什么巴菲特2020年度致股東公開信是以一個「比較」開頭的。比較的對象，是另一個美股的「風向標」——標準普爾500指數。

在2019年度，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的增幅是11.0%，而標準普爾500指數同年的增幅高達31.5%。換句話說，在2019年一年里，巴菲特跑輸了20.5個百分點，這個業績是糟糕的。

但是，我們剛才已經提到，從1965年到2019年，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的復合年增長率為20.3%，是標準普爾500指數增長率的2倍多。這樣看，巴菲特仍然是贏家。

5. 基本原則五：復利

巴菲特在給合伙人講解投資基礎時，總會談到他最喜歡的概念：復利收益。他畫過一張「藍圖」，告訴合伙人金錢增長的速度是多么驚人：

「假設投資10萬美元，年收益是4%，那么10年后你會得到148024美元；按照同樣的收益率，30年之后，這個數字會飆升至324337美元。如果把收益率增加到16%，那么10萬美元在30年后將增加到850萬美元?！?/p>

反過來，巴菲特也曾經告訴合伙人，費用、稅收等其他被忽略的因素，可能會讓財富大幅縮水。

總而言之：微小的變量在長期也能帶來巨大的變化。

二、巴菲特投資理念給予的啟示

如果我們把角色顛倒過來，不從「投資者」的角度看巴菲特的這些「基本原則」，而是從企業管理者的角度思考，這幾條原則也可以給我們帶來一些啟發。

最主要的啟發就是，因為我們現在社會的節奏很快，盈利的節奏也跟著加快了，很多企業都想「掙快錢」，希望把短期的盈利最大化。

但是，根據巴菲特的這些基本原則，我們可以看出，一個公司想要真正獲得好的發展，長期利益才是最主要的。

聯合利華公司，就是個很好的例子。

幾年前，聯合利華給自己規定了一個長期目標，要向世界上最貧困的10億人口，出售最實惠、最健康的商品套裝。

為了專注這個長期目標，聯合利華甚至停止了季度利潤報告制度，當時公司的股票價格也在一個月內下跌了6％。

但是是過了一段時間之后，聯合利華的股價很快就超過了所有競爭對手。現在，聯合利華的股息已經連續增長了七八年，相比十年前，股東的回報率翻了將近三倍。

不光對企業，對個人也是一樣。正如同企業的「掙快錢」，很多人也在夢想一朝就改頭換面、改變命運。但是，到底是什么在阻礙我們的夢想呢？

美國著名的臨床心理醫師和神經治療師、2015年美國應用心理生理學和生物反饋協會年度大獎獲得者瑪麗·斯溫格爾，曾經給很多孩子做過腦電波檢查。

她驚訝地發現了一個奇特的現象：根據腦電波情況，很多孩子應該具有極高的創造力水平和創新能力，擁有此類特征的孩子，一般能夠獲得很大的成就。但是，這些孩子日后并沒有表現出什么創造性，也沒有任何成就。

為什么呢？瑪麗·斯溫格爾后期的跟蹤研究顯示：那些有「創造力天賦」孩子的創造力，在沉迷電腦游戲之后，就會消失。她把這種現象叫做被數字技術「劫持」。

孩子是這樣，那我們成年人呢？如果我們每天下班以后都在刷劇、購物、聊天，如果我們每天平均200次以上打開手機，那么我們是不是也在被一些東西「劫持」呢？

巴菲特的基本原則提醒我們，或許最應該問自己的是這些問題：什么東西值得我們「長期持有」呢？什么東西擁有「深度價值」呢？我們如何能最大程度地改變某個「微小的變量」，享受「復利」的收益呢？

巴菲特總是埋頭書海。他讀的書，比我們想象的都多。書籍給他提供了穩定的、整體的、源源不斷的知識來源。更重要的是，書籍給他提供了「智慧」。

假設大膽地猜測：如果我們問巴菲特本人，有沒有什么投資，在任何什么時間，對無論什么人都有效。那他很可能會說：多讀書，讀好書。

在變幻莫測的未來面前，從書籍里獲得的「智慧」，或許就是對我們自己最好的投資。

編輯/Corrine