來源：中金點睛

作者：王漢鋒 劉剛

港股市場在 2021 年受監(jiān)管等內(nèi)外部多重因素影響遭受重創(chuàng)，且明顯跑輸全球主要市場。不過，隨著港股估值降到低位、計入較為悲觀的預(yù)期，我們注意到自 2021 年下半年起，港股上市公司的回購行為開始明顯增多，甚至創(chuàng)出多年最高值。不僅如此，一些以往很少回購的國企也開始回購股票，如中國移動等。我們認為這是一個值得關(guān)注的變化，表明從公司管理層角度股價也具備吸引力。從歷史經(jīng)驗看，回購增多可能意味著市場價值逐步顯現(xiàn)，往往是一個中期的底部信號。

近期港股回購不斷增多或表明投資價值逐漸顯現(xiàn)

港股市場在2021年受監(jiān)管等內(nèi)外部多重因素影響遭受重創(chuàng)，且明顯跑輸全球主要市場。不過，隨著港股估值降到低位、計入較為悲觀的預(yù)期，我們注意到自2021年下半年起，港股上市公司的回購行為開始明顯增多，甚至創(chuàng)出多年最高值。不僅如此，一些以往很少回購的國企也開始回購股票，如中國移動等。我們認為這是一個值得關(guān)注的變化，表明從公司管理層角度股價也具備吸引力。從歷史經(jīng)驗看，回購增多可能意味著市場價值逐步顯現(xiàn)，往往是一個中期的底部信號。

2021年底股票回購數(shù)量與金額達到近年來高點

2021下半年隨著市場持續(xù)走低，港股迎來了首輪回購高峰，9月回購總計663筆，為有史以來月度第四高。但在監(jiān)管、疫情等多重因素擾動下，市場延續(xù)震蕩下行直至年底，這也與回購剛開始時通常距離市場見底還有一段時間的歷史規(guī)律基本一致。不過這并未影響回購迎來新一輪熱潮，2021年12月686筆回購創(chuàng)出月度第三高，這一趨勢延續(xù)到今年初。不僅總量增加，龍頭公司紛紛回購也引發(fā)關(guān)注。例如，騰訊（700.HK）2021年8月中重啟回購，累計回購規(guī)模接近50億港幣，京東-SW（9618.HK）擴大及延長現(xiàn)有回購計劃等。整體看，2021年下半年以來，騰訊、藥明生物（2269.HK）、小米-W（1810.HK）和恒安（1044.HK）的回購總規(guī)模最高。值得一提的是，多數(shù)公司目前股價仍低于其平均回購價格，這可能意味著如果后續(xù)市場環(huán)境企穩(wěn)的話，可能會帶來潛在上行空間。

國企回購和分紅引關(guān)注：低估值環(huán)境和國企改革大背景

除了上述提到傳統(tǒng)行業(yè)和新經(jīng)濟龍頭外，另一個新動向是一些以往很少或者幾乎不回購的國企近期也在港股啟動回購。例如，中國移動2月10日進行了上市以來首次回購，截至目前已回購5筆，總股數(shù)1,542.4萬，金額8.7億港元。中海油（883.HK）也表示當(dāng)前股價被「嚴重低估」，將擬定多項措施修復(fù)股價表現(xiàn)，授權(quán)股票回購計劃。中國電信（728.HK）也提及了使用包括回購、增持等股本變動操作穩(wěn)定股價的計劃。我們認為，龍頭國企紛紛啟動回購操作，除了估值低外（中國移動在回購前估值只有0.69倍PB，中國電信和中海油當(dāng)前PB也僅為0.55倍和0.79倍PB），或也與國企改革大背景有關(guān)。2022年是國企改革三年行動方案的收官之年，也是2013年十八屆三中全會明確新一輪國企改革的十周年（《國企改革十年回顧》）。在這一過程中，國企激勵制度正在持續(xù)完善，各方也在積極推動多元化的激勵方式，包括股權(quán)激勵、員工持股和骨干員工跟投等中長期激勵方式。從這個大的背景出發(fā)，也就不難理解很少進行回購操作的國有企業(yè)當(dāng)前回購上升的趨勢。此外，相比更為常見的分紅，在估值水平較低特別是明顯低于資產(chǎn)凈值的情況下，回購對于企業(yè)自身也是一個較為「劃算」的操作，例如可以作為市值管理或者股權(quán)激勵。

穩(wěn)增長與寬貨幣環(huán)境下，高股息國企吸引力提升。當(dāng)前經(jīng)濟處于政策發(fā)力與增長反彈的過渡階段，但增長壓力持續(xù)疊加近期疫情反復(fù)，穩(wěn)增長政策仍有待在未來進一步發(fā)力，宏觀流動性也可能持續(xù)寬松推動長端利率水平下行。回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)在政策寬松周期正式開啟但增長仍未明顯回暖的過渡階段往往利好高股息策略。我們梳理了當(dāng)前港股市場內(nèi)部一定市值以上、12個月滾動股息率大于6%的35家公司后，發(fā)現(xiàn)其中總共有22家中央國有企業(yè)，且包括了在前文中提到的近期進行回購操作或公布了其回購計劃的中國移動與中海油、以及主要國有大行、中國神華、中石油等等。

歷史經(jīng)驗：股票回購增多是衡量中期市場底部的可行指標

與公眾投資者相比，公司管理層對公司自身合理價值和增長潛力的了解更為透徹。因此，股票回購?fù)ǔ１徽J為是對股價或公司前景信心提升的一個標志。通過分析2005年以來公司回購行為與市場表現(xiàn)的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)在市場下跌過程中股票回購?fù)ǔ铀佟⑼瑫r在市場底部區(qū)域達到峰值，如2008年底、2011年下半年和2018年10月份以來均是如此。同時，我們發(fā)現(xiàn)，市場在經(jīng)歷月度回購總數(shù)的高峰后，港股主要指數(shù)（恒生指數(shù)、恒生國企以及MSCI中國）均呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)反彈的走勢，并且這一上漲趨勢往往在回購高峰出現(xiàn)后六個月達到峰值。

為進一步驗證股票回購作為未來股價表現(xiàn)指標的可行性，我們分析了2005年以來港股的回購情況。結(jié)果顯示，平均來看回購公司股價表現(xiàn)均為正收益，且隨著持有期限越長收益越高。此外，較高的正收益出現(xiàn)概率也表明股票回購可以作為衡量市場底部的一個可行的指標。板塊上分布看，我們發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)信息技術(shù)板塊漲幅領(lǐng)先，而長期來看公用事業(yè)與可選消費板塊表現(xiàn)也同樣突出。最后，我們在報告原文中梳理了當(dāng)前港股市場上35家值得關(guān)注的高股息標的，以及中金策略海外中資股組合，供投資者參考。

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